東港股份(002117)

事件：公司2017 年Q1~3 歸母凈利同比增長(zhǎng)11.6%，基本符合預(yù)期。公司2017Q1~3 實(shí)現(xiàn)收入10.44 億元，同比增長(zhǎng)3.8%；歸母凈利1.66 億元，同比增長(zhǎng)11.6%；合EPS 為0.46 元，基本符合三季報(bào)前瞻的預(yù)期（0.47 元）。其中17Q3 實(shí)現(xiàn)收入3.23 億元，同比增長(zhǎng)4.5%；凈利潤(rùn)5322.05 萬(wàn)元，同比減少9.1%（主要系16Q3 理財(cái)產(chǎn)品到期貢獻(xiàn)投資收益1663.52 萬(wàn)元，17Q3 該項(xiàng)收益減少約1200 萬(wàn)元）；歸母凈利6641.96 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.5%。2017 年Q1~3 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流6267.09 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)214.5%，主要系公司今年加強(qiáng)了貨款回收的管理。公司預(yù)計(jì)17 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.19-2.85 億元（同比0%~30%）。

完成子公司少數(shù)股權(quán)收購(gòu)，17 年全部業(yè)績(jī)并表增厚業(yè)績(jī)，票據(jù)業(yè)務(wù)受益集中度提升，信息化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司Q3 完成對(duì)北京東港、北京東港嘉華、廣州東港各25%少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)，按照協(xié)定17 年至今三家子公司的業(yè)績(jī)?nèi)坎⒈?，增厚公司三季?bào)業(yè)績(jī)。2017 年公司部分子公司（如北京、上海分公司）業(yè)務(wù)拓展較快，17-19 年三者合計(jì)盈利預(yù)測(cè)分別為4264.29萬(wàn)元、7917.49 萬(wàn)元、8763.96 萬(wàn)元。完成交割后2017 年前三季度少數(shù)股東損益轉(zhuǎn)為-89.69萬(wàn)元（vs 2016Q1-3 少數(shù)股東損益1209.01 萬(wàn)元）。票據(jù)印刷業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)集中度持續(xù)提升；電子發(fā)票持續(xù)拓展，17 年8 月與云南煙草專賣局開出首張煙葉收購(gòu)電子發(fā)票，預(yù)計(jì)Q4 繼續(xù)減虧；新渠道彩票銷售方面，公司中標(biāo)中國(guó)福彩中心在9 個(gè)省份即開型福利彩票銷售展示柜3000 臺(tái)和系統(tǒng)租賃服務(wù)，合計(jì)金額2197.77 萬(wàn)元，四季度回款高峰期將有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)，公司轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)信息綜合服務(wù)商穩(wěn)步推進(jìn)；檔案存儲(chǔ)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)數(shù)百萬(wàn)利潤(rùn)。

電子發(fā)票前景廣闊，行業(yè)龍頭地位顯著，持續(xù)迎來(lái)政策紅利。1）政策紅利持續(xù)釋放，后續(xù)有望持續(xù)迎來(lái)政策催化。15 年8 月國(guó)稅增值稅發(fā)票系統(tǒng)升級(jí)版與電子發(fā)票試點(diǎn)對(duì)接；9 月《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新支撐平臺(tái)的指導(dǎo)意見》允許電子發(fā)票作為報(bào)銷憑證；10 月國(guó)稅總局《“互聯(lián)網(wǎng)+稅務(wù)”行動(dòng)計(jì)劃》全方位指導(dǎo)電子發(fā)票方向；增值稅電子發(fā)票系統(tǒng)12 月1 日起全國(guó)推廣，電子發(fā)票可打印報(bào)銷；新《會(huì)計(jì)檔案管理辦法》16 年1 月1日起施行，肯定電子發(fā)票無(wú)紙化報(bào)銷。國(guó)稅總局17 年4 月14 日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好增值稅電子普通發(fā)票推行工作的指導(dǎo)意見》，指出高度重視電子發(fā)票推行工作、規(guī)范電子發(fā)票服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，電子發(fā)票服務(wù)平臺(tái)以納稅人自建為主，也可由第三方建設(shè)提供服務(wù)平臺(tái)。6 月21 日稅總政策有效規(guī)避因稅控硬件設(shè)備供應(yīng)不及時(shí)對(duì)電子發(fā)票業(yè)務(wù)推廣的影響，利好東港等自身不生產(chǎn)稅控設(shè)備的第三方服務(wù)平臺(tái)。2）瑞宏網(wǎng)行業(yè)領(lǐng)先。瑞宏網(wǎng)參與國(guó)內(nèi)電子發(fā)票的多次里程碑事件，16 年開票數(shù)2-3 億份（vs15 年1 億份），在全國(guó)范圍內(nèi)拓展至電商、通信、公共事業(yè)、餐飲、金融保險(xiǎn)、醫(yī)藥、商超百貨、教育培訓(xùn)、貨運(yùn)物流、高速公路等領(lǐng)域；探索區(qū)塊鏈行業(yè)應(yīng)用去中心化，構(gòu)建電子發(fā)票大數(shù)據(jù)共享生態(tài)。3）支付寶、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭涉足電子發(fā)票，加快行業(yè)快速拓展。15 年12 月瑞宏網(wǎng)與支付寶簽約電子發(fā)票“城市服務(wù)”，17 年9 月瑞宏網(wǎng)和微信共同舉辦餐飲行業(yè)電子發(fā)票推介會(huì)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局為第三方平臺(tái)提供2B 及2C 服務(wù)提供更大空間。

拓展600 億元電子檔案管理行業(yè)，盈利能力強(qiáng)，快速拓展可期，增值服務(wù)空間大。1）公司提供三大服務(wù)。公司電子檔案管理業(yè)務(wù)主要提供檔案信息系統(tǒng)開發(fā)、檔案的數(shù)字化加工、存量檔案的專業(yè)化存儲(chǔ)服務(wù)。收費(fèi)模式包含物理存儲(chǔ)費(fèi)用及電子化服務(wù)費(fèi)，以及后續(xù)調(diào)用檔案服務(wù)費(fèi)。2）行業(yè)空間大，盈利水平高。據(jù)測(cè)算，電子檔案存儲(chǔ)全國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約600 億元，扣除人工及場(chǎng)地等成本，毛利率為30%-40%，凈利率為20%以上，其中物理存儲(chǔ)平均每箱年費(fèi)在40 元左右，增值服務(wù)另外收費(fèi)。3）公司具有優(yōu)質(zhì)客戶儲(chǔ)備，持續(xù)拓展能力強(qiáng)。公司傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)積累優(yōu)質(zhì)客戶資源和安全資質(zhì)背書，持續(xù)在稅務(wù)、銀行、保險(xiǎn)等領(lǐng)域開發(fā)客戶，有望成為全國(guó)最大的電子檔案管理公司。

攬下自助售彩機(jī)單次最大數(shù)量招標(biāo)，收入持續(xù)提升。自助售彩在我國(guó)有十幾年發(fā)展歷史，最早于2003 年在廣東試點(diǎn)，2015 年深圳體彩在全市投放約200 臺(tái)自助終端，2016年下半年開始自助售彩受到大眾普遍關(guān)注。公司上半年獨(dú)家中標(biāo)福彩中心3000 臺(tái)自助售彩機(jī)合計(jì)2198 萬(wàn)元，在9 個(gè)省份占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)從制造、部署、運(yùn)維、培訓(xùn)等提供一整套服務(wù)，探索提供紙質(zhì)即開式彩票自助終端整體解決方案。自助售彩主要在山東和山西等地區(qū)以直營(yíng)和代理的模式試點(diǎn)。目前公司自助售彩機(jī)主要依托銷售設(shè)備和提供服務(wù)獲得收入，未來(lái)模式成熟有望涉足銷售環(huán)節(jié)獲得額外傭金收入。

子公司100%并表，員工持股計(jì)劃綁定利益，控制權(quán)變更持續(xù)推進(jìn)，持續(xù)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)信息綜合服務(wù)商，維持增持！公司員工持股計(jì)劃17 年2 月落地（總額2.54 億元，均價(jià)26.42 元/股）；中嘉華及一致行動(dòng)人合計(jì)持股12.73%超過(guò)喜多來(lái)，持股成本約27 元/股，控制權(quán)變更有望持續(xù)推進(jìn)。公司在電子發(fā)票、彩票立體化銷售和電子檔案存儲(chǔ)等領(lǐng)域持續(xù)布局，為轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)信息綜合服務(wù)商奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。維持公司17-19 年盈利預(yù)測(cè)為2.55 億元、3.35 億元和3.85 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.70 元、0.92 元和1.06元，目前股價(jià)（22.84 元）對(duì)于17-19 年P(guān)E 分別是33 倍、25 倍和22 倍，維持增持！