新坐標(biāo)(603040)

事件：公司發(fā)布三季度， 2017 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.89 億，同比增長(zhǎng)88.18%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.73 億，同比增長(zhǎng) 120.11%，貼近業(yè)績(jī)上限。其中三季度單季度0.3 億，同比增長(zhǎng)150%。

業(yè)績(jī)貼近上限，超市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為公司收入、利潤(rùn)能夠持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)的主要原因是新產(chǎn)品氣門傳動(dòng)組的放量報(bào)告期內(nèi)新產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)約233%。預(yù)計(jì)新產(chǎn)品2017 年全年的收入將超越老產(chǎn)品，成為公司最主要的收入來源。

市場(chǎng)擔(dān)心公司未來的增長(zhǎng)持續(xù)性，我們認(rèn)為無論從客戶拓展還是產(chǎn)品拓展都不必?fù)?dān)憂。從2018 年角度，我們認(rèn)為公司仍然可以保持高速增長(zhǎng)。單從氣門傳動(dòng)組產(chǎn)品增長(zhǎng)分析，我們認(rèn)為未來不但有國(guó)內(nèi)大眾集團(tuán)的發(fā)動(dòng)機(jī)配套，還將有德國(guó)大眾、吉利汽車，甚至還有美國(guó)、印度客戶的配套，全球化配套格局已然展開。且2018 年將是一汽大眾的大年，基本盤增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。從產(chǎn)品拓展層面，公司從成立之初單車價(jià)值量16 元左右的發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品擴(kuò)展到目前單車價(jià)值量160 元左右的發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品，再擴(kuò)展到高壓泵挺柱，從理論上講，還會(huì)有甚價(jià)值量更高的凸輪軸等冷鍛件產(chǎn)品拓展，單車配套價(jià)值量有望持續(xù)上升，成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開。我們認(rèn)為公司新產(chǎn)品逐步進(jìn)口替代的邏輯、新客戶逐步滲透的邏輯將會(huì)不斷兌現(xiàn)。從這2 個(gè)角度講，我們認(rèn)為公司未來2 年可保持年化50%以上的增長(zhǎng)。

公司盈利能力和質(zhì)量都在不斷提升。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率因?yàn)樾庐a(chǎn)品收入占比提高出現(xiàn)一定幅度的下滑（下滑1.8 個(gè)點(diǎn)），但公司凈利率、總資產(chǎn)凈利率分別提高1.8、3.4 個(gè)點(diǎn)，我們認(rèn)為一是因產(chǎn)能利用率的提升帶來規(guī)模效益，二是公司報(bào)告期內(nèi)費(fèi)用率的下降。

限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予完畢，訴求逐步捋順。公司對(duì)包括副總經(jīng)理、董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)在內(nèi)的71 名高管和業(yè)務(wù)骨干進(jìn)行限制性股票股權(quán)激勵(lì)總共137.5 萬股，不僅顯示公司未來高增長(zhǎng)信心，且我們認(rèn)為公司未來將會(huì)加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通與交流，讓市場(chǎng)更多人了解公司的優(yōu)質(zhì)性，當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)授予，訴求捋順。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年可實(shí)現(xiàn)1.12、1.92 及2.75 億凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)102.4%、70.6%及43.4%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.84、3.14 及4.50 元，對(duì)于PE 分別為42、25 和17 倍。