星網(wǎng)銳捷(002396)

事件：

公司于10 月25 日發(fā)布2017 年三季報(bào)，前三期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.06 億元（+38.07%）;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.71 億元（+53.96%）；每股收益0.46 元/股、毛利率37.5%、凈資產(chǎn)收益率9.0%。

投資要點(diǎn)：

營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，Q3 單季營(yíng)收接近上半年?duì)I業(yè)額。環(huán)比+26%，同比+52%。增長(zhǎng)主要來自子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)和升騰資訊：銳捷網(wǎng)絡(luò)排名前三產(chǎn)品線交換機(jī)、無線、云桌面均有大幅度增長(zhǎng)，預(yù)判Q3 訂單量超過Q1+Q2，Q4 訂單有望超過Q3，如此全年可實(shí)現(xiàn)稅后42+億營(yíng)收，完成子公司年初制定目標(biāo)；升騰資訊POS 機(jī)全年有望百萬臺(tái)訂單。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電子支付產(chǎn)品供應(yīng)商和云支付整體解決方案提供商，已研發(fā)多款多媒體智能終端，是拉卡拉等客戶重要硬件供應(yīng)商。

費(fèi)用率降低至近年來最低水平。公司營(yíng)收存在較強(qiáng)的季節(jié)性因素，子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收主要體現(xiàn)在三四季度，而營(yíng)業(yè)成本相對(duì)剛性；2017 前三季銷售、管理費(fèi)用率為15%，低于2016年前三季度18%以及2016 年全年19%水平，營(yíng)收增長(zhǎng)以及費(fèi)用率下降，判斷主要業(yè)務(wù)毛利率水平全年同比穩(wěn)中有升。

收購(gòu)升騰資訊和星網(wǎng)視易。公司于2017 年1 月25 日公告擬收購(gòu)升騰資訊40.00%股權(quán)和星網(wǎng)視易48.15%股權(quán)，8 月4 日完成過戶。Q3 并表2 個(gè)月，本期營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)38.70%，業(yè)績(jī)?cè)龊裨赒4 會(huì)完全體現(xiàn)。此外，公司對(duì)于其余子公司如銳捷網(wǎng)絡(luò)、德明通訊以及四創(chuàng)軟件剩余股權(quán)的收購(gòu)有望繼續(xù)進(jìn)展。通過上市公司的資源整合，將更有利于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

公司給出全年業(yè)績(jī)指引，歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為4.15-5.11 億同比增長(zhǎng)30%-60%。除了收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益的影響之外，主要來自于子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生增長(zhǎng)，銳捷網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)wifi 設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)占比總營(yíng)收20%左右，仍然是企業(yè)業(yè)績(jī)的龍頭；同時(shí)，教育領(lǐng)域?qū)τ谠普n堂的需求可觀和子公司升騰資訊智能POS 業(yè)務(wù)的順利開拓都有望成為公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。之前我們預(yù)測(cè)公司17 年歸母凈利潤(rùn)4.5 億元，提高至4.7 億盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前市值117 億元，對(duì)應(yīng)PE 為25 倍。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)?；谌径茸庸緲I(yè)績(jī)超預(yù)期原因調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2017-2019 公司歸母凈利潤(rùn)4.64、6.39、8.76 億元，對(duì)應(yīng)PE 為27、20、15 倍，2017全年年業(yè)績(jī)指引同比增長(zhǎng)超30%，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。