日出東方(603366)

公司三季報業(yè)績符合預(yù)期。 公司 Q1-3 營業(yè)收入 19.19 億元，同比增長 15.57%，歸屬于上市公司股東凈利潤 0.82 億元，同比下滑 63.23%，對應(yīng) EPS 為 0.10 元；其中第三季度收入 7.43億元，同比增長 24.90%，凈利潤 556.61 萬元，同比下降 93.6%， 對應(yīng) EPS 為 0.007 元。

主業(yè)延續(xù)下滑趨勢， 毛利率承壓。 2017 年太陽能熱水器行業(yè)延續(xù) 2016 年下行態(tài)勢，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 1-9 月太陽能熱水器銷量 411.8 萬臺，同比下降 18.18%，公司家用太陽能熱水系統(tǒng)銷量有較大下滑； 2017 年 3 公司以現(xiàn)金 7.35 億元收購帥康股份 75%的股權(quán)，貢獻較大收入，帶動公司收入端前三季度同比增長 15.57%，帥康電氣在全國建立了 7個大區(qū) 125 個經(jīng)銷商和辦事處，廚電行業(yè)成長前景好，未來帥康業(yè)務(wù)增長可期。 盈利方面，公司前三季度毛利率承壓，毛利率下降 2.78 個百分點至 37.81%，期間費用率上漲 5.74 個百分點至 35.26%，其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別上漲 1.25、 2.64 和 1.85個百分點至 23.97%、 9.97%和 1.32%，凈利率同比下降 8.69 個百分點 4.71%，主要為太陽能熱水器業(yè)務(wù)成本上漲和促銷所致。

進軍廚電業(yè)務(wù)協(xié)同性強,太陽能儲能業(yè)務(wù)成新亮點。 公司收購帥康主要基于以下考慮： 1）太陽能熱水器行業(yè)處于深度調(diào)整，希望向廚電、凈水器、空氣凈化器等多品類的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型擴張，解決經(jīng)營業(yè)務(wù)單一的問題，開辟新增長點； 2）帥康電氣資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)：帥康電器曾我國老牌廚電企業(yè)，一度是中國吸油煙機行業(yè)的領(lǐng)先者，后形成方太、老板、帥康在高端廚電三足鼎立格局，由于公司多元化不當以及經(jīng)營不善，導(dǎo)致帥康市場份額不斷下滑，帥康品牌力與產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，通過整合以及加大投入，有望重新煥發(fā)活力。 3）公司熱水器經(jīng)營渠道原先主要在三四線城市為主，帥康廚電渠道主要在一二線 KA，熱水器與廚電均為家用電器，渠道重合度高，并且?guī)浛狄欢€、與公司三四線城市的渠道存在較強的互補性，收購后雙方協(xié)同性強。太陽能儲能存在較大的市場需求，公司積極拓展跨季節(jié)儲能，采取 PPP 和 BOT 等方式，主要項目集中于政府出錢改善居民采暖；此前公司在河北經(jīng)貿(mào)大學的太陽能季節(jié)性蓄熱采暖項目于 2013 年 11 月落成，在近 3 年多的時間里運轉(zhuǎn)良好，預(yù)計回收期在 5-7 年。公司牽手丹麥Arcon-Sunmark 成立合資公司，為中國太陽能跨季節(jié)性蓄熱采暖、大型太陽能熱力工程提供系統(tǒng)化解決方案，主攻大型高端太陽能系統(tǒng)。

盈利預(yù)測與投資建議。 我們預(yù)計公司 2017-2019 三年的每股收益分別為 0.10 元、 0.11 元和0.12 元（原值 2017 年-2018 年為 0.38 元、 0.42 元） ，對應(yīng)的市盈率分別為 86 倍、 78 倍和72 倍，公司廚電和熱水跨季節(jié)儲能業(yè)務(wù)發(fā)展良好，維持“增持”投資評級。