天保基建(000965)

事件:

公司公布三季度報告：2017 年1-3Q,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.14 億元，同比減少21.32%， 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.65 億元，同比增長 41.94%；其中，2017 年Q3 單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.75 億元，同比減少-15.61%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.08 億元，同比減少272.03%；2017 年全年累計凈利潤預(yù)計數(shù)為3.70-4.40 億元，同比去年增長27.31%-51.39%。

點(diǎn)評:

公司營收同比下降但凈利潤同比增長，主要原因?yàn)楣久释忍嵘黠@。2017 年前三季度公司營收同比減少21.32%，同期，公司凈利潤同比增長41.94%，主要原因?yàn)楣久仕接扇ツ甑?8.72%增長至52.16%。而毛利率提升的主要原因?yàn)槭荅01 項目土地收儲滿足財務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)收入條件，且該項目利潤率較高所致。

公司三費(fèi)率增長主要是受財務(wù)費(fèi)用提升所致。前三季度，公司三費(fèi)率由去年的4.18%增長為9.52%，三費(fèi)率提升主要原因?yàn)楣矩攧?wù)費(fèi)用由去年的-619.74 萬元增加為2063.47 萬元，提升幅度較大，而財務(wù)費(fèi)用提升主要原因?yàn)閳蟾嫫趦?nèi)利息收入減少。

公司傳統(tǒng)房地產(chǎn)主業(yè)穩(wěn)健向好，航空業(yè)務(wù)預(yù)計打開公司未來業(yè)績成長空間。當(dāng)前公司累計待開發(fā)土地面積及累計待開發(fā)建筑面積仍十分充裕，充足的土地儲備為公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)進(jìn)一步持續(xù)發(fā)展提供了保障，預(yù)期未來公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入及凈利潤總體量巨大。公司通過收購中天航空公司60%的股權(quán)，成功介入航空制造產(chǎn)業(yè)，考慮到亞洲和中國購機(jī)需求旺盛、A320 全球產(chǎn)能缺口顯著，以及中國的人力成本優(yōu)勢，未來天津空客生產(chǎn)基地有望同時實(shí)現(xiàn)自身產(chǎn)量提升和承接歐洲產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，預(yù)計航空業(yè)務(wù)將為公司提供新的盈利增長點(diǎn)。

維持原有盈利預(yù)測及買入評級。我們預(yù)計公司2017-2019 年的EPS 分別為0.46 元/股、0.54元/股和0.57 元/股，目前股價對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為14 倍、12 倍和12 倍，顯著低于業(yè)務(wù)相似的可比公司PE 中值水平（ 63、52、40 倍）?？紤]到公司房地產(chǎn)主業(yè)穩(wěn)健向好、航空新業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮?，且公司在手現(xiàn)金充足，轉(zhuǎn)型航空意愿堅定，未來資本運(yùn)作可期，我們認(rèn)為，公司理應(yīng)享受較高估值，因此，維持買入評級。

風(fēng)險提示：房價下調(diào)、產(chǎn)能提升進(jìn)度不及預(yù)期、A330 完成及交付中心建成投產(chǎn)時間延后。