中科三環(huán)(000970)

公司發(fā)布2017 年三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.73 億元，同比增長(zhǎng)8.77%；歸歸母凈利潤(rùn)2.01 億元，同比減少13.05%；扣非凈利潤(rùn)1.89 億元，同比減少15.52%，前三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。其中，第三季度營(yíng)業(yè)收入9.97 元，同比增長(zhǎng)13.42%；歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比下降38.94%；扣非凈利潤(rùn)0.47 億元，同比減少39.51%。

受上游稀土原材料價(jià)格上漲影響，公司產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下降，三季度企業(yè)凈利潤(rùn)相應(yīng)下滑。今年以來(lái)，稀土原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，氧化鐠釹價(jià)格從年初26 萬(wàn)元/噸一路上漲，9 月最高達(dá)到51 萬(wàn)元/噸，原料價(jià)格上漲使得企業(yè)成本快速提升。但是下游磁材產(chǎn)品提價(jià)較上游稀土漲價(jià)存在時(shí)滯，短期內(nèi)產(chǎn)品提價(jià)困難導(dǎo)致企業(yè)平均毛利率從24.5%下降到19.3%。同時(shí)，利潤(rùn)水平下降還使得企業(yè)出貨量相對(duì)減少，兩者共同導(dǎo)致三季度利潤(rùn)同比出現(xiàn)顯著回落。此外，本期匯兌損失增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較上期增加270%，約4379 萬(wàn)元損失，進(jìn)一步拖累業(yè)績(jī)。

盈利預(yù)測(cè)與估值。中長(zhǎng)期我們堅(jiān)定看好公司業(yè)績(jī)。一方面，此輪稀土價(jià)格波動(dòng)使得下游小規(guī)模企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度提高，有利龍頭企業(yè)；另一方面，我們認(rèn)為此輪稀土漲價(jià)不具有可持續(xù)性，隨著后期稀土價(jià)格穩(wěn)定，企業(yè)毛利率將逐漸修復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)作為國(guó)內(nèi)唯一特斯拉供貨商，隨著新能源汽車量產(chǎn)推進(jìn)，企業(yè)業(yè)績(jī)由大幅提升空間。但我們認(rèn)為，四季度公司業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R一定下行壓力，主要因?yàn)楫?dāng)前上游稀土價(jià)格回落使得短期公司對(duì)下游企業(yè)提價(jià)有一定難度。所以我們下調(diào)公司2017-2019 年每股EPS 至0.26/0.46/0.59 元（原先為0.35/0.46/0.59 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年動(dòng)態(tài)PE 為35X，維持“增持”評(píng)級(jí)