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顧家家居多品類快速拓展:申萬宏源11月3日評(píng)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2017-11-03 15:20:44 來源:申萬宏源證券

顧家家居(603816)


公司公布2017 年三季報(bào):公司17 年Q1-3 營(yíng)業(yè)收入48.48 億元,同比增長(zhǎng)49.25%;歸母凈利潤(rùn)6.20 億元,同比增長(zhǎng)47.75%;扣非后歸母凈利潤(rùn)4.74 億元,同比增長(zhǎng)27.6%。其中17Q3 單季收入17.37 億元,同比增長(zhǎng)40.5%;歸母凈利潤(rùn)2.32億元,同比增長(zhǎng)57.2%。前三季度中,17Q1、Q2、Q3 營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)53.6%、55.5%、40.5%,歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)34.1%、51.7%、57.2%。


持續(xù)投入拉動(dòng)銷售穩(wěn)健增長(zhǎng),多品類和內(nèi)外銷業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭,政府補(bǔ)助增厚業(yè)績(jī)。公司店效17 年為近五年增長(zhǎng)最快,Q3 單季收入增速環(huán)比有所下滑主要系三季度本身為銷售淡季,但仍保持40%以上增速。公司看點(diǎn):1)多品類及內(nèi)外銷強(qiáng)勁促業(yè)務(wù)持續(xù)提升。17 年由于原材料成本上升、人民幣升值,公司盈利承壓,前三季度營(yíng)業(yè)成本增速62.2%高于收入增速49.2%,人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)126.9%。依托多品類戰(zhàn)略公司收入端增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。配套產(chǎn)品、軟床和床墊17 上半年增長(zhǎng)66.5%和72.7%,主營(yíng)業(yè)務(wù)沙發(fā)增長(zhǎng)49.2%。內(nèi)銷收入及外銷收入均快速增長(zhǎng),同時(shí)依托對(duì)大客戶提價(jià)方案相繼落地,盈利水平有望維持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。2)卓有成效促銷助力訂單持續(xù)增長(zhǎng)。Q1-3 銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)41.1%,公司舉辦“8.16 全民顧家日”促銷活動(dòng),緊接于9 月全國(guó)范圍開展了床墊“千店盛典”,促銷橫跨國(guó)慶黃金周,拉動(dòng)終端零售。3)政府補(bǔ)助增厚業(yè)績(jī)。前三季度補(bǔ)助累積1.63 億元,其中Q3 單季9589.58 萬元,進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī),政府補(bǔ)助有望持續(xù)。


限制性激勵(lì)首次授予完成,可轉(zhuǎn)債方案持續(xù)推進(jìn),促進(jìn)公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。公司9 月公布完成限制性激勵(lì)計(jì)劃首次授予的1593.1 萬股,占股本3.9%,首次授予價(jià)格為26.7 元,涉及董高中層和核心業(yè)務(wù)技術(shù)人員。解鎖條件為以16 年為基數(shù),18-20 年收入增速不低于44%、73%、107%、凈利潤(rùn)增速不低于32%、52%、75%。激勵(lì)計(jì)劃有望激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極和協(xié)作性,提高經(jīng)營(yíng)效率,助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。同時(shí)13.81 億可轉(zhuǎn)債方案持續(xù)推進(jìn),對(duì)應(yīng)嘉興“年產(chǎn)80 萬套軟體家居”項(xiàng)目將提升產(chǎn)品供應(yīng)能力,加碼主業(yè)品牌升華,助理業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。


全渠道戰(zhàn)略主動(dòng)營(yíng)銷開展順利,三四線門店下沉提升市占率。顧家銷售模式以直營(yíng)+經(jīng)銷+海外ODM 模式,顧家家居產(chǎn)品遠(yuǎn)銷世界120 余個(gè)國(guó)家和地區(qū),在國(guó)內(nèi)外擁有3000 余家品牌專賣店。其中包括約200 家直營(yíng)店,床墊門店也突破百家。顧家通過門店開拓不斷打開市場(chǎng)渠道,提升品牌滲透率,渠道多元化、全渠道業(yè)態(tài)取得相對(duì)進(jìn)展。未來公司計(jì)劃每年新開約1000 家門店,凈開400-500 家。三、四線城市門店持續(xù)加密,單店增長(zhǎng)和新增門店夯實(shí)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。


積極拓展品類,產(chǎn)能穩(wěn)步提升,軟體家居業(yè)務(wù)行業(yè)龍頭地位顯著,大家居戰(zhàn)略初現(xiàn)雛形,公司具有穩(wěn)步向大家居萬億市場(chǎng)空間發(fā)力的基礎(chǔ),維持增持。公司主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升;循序漸進(jìn)拓展品類擴(kuò)張,打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣;嘗試開拓大店模式,2018-2020 年公司將持續(xù)推進(jìn)O2O 一體化融合,實(shí)現(xiàn)全渠道零售布局。維持公司2017-2019 年凈利潤(rùn)7.7 億元、10.39 億元和14.83 億元盈利預(yù)測(cè),考慮限制性股票激勵(lì)授予后對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.80 元、2.43 元、3.46 元(按目前最新股本攤薄EPS 為1.87 元、2.52 元和3.60 元),目前股價(jià)(54.11)對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為30、22 和16 倍(目前股本攤薄PE 為29、21 和15倍),維持增持。


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