大唐發(fā)電(601991)

事件：

公司發(fā)布2017 年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收476.44 億元，同比增長(zhǎng)7.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.09 億元，上年同期由于剝離煤化工虧損31.45 億元，符合申萬(wàn)宏源預(yù)期。

投資要點(diǎn)：

受益下游用電需求旺盛，三季度發(fā)電量高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收大增。公司前三季度實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1472 億千瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)約13.24%。其中受益于三季度下游用電需求旺盛，公司三季度單季度發(fā)電量大幅7 增加，單季度實(shí)現(xiàn)發(fā)電量556 億千瓦時(shí)，同比增加18.16%，環(huán)比增加22.07%。受到發(fā)電量大幅增長(zhǎng)影響，公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175.96 億元，同比增長(zhǎng)14.98%，環(huán)比增長(zhǎng)19.41%。

公司電價(jià)同比、環(huán)比均有所下降，三季度毛利率提升主要由機(jī)組利用率提升、水電發(fā)電量增加所致；營(yíng)收增長(zhǎng)、毛利增加推動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比改善。公司前三季度平均上網(wǎng)電價(jià)為365.94元/兆瓦時(shí)，較上年同期下降4.84 元/兆瓦時(shí)。據(jù)公司披露數(shù)據(jù)測(cè)算，今年前三季度公司平均上網(wǎng)電價(jià)分別為377.03、363.45、359.31 元/兆瓦時(shí)，電價(jià)逐季度下降主要是由于市場(chǎng)電占比不斷提升，以及水電發(fā)電量占比增加所致。公司三季度實(shí)現(xiàn)毛利率18.75%，環(huán)比上升1.65ppt?？紤]到三季度公司發(fā)電量大增同時(shí)電價(jià)下滑，公司毛利率提升主要是由于機(jī)組利用率提升以及水電發(fā)電量占比上升所致。三季度公司營(yíng)收大增，毛利率略有提升，受此影響公司實(shí)現(xiàn)毛利33 億元，環(huán)比增長(zhǎng)7.79 億。主要是由于毛利的增加，公司三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.29 億元，較二季度上升3.79 億。

因部分募投項(xiàng)目被列入緩建名單增發(fā)預(yù)案做出修訂，其他增發(fā)有關(guān)事項(xiàng)穩(wěn)步推進(jìn)中。公司本次募投的唐山北郊熱電（70 萬(wàn)千瓦）、大唐國(guó)際沈撫連接帶熱電新建 （70 萬(wàn)千瓦）被列入2017 年分省煤電緩建項(xiàng)目名單（第一批）。受此影響，公司本次募投項(xiàng)目范圍進(jìn)行了縮減剔除了上述兩個(gè)項(xiàng)目，其余項(xiàng)目規(guī)劃不變，相應(yīng)的募投金額從99.5 億下調(diào)到83.34億元。截止目前本次增發(fā)有關(guān)的其他事項(xiàng)正穩(wěn)步推進(jìn)中，募投順利落地有利于公司裝機(jī)規(guī)模進(jìn)一步增加，充實(shí)資本金降低資產(chǎn)負(fù)債率。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：綜合考慮煤價(jià)和電價(jià)變化，我們調(diào)整公司17~19 年盈利預(yù)測(cè)為21.72、39.36 和42.62 億元（調(diào)整前分別為29.47、46.01 和49.41 億元），對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.16、0.30 和0.32 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為28 倍、15 倍和14 倍。公司為優(yōu)質(zhì)火電龍頭，后續(xù)煤價(jià)預(yù)計(jì)將回歸合理區(qū)間，明年初煤電聯(lián)動(dòng)有望啟動(dòng)，公司業(yè)績(jī)有望大幅改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。