中國石化(600028)

公司前三季度業(yè)績增速31.57%，低于我們的預(yù)期。公司2017年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17449.55億（YoY+27.93%），歸母凈利潤383.73億(YoY+31.57%)。17Q3單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5791.18億（YoY+19.47%，QoQ-0.78%），歸母凈利潤112.81億(YoY+13.77%，QoQ+7.86%)。公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因?yàn)?7Q3對部分固定資產(chǎn)（煉化為主）計(jì)提減值，產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失30.1億，前三季度資產(chǎn)減值損失共計(jì)70.9億；另外公司三季度單季度銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比增加了16.7%和15.3%。分業(yè)務(wù)來看：17Q3上游勘探開發(fā)板塊和煉油板塊盈利實(shí)現(xiàn)了同比和環(huán)比改善，化工板塊環(huán)比改善，但銷售板塊業(yè)務(wù)同比和環(huán)比均有所下滑。

受益油價(jià)上漲，上游業(yè)務(wù)減虧：前三季度公司油氣當(dāng)量產(chǎn)量332.63百萬桶，同比增長3.2%，其中原油產(chǎn)量同比下降4.0%，天然氣產(chǎn)量同比上升21.0%。前三季度勘探及開發(fā)板塊經(jīng)營虧損265.23億，同比減虧38.93億，17Q3單季經(jīng)營虧損82億，環(huán)比減虧43.8億。

煉油業(yè)務(wù)毛利增加，經(jīng)營利潤同比提升：前三季度公司原油加工量同比增1.3%，成品油產(chǎn)量同比增長1.1%，其中汽油同比增長1.5%，煤油同比增長6.3%，柴油同比降低1.3%。前三季度經(jīng)營收益為438.54億元，同比增長3.4%，17Q3單季實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收益145億，同比增長46.6億，環(huán)比增長18.2億。

產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大，化工業(yè)務(wù)環(huán)比改善：前三季度公司乙烯產(chǎn)量853.4萬噸，同比增長5.2%；化工產(chǎn)品經(jīng)營總量5,758萬噸，同比增長14.1%。前三季度經(jīng)營收益為167.27億，同比增長8.3%，17Q3單季實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收益46億，環(huán)比增加9.2億，但同比下滑12億。

營銷及分銷業(yè)務(wù)整體經(jīng)營收益下降，非油品業(yè)務(wù)向好：前三季度，成品油總經(jīng)銷量1.50億噸，同比增長3.1%；非油品業(yè)務(wù)交易額達(dá)410億，同比增長52.3%。前三季度經(jīng)營收益為234.82億，同比降低3.3%，17Q3單季實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收益69億，同比和環(huán)比分別下降15.8億和4.9億。

公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降，下調(diào)2017年資本支出計(jì)劃：截至17年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率降為在42.75%，在手現(xiàn)金1619億，同時(shí)公司將17年資本支出由人民幣1,102億元調(diào)整為人民幣985億元，調(diào)整后各板塊的資本支出分別為：勘探及開發(fā)板塊427億元，煉油板塊213億元，營銷及分銷板塊保持180億元，化工板塊125億元，總部及其他40億元。

下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。下調(diào)對中國石化2017年的EPS預(yù)測為0.44元(下調(diào)前為0.48元),維持對公司2018-2019年EPS的預(yù)計(jì)分別為0.55元和0.61元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為14倍、11倍和10倍，公司目前PB僅為1.0倍，遠(yuǎn)低于埃克森美孚、殼牌、BP等跨國巨頭，受益國企改革和油氣行業(yè)改革等推進(jìn)，未來在管理等方面有進(jìn)一步優(yōu)化空間，未來ROE和盈利的穩(wěn)定提升有望帶來估值中心的上移，維持“買入”評級。