聯(lián)合光電(300691)

國內(nèi)領(lǐng)先的高端光學鏡頭廠商，產(chǎn)品線覆蓋安防、消費、新興三大類。公司光學鏡頭產(chǎn)品已覆蓋手機攝像鏡頭，數(shù)碼相機/攝像機，車載攝像系統(tǒng)，安全監(jiān)控攝像機，智能家居，運動DV，無人機，VR 等各項應用領(lǐng)域。形成了以安防監(jiān)控鏡頭為主，消費類與新興類并重的產(chǎn)品線布局。公司在高端鏡頭產(chǎn)品制造技術(shù)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

下游市場需求旺盛，應用領(lǐng)域的拓寬深化利好高端國產(chǎn)鏡頭廠商。安防監(jiān)控市場將繼續(xù)保持高景氣度，且中國已成為全球安防監(jiān)控最核心的市場，帶來旺盛的需求。預計到2020 年全球安防鏡頭出貨量達到1.84 億件，銷售額達到6.53 億美元。此外，手機鏡頭市場將繼續(xù)穩(wěn)步增長，車載鏡頭市場潛力巨大。隨著終端產(chǎn)品應用領(lǐng)域的不斷拓寬和深化，未來光學鏡頭設(shè)計和生產(chǎn)技術(shù)的重點是提高成像質(zhì)量、增加功能并縮小體積、不斷拓展新的應用領(lǐng)域，以促進各種新型光學鏡頭產(chǎn)品的發(fā)明和應用，利好國內(nèi)高端鏡頭廠商。

打破日企在高端市場的壟斷，公司技術(shù)實力強勁。目前低端鏡頭市場競爭激烈，已成為紅海；而高端鏡頭制造領(lǐng)域長期以來被佳能、騰龍、富士能等國外企業(yè)壟斷。隨著近年來海康、大華等國內(nèi)安防視頻監(jiān)控設(shè)備商的興起，國產(chǎn)化替代正在加速。在大倍率變焦、超高清、光學防抖、安防監(jiān)控一體機鏡頭等高端光學鏡頭方面，以聯(lián)合光電為代表的廠商經(jīng)過持續(xù)的研發(fā)積累，逐步打破了日企的技術(shù)壟斷。2015 年公司生產(chǎn)的安防視頻監(jiān)控變焦鏡頭銷量約占全球總銷量的8.7%，其中公司生產(chǎn)的20 倍、30 倍及以上產(chǎn)品約占全球總銷量的79.5%，顯示出公司在高端領(lǐng)域已具備明顯的競爭優(yōu)勢。

與海康威視業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密，同時不斷開拓大華、宇視等下游知名客戶。公司過去三年營收60%以上來自于?？担?jīng)過雙方多年的良好合作，形成了穩(wěn)固的合作關(guān)系，公司有望在?？禈I(yè)務(wù)版圖的拓張中繼續(xù)扮演重要角色。公司同時發(fā)展其他優(yōu)質(zhì)客戶，已成為大華、宇視等行業(yè)知名企業(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴；同時隨著業(yè)務(wù)全球化戰(zhàn)略的加速，公司產(chǎn)品也開始逐步走向國際市場，開拓了索尼、愛普生、羅技、DXO、AXIS、Cognex 等國際知名客戶。

首次覆蓋給予“增持”評級。公司是A 股市場稀缺的高端鏡頭標的，技術(shù)實力突出、與下游核心客戶合作穩(wěn)固。未來車載、視頻會議、消費電子等領(lǐng)域?qū)⑻峁┌卜乐獾臋C遇。募投項目落地將新增1740 萬臺產(chǎn)能，解決產(chǎn)能不足的瓶頸。我們預計公司17-19 年實現(xiàn)營業(yè)收入9.25/11.15/15.50 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.01/1.43/2.36 億元，歸母凈利潤增速為35%/41%/66%，對應EPS 為1.18/1.67/2.76 元，對應PE 90/64/38 倍。長期目標市值118 億元，給予“增持”評級。

風險提示：產(chǎn)能拓張進度慢于預期、下游客戶集中度高、新品市場推廣不及預期。