我是價值投資的信徒。價值投資理論創(chuàng)立者、著名投資家、金融家、經(jīng)濟學(xué)家、巴菲特的老師—本杰明-格雷厄姆的《證券分析》一書我讀了兩遍。《證券分析》一書奠定了全球價值投資的理論基礎(chǔ)，也將巴菲特引入到價值投資的大道上，最終成為投資領(lǐng)域第一把交椅和今天的超級富豪。如果沒有本杰明-格雷厄姆的價值投資理論，是否有今天的巴菲特著實難說了。

什么是價值投資？價值投資就是：對于上市公司股票進行比較科學(xué)的合理估值，當(dāng)其市場價格低于估值時就有投資價值，就可以買進。這種投資方式就是價值投資。其基本思想如下：首先，股票市場的價格波動帶有很強的投機色彩，但是長期看來必將回歸“基本價值”，謹慎的投資者不應(yīng)該追隨短期價格波動，而應(yīng)該集中精力尋找價格低于基本價值的股票；其次，為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被嚴(yán)重低估的股票，即市場價格明顯低于基本價值的股票，這些股票幾乎沒有再次下跌的空間，從谷底反彈只是時間問題，投資者集中持有這些股票就能以較小的風(fēng)險牟取較大的收益。

價值投資遭遇質(zhì)疑

價值投資的基本思想很簡單，關(guān)鍵是把握股票的“基本價值”和判斷哪些股票算是“嚴(yán)重低估”。

這個理論基礎(chǔ)是本杰明-格雷厄姆提出和奠定的。然而，在新經(jīng)濟新技術(shù)，特別是以互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)等第四次工業(yè)革命核心技術(shù)的出現(xiàn)以及一批企業(yè)蜂擁而至后，價值投資理念受到了空前挑戰(zhàn)。一批新經(jīng)濟新科技的獨角獸公司的出現(xiàn)，價值投資理念幾乎面臨著空前危機。

這種危機的代表人物當(dāng)然是巴菲特。巴菲特這幾年投資回報下降，錯過亞馬遜、特斯拉、阿里巴巴等高成長性科技公司投資機會，深層次原因與其固守價值投資理念關(guān)系很大。

奉行價值投資理念吃虧的何止巴菲特呢？一些華爾街對沖基金傳奇經(jīng)理也已經(jīng)顯得過時了，并且在現(xiàn)實投資中吃了大虧，華爾街傳奇基金經(jīng)理、綠光資本創(chuàng)始人David Einhorn就是這么一位。在三季度致投資者信中承認了無法有效識別個股價值的困境，成長型股票的表現(xiàn)持續(xù)好于價值型股，令人質(zhì)疑經(jīng)典的價值投資理論是否失效，這一切都要怪“巨型泡沫股”迷住了人們的雙眼。

他認為，當(dāng)前市場對價值投資策略形成挑戰(zhàn)，成長型股票的表現(xiàn)持續(xù)好于價值型股票，由此便引發(fā)對價值投資是否還可行的質(zhì)疑。數(shù)據(jù)顯示，羅素1000價值股指數(shù)今年累漲9.7%，羅素1000成長股指數(shù)暴漲24%。

“我們猜測，市場可能已經(jīng)接受了一個替代性的范式來估算股票價值。即股票估值與現(xiàn)在或未來的盈利能力無關(guān)，反而要看一個公司是否足夠具有顛覆性、能否提供社會變遷、能否促進有益的新興技術(shù)，盡管在此過程中的當(dāng)下和未來經(jīng)濟收益為負值?！?/p>

投資者信特別點名了亞馬遜和特斯拉這兩只綠光資本定義的“巨型泡沫股”并強烈看空。亞馬遜在今年二季度營收好于預(yù)期，但營業(yè)利潤同比大跌51%，凈利潤同比下滑77%。特斯拉的同期財報也不佳，凈虧損4.01億美元，比去年同期的凈虧損2.93億美元擴大。

但這并沒有影響亞馬遜和特斯拉今年的大幅漲勢。截止2027年10月23日收盤，亞馬遜今年累漲了29%，特斯拉累漲了57%，同期的標(biāo)普500大盤漲幅“僅為”15%。綠光資本認為，由于財報不佳，兩者的股價本應(yīng)在三季度跌得更深，結(jié)果卻沒有發(fā)生。亞馬遜三季度僅下跌1%，特斯拉財報后才溫和下跌了6%。

發(fā)現(xiàn)價值投資目標(biāo)的手段陳舊了

這就令人疑惑是否有其他估值范式在起作用。亞馬遜可以有效干擾其他公司的盈利能力，但不代表自身具備超常的盈利潛力，目前市場對亞馬遜的計價顯然只簡單關(guān)注了足夠具有顛覆性。

最新的三季度投資者信斷言：不知何時價值投資才能重新生效。如果一個久經(jīng)驗證的策略不被人們青睞，第一反應(yīng)就是需要質(zhì)疑它的生存能力。

實際上不僅是美國投資界有這種感受，作為網(wǎng)絡(luò)新經(jīng)濟新技術(shù)大國的中國類似疑惑或更多。

我還是認為，無論如何價值投資都沒有過時，也不會不應(yīng)該過時。只是面對撲面而來的新經(jīng)濟新技術(shù)新金融，各個方面層面都已經(jīng)顯得驚慌失措而已。就價值投資理念本身一定要清醒認識到，不能把發(fā)現(xiàn)價值的手段與路徑，與價值投資理論混淆。我們無法或者沒有尋找到發(fā)現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域公司價值的手段，就說價值投資過時了，這顯然是不對的。

結(jié)論出來了：不是價值投資理念過時，而是發(fā)現(xiàn)價值投資目標(biāo)的手段陳舊了，更主要是在新興產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)革命面前思想落伍了過氣了。這才是本質(zhì)問題所在。