隆平高科(000998)

公司擬變更部分募集資金用途，用于收購河北巡天 51%股權(quán)和三瑞農(nóng)科 49.45%股權(quán)。 公司擬將原募集資金投資項目“農(nóng)作物種子產(chǎn)業(yè)國際化體系建設(shè)”項目的募集資金投資總額由7 億元變更為 1.85 億萬元，變更的募集資金 5.15 億元用于收購三瑞農(nóng)科 49.45%股權(quán)（公司目前持有三瑞農(nóng)科 0.95%股權(quán)，收購?fù)瓿珊蟪止杀壤仙?50.39%）；將原募集資金投資項目“基于土地流轉(zhuǎn)、規(guī)?；?jīng)營的農(nóng)業(yè)產(chǎn)銷信息系統(tǒng)升級建設(shè)”項目的募集資金投資總額由 5 億元變更為 1.22 億元，變更的募集資金 3.78 億元用于收購河北巡天 51%股權(quán)。

河北巡天是中國雜交谷子種業(yè)龍頭，已推廣張雜谷 3 號、 5 號、 6 號、 10 號等 13 個品種，累計推廣面積達到 2000 萬畝。 雜交谷子理論市場空間廣闊：（ 1） 雜交谷子平均畝產(chǎn)能達到 400 公斤（常規(guī)谷子單產(chǎn)約為 200 公斤/畝）； （ 2）雜交谷子具有抗旱、節(jié)水的特性，使其在長城沿線年降水量 400 毫米地區(qū)均適宜種植。據(jù)測算， 我國北方旱地至少有 1 億畝耕地適宜種植雜交谷子，而當(dāng)前常規(guī)谷子種植面積為 2000 萬畝左右，雜交谷子種植面積僅為 200 萬畝， 空間巨大。河北巡天 2016 年實現(xiàn)凈利潤 5281 萬元，并承諾 2017 年度實現(xiàn)考核凈利潤不低于 5700 萬元， 2018-2020 年考核凈利潤復(fù)合增長率不低于 15%（即逐年分別不低于 6555 萬元、 7538 萬元、 8669 萬元）， 收購對價對應(yīng) 2018 年的 PE 約為 10 倍。

三瑞農(nóng)科是中國雜交食葵領(lǐng)域“育繁推”一體化的龍頭企業(yè)， 2017 年 1-7 月受行業(yè)影響業(yè)績下滑， 我們?nèi)匀豢春闷湓谙蛉湛毞诸I(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。 我國向日葵的種植面積在1300-1400 萬畝/年左右，其中食葵種植面積約 900 萬畝， 種子需求量約 4050 噸/年， 三瑞農(nóng)科市占率接近 25%。 2017 年我國向日葵種子行業(yè)遭遇困境： 2016 年向日葵種植面積大幅增長但受氣候影響商品品質(zhì)下降，葵花籽市場收購價偏低導(dǎo)致農(nóng)民種植效益下滑，因此2017 年種植積極性下降。受行業(yè)影響， 2017 年上半年三瑞農(nóng)科實現(xiàn)歸母凈利潤 6620.74萬元，同比下降 43.05%。我們認為行業(yè)的周期波動不影響三瑞農(nóng)科的競爭優(yōu)勢。三瑞農(nóng)科承諾 2018-2020 年度的累計考核凈利潤總額 2.43 億元。按照 2018 年考核凈利潤 7000 萬元（ 初步預(yù)測 2018 年、 2019 年、 2020 年考核凈利潤分別為人民幣 7000 萬元、 8050 萬元和9257.5 萬元） 計算， 收購價對應(yīng)的 2018 年 PE 為 15 倍。

三季報預(yù)收款同比增速 91%， “隆兩優(yōu)”、“晶兩優(yōu)”仍將持續(xù)放量。 2016/2017 銷售季總銷量約為 1400 萬公斤，其中“隆兩優(yōu)華占”和“晶兩優(yōu)華占”銷量雙雙突破 300 萬公斤。加上行將上市的新品種， 我們預(yù)計 2017/2018 銷售季兩大品系銷量有望達 2400 萬公斤，從而為公司貢獻 13-14 億元收入。此外，生物育種技術(shù)突破/政策放開有望成為公司未來市值增長和股價上漲的新催化劑。

投資建議：內(nèi)生外延并駕齊驅(qū)， 中國“ 孟山都” 有望應(yīng)運而生，維持“ 買入” 評級！ 預(yù)計2017-2019年公司凈利潤分別為 8.50/11.93/14.28億元（由于兩項收購預(yù)計增厚 2018-2019年歸母凈利潤 6800 萬元、 7825 萬元， 上調(diào) 18-19 年的盈利預(yù)測，原值為 8.50/11.25/13.50億元）， EPS 分別為 0.68/0.95/1.14 元，當(dāng)前股價對應(yīng)的 PE 分別為 38/27/23X，維持“買入”評級。