中青旅(600138)

中青旅公告子公司烏鎮(zhèn)旅游于近日收到桐鄉(xiāng)財(cái)政局財(cái)政補(bǔ)貼，此次財(cái)政補(bǔ)貼與世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)相關(guān)：鑒于烏鎮(zhèn)旅游在世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)籌備工作中做出的突出貢獻(xiàn)，為大力支持互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)配套項(xiàng)目的建設(shè)，桐鄉(xiāng)市財(cái)政局決定對(duì)烏鎮(zhèn)旅游給予人民幣7.97 億元補(bǔ)助。截至2017 年11 月16 日烏鎮(zhèn)旅游已收到桐鄉(xiāng)市財(cái)政局撥付的人民幣5.97 億元補(bǔ)助款，尚余2億元補(bǔ)助款暫未到賬。

大額補(bǔ)助款支持烏鎮(zhèn)后續(xù)建設(shè)，現(xiàn)金流得到有效保障。目前已有5.97 億元資金到賬，該筆資金可直接投入到烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)項(xiàng)目的持續(xù)建設(shè)上。根據(jù)公司半年報(bào)顯示，目前最主要的在建工程烏鎮(zhèn)旅游二期工程預(yù)算將近19 億元，已轉(zhuǎn)固及余額部分在13 億元，尚有6億元資金需要投入，且考慮到后續(xù)開發(fā)濮院項(xiàng)目，公司未來(lái)兩年內(nèi)還有持續(xù)的大額資本開支。本次補(bǔ)助款的到位將有效支持烏鎮(zhèn)旅游及后續(xù)項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)。

采用資產(chǎn)相關(guān)方式確認(rèn)，未來(lái)經(jīng)營(yíng)持續(xù)受益。由于之前的政府補(bǔ)助都按照與收益相關(guān)的會(huì)計(jì)方式一次性確認(rèn)，對(duì)當(dāng)期損益影響較大。此次考慮到補(bǔ)助用于互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)項(xiàng)目的持續(xù)建設(shè)，采用資產(chǎn)相關(guān)方式更加合理。未來(lái)會(huì)根據(jù)資產(chǎn)實(shí)際折舊年限進(jìn)行同步的分期確認(rèn)，如果按照一般40 年計(jì)算，則每年期可確認(rèn)該類型投資收益2000 萬(wàn)元。

非門票收入具有持續(xù)挖掘潛力，千萬(wàn)客流之后更看業(yè)態(tài)綜合性。今年預(yù)期烏鎮(zhèn)將實(shí)現(xiàn)游客接待量突破千萬(wàn)的成績(jī)，結(jié)合烏鎮(zhèn)門票價(jià)格提升在明年全年的體現(xiàn)，在門票收入上會(huì)有較好增長(zhǎng)。不過(guò)，烏鎮(zhèn)真正后續(xù)的增長(zhǎng)潛力更來(lái)自于非門票的住宿、餐飲、娛樂(lè)、購(gòu)物需求。一方面，休閑游持續(xù)發(fā)力，80、90 后散客成為主流，追求品質(zhì)生活推動(dòng)二次消費(fèi)轉(zhuǎn)化率的提升；另一方面，烏鎮(zhèn)產(chǎn)品不斷升級(jí)，互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)、烏村、西柵均會(huì)新增住宿供給，新的度假元素也在不斷融入，非門票收入存在持續(xù)挖掘潛力。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：此次大額補(bǔ)貼體現(xiàn)了地方政府對(duì)于烏鎮(zhèn)景區(qū)和品牌的大力支持，對(duì)公司后續(xù)資本開支起到有效支持?；谫Y產(chǎn)相關(guān)確認(rèn)的模式下，烏鎮(zhèn)公司將持續(xù)穩(wěn)定受益于補(bǔ)助。作為全國(guó)最優(yōu)秀的休閑度假典范，烏鎮(zhèn)的非門票收入還有很大的挖掘潛力。維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)17/18/19 年EPS 為0.82/0.90/1.04 元，對(duì)應(yīng)PE 為24/22/19 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.景區(qū)客流不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2.在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)