洽洽食品(002557）

事件：根據(jù)近期的草根調(diào)研，我們認為公司基本面已經(jīng)見底且存在一定的預期差，建議重視公司的變化，公司明年收入和利潤有望同步迎來改善，在食品飲料板塊整體估值水平提升的背景下，公司估值同樣具備較大的吸引力，配置價值突出。

投資評級與估值：我們維持2017-18年EPS分別為0.65、0.83元，上調(diào)2019年EPS預期至0.94元（前次0.91元），分別同比增長-7%、28%和14%，最新收盤價對應2018-19年P(guān)E分別為19、17倍。我們上調(diào)未來一年目標價至21元，對應18年約25xPE，從增持評級上調(diào)至買入評級。

核心變化一：被忽視的新品放量。2012-2016年公司收入年均復合增速僅有5%，但是2017年以來藍袋山核桃瓜子系列+每日堅果兩大新品連續(xù)放量，且傳統(tǒng)香瓜子產(chǎn)品在9月份開始止住下滑趨勢，我們認為公司收入增速有望在2018年取得突破。其中山核桃口味瓜子系列在2015年下半年公司推出，2016年在重點城市進行推廣并取得2.5億的含稅收入。2017年公司開始在全國范圍內(nèi)重點推廣，截止2017年前三季度取得3.5億含稅收入，有望全年實現(xiàn)5億的含稅收入，同比翻倍增長。復合果仁類產(chǎn)品每日堅果2017年5月推出，8月份開始重點在華南和華東地區(qū)進行推廣，截止到11月初含稅銷售額已突破1億。

核心變化二：盈利能力有望同步見底。2016Q3開始公司已經(jīng)連續(xù)5個季度凈利潤出現(xiàn)10%以上的下降，原材料成本波動帶來的毛利率下降是利潤波動的主要原因?？ㄗ言牧鲜枪咀钪饕某杀緲?gòu)成，2017年公司對傳統(tǒng)香瓜子產(chǎn)品進行了原材料品相升級，新品種的采購成本比原有品種高10%左右，造成公司毛利率在2017年的下滑。根據(jù)我們最新的跟蹤，目前傳統(tǒng)香瓜子產(chǎn)品的品相升級已經(jīng)完成，今年葵花籽的新一季采購價格和去年基本持平，公司的毛利率壓力有望得到緩解，而且藍袋山核桃瓜子產(chǎn)品的毛利率比普通香瓜子產(chǎn)品的毛利率高5%左右，藍袋產(chǎn)品的持續(xù)放量有利于公司毛利率的優(yōu)化。

核心變化三：董事長做大上市公司主業(yè)的決心堅決。2015年7月公司董事長業(yè)務重心重新回歸上市公司，雖然16年電商業(yè)務推廣低于市場預期，但是董事長回歸之后在業(yè)務結(jié)構(gòu)、銷售體制以及團隊建設上的改變毋庸置疑。17年下半年開始公司加大對銷售事業(yè)部領(lǐng)導的薪酬激勵，并根據(jù)業(yè)績進行了提拔任命。同時加大對大經(jīng)銷商的扶持力度，明確資源投入和新品推廣支持。

股價表現(xiàn)的催化劑：核心產(chǎn)品增長超預期，海外市場擴張速度超預期

核心假設風險：小非股東解禁、食品安全事件