新和成(002001)

BASF 檸檬醛、VA、VE 停產(chǎn)致VA、VE 價(jià)格連續(xù)跳漲，公司檸檬醛完全自給，業(yè)績彈性巨大。由于10 月底BASF 檸檬醛產(chǎn)線起火導(dǎo)致裝置停車維修，其VA、VE 裝置也被迫停產(chǎn)。預(yù)計(jì)BASF 檸檬醛裝置至少將停產(chǎn)至明年3 月份，歐洲VA、VE 出現(xiàn)短缺，VA 價(jià)格由67-80歐元/kg 上漲至170-180 歐元/kg； VE 價(jià)格從4.6-4.9 歐元/kg 上漲至17.0-20.5 歐元/kg。國內(nèi)VA 價(jià)格上漲至500-600 元/kg，VE 價(jià)格上漲至55-75 元/kg。預(yù)期后市仍將繼續(xù)上漲。公司目前具有VA 產(chǎn)能約1 萬噸（銷量約6000 噸），且檸檬醛完全自給，VA 每上漲100 元/kg，EPS 增厚0.45 元；VE 約36000 噸，VE 每上漲10 元，EPS 增厚0.27 元。

BASF 明年開始升級(jí)VA 生產(chǎn)線，有望支撐VA 長期景氣。BASF 明年開始對(duì)VA 生產(chǎn)線進(jìn)行升級(jí)改造，2020 年產(chǎn)能提升約30%，在此期間，改造過程將對(duì)VA 的連續(xù)生產(chǎn)造成一定影響，整體供應(yīng)量將下降。因此我們認(rèn)為VA 景氣持續(xù)時(shí)間將超預(yù)期，不必過分擔(dān)心價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌。

DSM 將收購Amyris 巴西工廠，長期有望支撐VE 價(jià)格。近日DSM 和Amyris 宣布，DSM 將收購Amyris 巴西工廠，Amyris 巴西工廠及其法尼烯產(chǎn)品相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值在5800 萬美元，帝斯曼會(huì)繼續(xù)執(zhí)行同Amyris 或其他相關(guān)方的供貨協(xié)議。國內(nèi)能特科技與Amyris 合作，擁有其法尼烯在維生素E 合成領(lǐng)域的獨(dú)家使用協(xié)議，使得能特科技在VE 生產(chǎn)領(lǐng)域具有成本優(yōu)勢(shì)，壓制市場(chǎng)價(jià)格。本次DSM 收購Amyris 巴西工廠后，可能對(duì)能特科技的法尼烯產(chǎn)品未來繼續(xù)合作造成影響，對(duì)VE 長期價(jià)格形成支撐。

漲價(jià)利潤逐漸體現(xiàn)，單季業(yè)績環(huán)比大幅增長。公司預(yù)告Q4 單季度5.39-8.99 億元（QoQ+71.1-185.4%）。由于龍頭企業(yè)出口業(yè)務(wù)占比較較高，出口訂單主要是長單，一般按季度或半年度簽訂，因此實(shí)際執(zhí)行價(jià)格滯后于市場(chǎng)價(jià)格約一個(gè)季度。維生素產(chǎn)品價(jià)格主要從下半年開始上漲，因此業(yè)績?cè)赒4 開始兌現(xiàn)。11 月下旬的產(chǎn)品價(jià)格基本決定明年Q1 業(yè)績，環(huán)比今年Q4 將再有大幅提升。

投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。由于公司產(chǎn)品價(jià)格上漲超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-19年歸母凈利潤17.87、34.79、40.62 億（上調(diào)前15.92、20.24、25.03 億），對(duì)應(yīng)EPS 1.64、3.19、3.73 元，對(duì)應(yīng)PE 20X、10X、9X。按增發(fā)后市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 23X、12X、10X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格上漲不及預(yù)期，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期