時代新材(600458)

事件： 公司公告年產(chǎn) 500 噸聚酰亞胺薄膜生產(chǎn)線已完成調(diào)試運行和優(yōu)化，順利產(chǎn)出合格產(chǎn)品，并已經(jīng)開始批量供貨。公司采用化學亞胺法生產(chǎn)的聚酰亞胺薄膜產(chǎn)品性能接近國外同類產(chǎn)品水平，小批量產(chǎn)品交付客戶試用后合格，產(chǎn)品可實現(xiàn)進口替代。同時，公司正在制定新的生產(chǎn)線擴能方案和計劃，以解決當前產(chǎn)品市場供不應求的問題。

高端 PI 膜有望放量，芳綸等多個儲備項目有序推進。 PI 膜性能突出，用于微電子、電力、軌交、航空航天等多領(lǐng)域。據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計， 2015 年全球電子級 PI 膜需求在 1.25 萬噸左右， FCCL 用 PI 膜占電子級 PI 膜用量 80%，未來 OLED 封裝材料與高鐵用絕緣材料將成為需求新增長點。 2015 年我國對電子級 PI 膜需求達 3310 噸，預計國內(nèi)電子級PI 膜市場將維持 15%以上增速，至 2018 年需求將達 8000 噸，按 1000 元/公斤均價計算，市場空間達 80 億元。目前電子級 PI 膜被美日韓企業(yè)壟斷，我國企業(yè)擁有百噸級產(chǎn)能，但技術(shù)差距較大，特別是化學亞胺法 PI 膜掌握程度低。公司上半年簽訂首筆 8468 萬元大額銷售合同，近期 500 噸 PI 膜產(chǎn)線順利供貨，目前產(chǎn)品主要用于導熱膜，未來進口替代空間廣闊。除 PI 膜外，公司還有芳綸、特種尼龍、高性能柔性復合材料、車用高分子等多種儲備新材料項目穩(wěn)步推進中，做好產(chǎn)業(yè)化準備。

主業(yè)軌交與風電低點已過，后期有望回暖。 公司主營業(yè)務是軌交與風電減震件，受風電與軌交行業(yè)低迷影響上半年業(yè)績低于預期，我們認為主業(yè)拐點已現(xiàn)，后續(xù)有望持續(xù)回暖。軌交方面， 2016~2017 上半年行業(yè)低迷主要是由于 2011 年高鐵事故導致開工停滯，以 5 年施工周期看鐵路竣工里程下降導致動車購置需求降低， 2013 年后高鐵建設已重新開工；同時年內(nèi)動車組規(guī)模招標臨近， 2016 年軌交招標低點已過，隨著動車組中國標準的制定，滯后的標列招標將在后期趕上，未來有望進入上升通道。風電方面， 16,17 年連續(xù)兩年風電裝機處于低位，風電指標充足而限制各地新增裝機的主要因素北方地區(qū)是限電，南方地區(qū)是土地、環(huán)評、施工難度大導致施工周期拉長，上半年國內(nèi)風電并網(wǎng) 6.01GW，同比下滑 22%，而下半年隨著南方施工周期拉長的問題得到緩解以及核準節(jié)點的臨近，風電裝機改善明顯，8 月單月國內(nèi)風電裝機 1.29GW，同比增長 110%，預計未來風電開工迎來復蘇。公司上半年營收同比下滑 11.63%，三季報降幅已收窄至 3.39%， 考慮到公司 2.08 億歐元貸款產(chǎn)生匯兌損失， 預計公司三季度實際經(jīng)營業(yè)績也表現(xiàn)出環(huán)比改善趨勢。

盈利預測與投資建議： 維持盈利預測，預計公司 2017~2019 年 EPS 為 0.18、 0.50 和 0.60元，當前股價對應 PE 為 62、 22、 19 倍，看好公司主業(yè)逐漸回暖以及在新材料領(lǐng)域的布局，維持“增持”評級。

風險提示：新材料項目進展不達預期；風電、軌交業(yè)務需求大幅下滑；匯率大幅波動。