圖為上證綜指與5年期國(guó)債期貨主力合約走勢(shì)對(duì)比

經(jīng)歷了前期的大跌之后，國(guó)債期貨近期走勢(shì)偏強(qiáng)，走出了一波超跌反彈的走勢(shì)。不過(guò)，目前基本面仍然不支持國(guó)債持續(xù)上漲。

股市大幅下挫，支撐國(guó)債價(jià)格

由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期，全球主要經(jīng)濟(jì)體上調(diào)基準(zhǔn)利率。受此影響，全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，這是國(guó)內(nèi)乃至國(guó)外債市大幅下挫的根本原因。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，前期股市和大宗商品大幅上漲，提振了市場(chǎng)的信心，資金開(kāi)始追逐回報(bào)較高的資產(chǎn)，對(duì)于固收資產(chǎn)的配置需求降低。近幾個(gè)交易日，隨著白馬龍頭股獲利回吐，上證綜指出現(xiàn)了大幅下挫，大量的資金出逃。雖然大部分股市下跌分流的資金不會(huì)流入債市，但是這緩解了債市資金流出的壓力，至少對(duì)債券市場(chǎng)形成階段性支撐。但是中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議召開(kāi)在即。從種種跡象來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率較大，這將會(huì)壓制固收資產(chǎn)價(jià)格。此外，年底市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)提前預(yù)期，資金開(kāi)始布局明年行情，這將會(huì)進(jìn)一步打壓國(guó)債期貨的價(jià)格。因此，國(guó)債整體的跌勢(shì)仍然難以改變。

資金緊缺有限，國(guó)債壓力減弱

受月末資金趨緊以及銀行繳準(zhǔn)的壓力，近期市場(chǎng)利率，特別是中長(zhǎng)期利率仍然呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)。本周?chē)?guó)內(nèi)流動(dòng)性或?qū)⒊尸F(xiàn)趨緊的局面。供給端來(lái)看，本周沒(méi)有MLF到期，但是隨著前期巨量逆回購(gòu)的陸續(xù)到期，有總量達(dá)到9500億元的逆回購(gòu)到期，資金回籠壓力巨大。

本周前三個(gè)交易日，央行通過(guò)逆回購(gòu)向市場(chǎng)投放了總計(jì)6300億元的資金。其中，7天期逆回購(gòu)3600億元，額度分別為700億元、1300億元、1600億元；14天期逆回購(gòu)2400億元，額度分別為600億元、1100億元、700億元；63天期逆回購(gòu)300億元，額度分別為100億元、100億元、100億元。綜合來(lái)看，本周央行逆回購(gòu)的投放力度維持正常水平。但是考慮到巨量的逆回購(gòu)到期，資金的整體供應(yīng)寬松的情況較前期有所下降。資金需求方面，繳稅的壓力已經(jīng)結(jié)束，近期繳準(zhǔn)和月底的資金壓力也相對(duì)有限，資金的常規(guī)需求沒(méi)有明顯變化。但是近期新債發(fā)行分流了市場(chǎng)的資金，加之隨著年底的臨近，年末資金需求高峰逐漸來(lái)臨，這會(huì)進(jìn)一步提振市場(chǎng)對(duì)于資金的需求。因此，筆者認(rèn)為近期的市場(chǎng)利率仍將維持偏高水平，對(duì)國(guó)債的價(jià)格產(chǎn)生壓制。

技術(shù)上，國(guó)債期貨構(gòu)筑了小的“W”底形態(tài)，存在反彈需求。近期股市的大跌緩解了債市資金外流的問(wèn)題，階段性提振了債市。受上述兩個(gè)因素共振的影響，國(guó)債期貨開(kāi)始反彈。但是考慮到目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升以及近期資金成本上升，國(guó)債價(jià)格整體的弱勢(shì)難改。操作上，建議仍然以偏空思路為主，投資者可逢反彈高點(diǎn)布置空單。