上周以來，國內(nèi)豆粕期貨價格呈現(xiàn)先揚后抑走勢。受中美互相加征關(guān)稅影響，豆粕期貨價格一度沖高。然而，隨著市場情緒逐漸平復(fù)，4月9日之后豆粕期貨價格開始回調(diào)，但整體仍維持高位震蕩走勢。截至4月14日，豆粕期貨主力2509合約價格在3100元/噸左右徘徊。

圖為國內(nèi)主要油廠豆粕成交量

貿(mào)易摩擦影響邊際減弱

2025年以來，隨著美國關(guān)稅政策不斷調(diào)整，國內(nèi)市場對進口大豆供應(yīng)的憂慮逐步升溫。不過，2018年以來，國內(nèi)通過多元化進口、拋儲及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，對進口美豆的依賴減弱。2024年，中國大豆進口中，巴西大豆占比超70%。美國農(nóng)業(yè)部出口銷售報告顯示，截至4月3日當(dāng)周，美國對中國銷售2024/2025年度大豆14.1萬噸，前一周為28.6萬噸。本年度迄今，美國對中國大豆銷售總量為2226萬噸，同比減少5.4%，為近十年同期相對低位。

從大豆供應(yīng)視角來看，本輪關(guān)稅博弈加劇，影響更多的是供應(yīng)預(yù)期，以及對巴西大豆價格潛在的推動作用。不過，隨著加征關(guān)稅幅度超出市場預(yù)期后，關(guān)稅的邊際影響減弱，市場關(guān)注的重點將轉(zhuǎn)向中美談判的可能性上。

USDA供需報告影響有限

4月10日發(fā)布的4月USDA供需報告對美豆及國內(nèi)豆粕期貨市場影響有限。USDA供需報告維持2024/2025年度美國大豆產(chǎn)量預(yù)期不變，仍為43.66億蒲式耳，同比提高4.9%；壓榨量調(diào)高1000萬蒲式耳，至24.2億蒲式耳；維持美國大豆出口預(yù)期不變，仍為18.25億蒲式耳；期末庫存調(diào)低500萬蒲式耳，至3.75億蒲式耳。USDA供需報告反映美國大豆壓榨需求超預(yù)期，出口需求保持強勁。

同時，USDA供需報告仍維持全球大豆供應(yīng)充足的預(yù)期。報告顯示，2024/2025年度全球大豆產(chǎn)量為4.2058億噸，較上月調(diào)減18萬噸；壓榨量為3.5484億噸，較上月調(diào)高200萬噸；出口量為1.8212億噸，較上月調(diào)高17萬噸；期末庫存為1.2247億噸，較上月調(diào)高106萬噸。南美大豆產(chǎn)量維持不變，巴西大豆產(chǎn)量仍為1.69億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量仍為4900萬噸。

在貿(mào)易摩擦升溫背景下，4月USDA供需報告在市場上基本沒有“水花”，市場仍將重點放在5月USDA供需報告對新作大豆的供需預(yù)期上。此前，種植意向報告超預(yù)期調(diào)低美豆新作種植面積，使得美豆新作的天氣容錯率被壓縮，重點關(guān)注新作開始種植后的產(chǎn)區(qū)天氣情況。

國內(nèi)豆粕供應(yīng)有寬松預(yù)期

從國內(nèi)豆粕供應(yīng)情況來看，4月以來國內(nèi)豆粕市場供應(yīng)呈現(xiàn)“緊現(xiàn)實、松預(yù)期”格局。隨著南美大豆集中上市，預(yù)計二季度進口大豆大量到港。國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日，我國已采購5月船期大豆900萬噸，當(dāng)月采購?fù)瓿陕?3%。6—8月船期大豆采購量分別為570萬噸、180萬噸和30萬噸。船期監(jiān)測顯示，4月下旬我國進口大豆將開始集中到港，預(yù)計4—6月進口大豆到港量分別為850萬噸、1200萬噸、1100萬噸，二季度國內(nèi)大豆供應(yīng)將轉(zhuǎn)向?qū)捤伞ｄ撀?lián)數(shù)據(jù)顯示，2025年第14周，全國油廠豆粕庫存下滑至57.91萬噸，較前一周減少16.89萬噸，降幅22.58%；同比增加27.91萬噸，增幅93.03%。

4月11日開始的大風(fēng)天氣導(dǎo)致部分油廠的卸貨和生產(chǎn)進度受到影響，一定程度上影響了豆粕的供應(yīng)節(jié)奏。不過，由于國內(nèi)大豆庫存較為充足，且5—7月進口大豆到港量較大，預(yù)計此次大風(fēng)天氣對豆粕市場的整體影響有限。

從需求端來看，進入4月，隨著中美貿(mào)易摩擦升級，豆粕市場情緒回暖，市場對遠月豆粕價格看漲情緒較濃。下游飼料企業(yè)此前庫存較低，近期采購積極性有所增加。與春節(jié)后相對平淡的需求相比，近期豆粕現(xiàn)貨和遠月成交量增加。

總結(jié)和展望

綜合來看，豆粕后市仍將受多方面因素影響。短期中美貿(mào)易關(guān)系仍是豆粕市場的關(guān)注焦點，不確定性仍將反復(fù)擾動市場。不過，參考2018年中美貿(mào)易摩擦的發(fā)展態(tài)勢，關(guān)稅的影響邊際減弱，仍需關(guān)注中美談判的可能性，以及可能帶來的豆粕估值迅速回落風(fēng)險。從基本面來看，美豆播種季即將到來，新作種植面積大幅調(diào)低，使得價格波動對美豆產(chǎn)區(qū)的降水及土壤濕度情況敏感程度加強，本種植季全球大豆供應(yīng)壓力或有所緩解，支撐全球大豆價格。另外，近期貿(mào)易摩擦之下，中國對巴西大豆的進口預(yù)期增加，仍需關(guān)注巴西大豆估值變化。從國內(nèi)來看，二季度處于供應(yīng)趨松周期中，現(xiàn)貨價格上方壓力仍存。短期預(yù)計豆粕期貨仍將維持高位震蕩走勢，月度級別可能出現(xiàn)先揚后抑走勢。