曲江文旅(600706)

曲江文旅( 600706) 是曲江新區(qū)管委會下的綜合性旅游產(chǎn)業(yè)運營商, 公司現(xiàn)有業(yè)務包括景區(qū)運營管理、 餐飲酒店、旅行社、商品銷售等,具有旅游設計、規(guī)劃、 運營、管理輸出的全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。旗下運營有大唐芙蓉園、曲江海洋公園、大雁塔廣場、 大明宮遺址公園等西安市著名景點, 是西部地區(qū)極具競爭力的文化旅游品牌。 2016 年公司實現(xiàn)營收 10.48億元, 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.53 億元。

一帶一路西部起點, 西安市迎來發(fā)展機遇。 陜西省旅游資源豐富, 人文歷史底蘊具有天然優(yōu)勢, 且旅游產(chǎn)業(yè)對地方經(jīng)濟貢獻顯著, 政府持續(xù)給予支持和規(guī)范。 一帶一路規(guī)劃下, 西安作為西線起點, 持續(xù)進行招商引資和城市發(fā)展建設,曲江模式為文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定了優(yōu)質(zhì)基礎,而高鐵及機場的推進為迎接更多游客做好準備。

自營景區(qū)具有發(fā)展?jié)摿? 托管景區(qū)持續(xù)受益市內(nèi)游客增長。 公司下屬的大唐芙蓉園不斷推陳出新, 對消費者偏好把握精準, 經(jīng)營效果突出,且合作模式具有激勵機制,持續(xù)增長可期。 曲江海洋公園則屬于地方稀缺旅游資源, 面向家庭親子市場具有獨特競爭優(yōu)勢, 二期項目改造升級后, 將進一步豐富內(nèi)容和提升接待能力。公司主要受托經(jīng)營歷史類景區(qū)分布市區(qū), 持續(xù)受益于西安旅游人次的穩(wěn)健增長。

華僑城大手筆布局西安, 經(jīng)營格局將有全面提升的機遇。 華僑城集團宣布在西安投資 2380億元, 重點打造四大綜合項目并打造西安旅游新地標。 同時, 集團通過華僑城西部增資入股曲文投的形式有望間接成為上市公司控股股東(尚在推進中),對于公司后續(xù)旅游資源的開發(fā)和運作具有極大的支持。為公司全面提升發(fā)展規(guī)劃帶來了難得機遇。

業(yè)績預測: 我們預計公司 2017-2019 年 EPS 分別為 0.40/0.50/0.63 億元,對應市盈率分別為 46/37/29 倍。 現(xiàn)有經(jīng)營水平不斷恢復,且旅游人次逐年增長具有確定性。 公司2017-2019 年市銷率分別為 2.83/2.61/2.46 倍,遠低于自然景區(qū)上市公司的平均水平( 2017-2019 年分別為 6.34/5.73/5.15 倍),由于公司現(xiàn)有儲備的可供開發(fā)的旅游資源更多,且大多分布于西安市區(qū)及城郊。受益于城市發(fā)展和規(guī)劃定位,其開發(fā)和推廣成本將遠低于一般自然景區(qū),利潤率仍有較大的上升空間。 另外,華僑城集團入主事宜穩(wěn)步推進。目前華僑城增資入股行為觸發(fā)對上市公司要約收購,而要約收購價格為 19.85 元/股,現(xiàn)有股價已低于要約收購價格,存在充分的安全邊際。我們認為上市公司有望成為央企下屬企業(yè),并直接受益于華僑城在西安地區(qū)的投資規(guī)劃, 首次覆蓋, 給予“增持” 評級。

風險提示: 華僑城西部增資入股曲文投存在不確定性。