浙江鼎力(603338)

三大驅(qū)動力,高空作業(yè)平臺行業(yè)將迎來高速發(fā)展期。國內(nèi)高空作業(yè)平臺市場三大驅(qū)動力為:(1)高空作業(yè)平臺替代腳手架,隨人力成本上升經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢凸顯;(2)高空作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán),國內(nèi)高空作業(yè)相關(guān)法律法規(guī)有明顯的收緊趨勢,安全性更高的高空作業(yè)平臺將充分受益;(3)國際巨頭對國內(nèi)進(jìn)行市場培育,國內(nèi)高空作業(yè)平臺制造龍頭受益于國內(nèi)市場爆發(fā)。

高空作業(yè)平臺行業(yè)市場空間大,國內(nèi)進(jìn)入爆發(fā)期。相對于歐美發(fā)達(dá)國家,我國的高空作業(yè)平臺市場尚處于導(dǎo)入期,高空作業(yè)平臺保有量不足美國的1/8。國際巨頭積極進(jìn)行國內(nèi)布局,對我國進(jìn)行市場培育。隨著國內(nèi)市場需求的不斷提升,同時受制于普及速度以及國內(nèi)廠商產(chǎn)能限制等因素,預(yù)計2020年我國高空作業(yè)平臺保有量將達(dá)25萬臺,2017-2020年高空作業(yè)平臺增量市場空間305億,CAGR33.51%。海外市場年均300億,歐美日AWP以更新需求為主,預(yù)計美國、歐洲、日本每年的更新需求約為198億、62億、37億元。

浙江鼎力:龍頭先發(fā)優(yōu)勢明顯,戰(zhàn)略清晰發(fā)展后勁足。經(jīng)營方面:浙江鼎力是國內(nèi)AWP行業(yè)龍頭企業(yè),2016年國內(nèi)/國際營收占比分別為44%/56%。公司2015年IPO融資2.80億元擴(kuò)產(chǎn)6000臺大中型AWP實(shí)現(xiàn)第一次產(chǎn)能瓶頸突破。公司近期完成定增募資8.8億元,投入總投資9.77億元的年產(chǎn)3200臺大型智能AWP生產(chǎn)建設(shè)項目,周期30個月,估計其滿產(chǎn)年產(chǎn)值近14億元。戰(zhàn)略方面:公司在自貿(mào)區(qū)投資2億元設(shè)立上海鼎策租賃,促進(jìn)國內(nèi)市場開拓并增加國際市場影響力。增資意大利Magni,有效實(shí)現(xiàn)渠道拓展。公司聯(lián)合Magni設(shè)立歐洲研發(fā)中心,推出8款全球首創(chuàng)、徹底顛覆歐美傳統(tǒng)AWP研發(fā)設(shè)計理念的新品。公司積極參加海外各類展會,不斷提高品牌國際知名度。壁壘方面:AWP下游主要是租賃商,重視的產(chǎn)品品質(zhì)、保值率、維保體系等,公司產(chǎn)品已基本完成需要6-8年的全壽命周期驗證,先發(fā)優(yōu)勢明顯。

盈利預(yù)測與估值:首次覆蓋,“買入”評級。公司盈利能力突出,毛利率高達(dá)40%,凈利潤率超過25%,上市兩年營收CAGR36.22%。公司在國內(nèi)尚無真正的競爭對手,主營高空作業(yè)車輛的海倫哲產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域與公司存在明顯差異,擬拓展AWP業(yè)務(wù)的徐工機(jī)械與諾力股份相關(guān)業(yè)務(wù)尚處于初創(chuàng)期,預(yù)計三年內(nèi)不會與公司形成有力競爭。渠道日趨完善、品牌認(rèn)可度日益增高的浙江鼎力,面對國內(nèi)年均近百億的增量市場與全球年均300億的存量市場,產(chǎn)能不足已經(jīng)成為公司業(yè)績增長的限制因素,公司通過IPO募投項目實(shí)現(xiàn)第一輪產(chǎn)能突破,有望通過定增實(shí)現(xiàn)第二輪產(chǎn)能突破的同時實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化,預(yù)計2019年1月可全部投產(chǎn)。預(yù)計公司2017/2018/2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.86/3.96/5.65億元,三年復(fù)合增速達(dá)到48%,對應(yīng)EPS1.62/2.24/3.19元,對應(yīng)PE45/33/23倍?？紤]到公司技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品升級,市場份額不斷提升,海外渠道有效拓展,結(jié)合我們對公司業(yè)績高速增長的預(yù)判,參照機(jī)械行業(yè)其他高成長性子行業(yè)的核心標(biāo)的2018年的估值水平,給與公司2018年40倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價為90元,對應(yīng)上漲空間為23%,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風(fēng)險提示:國內(nèi)高空作業(yè)平臺行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期或競爭加劇,浙江鼎力海外市場拓展低于預(yù)期。