閏土股份(002440）

環(huán)保高壓庫(kù)存低位,染料價(jià)格淡季上漲。 今年下半年以來(lái), 浙江、山東等分散染料大省受到環(huán)保重點(diǎn)督察,不達(dá)標(biāo)企業(yè)相繼關(guān)停,使得染料價(jià)格上漲。分散染料價(jià)格由約 2.5 萬(wàn)/噸最高上漲至 4.5 萬(wàn)/噸。前期價(jià)格雖有回落,但仍維持在約 3.2 萬(wàn)/噸的高位。目前環(huán)保壓力不減,停產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)困難,且經(jīng)銷商及下游印染企業(yè)庫(kù)存低位, 12 月 1 日起,染料廠家將分散染料價(jià)格由約 3.2 萬(wàn)/噸上漲至 3.5-4.0 萬(wàn)/噸。預(yù)計(jì)隨著明年春季旺季來(lái)臨,染料價(jià)格仍將進(jìn)一步上漲。

環(huán)保將是主旋律,染料市場(chǎng)不斷向龍頭集中。 在環(huán)保持續(xù)高壓態(tài)勢(shì)下,染料行業(yè)洗牌持續(xù)進(jìn)行。目前分散染料行業(yè)前三家市占率 70%左右,活性染料前四家市占率近 70%,中小企業(yè)在環(huán)保高壓下無(wú)力正常經(jīng)營(yíng),未來(lái)行業(yè)將進(jìn)一步向龍頭集中。

染料中間體有望持續(xù)上漲,龍頭企業(yè)中間體配套完善有望受益。 今年中間體市場(chǎng)較為平穩(wěn),中間體生產(chǎn)企業(yè)原材料一般有半年庫(kù)存,今年下半年大宗原材料上漲明顯,明年中間體生產(chǎn)企業(yè)原料價(jià)格壓力大,將倒逼中間體價(jià)格上漲,支撐染料價(jià)格上漲,龍頭企業(yè)配套完善有望受益。

下游回暖保障染料需求,支撐染料價(jià)格高位運(yùn)行。 染料最下游集中在紡織服裝,隨著國(guó)內(nèi)二胎放開,人口增長(zhǎng)帶動(dòng)剛需提升,海外經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)態(tài),出口市場(chǎng)回暖。據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì),2017 年上半年規(guī)模以上印染企業(yè)印染布產(chǎn)量 271.72 億米, 同比增加 6.14%,增速較去年回升 6.31 個(gè)百分點(diǎn)。 2017 年 1-10 月紡織業(yè)出口交貨值同比增加 3.9%,紡織業(yè)主營(yíng)收入同比增加 6.3%,紡織企業(yè)景氣指數(shù)回升,下游紡織業(yè)回暖保障染料需求,支撐染料價(jià)格高位運(yùn)行。

公司是國(guó)內(nèi)染料龍頭之一,產(chǎn)業(yè)鏈配套完善,充分享受量?jī)r(jià)齊升。 公司分散染料產(chǎn)能約 11萬(wàn)噸,活性染料產(chǎn)能約 6 萬(wàn)噸,價(jià)格每上漲 1000 元/噸, EPS 增厚 0.19 元。 今年受益產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升,前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 47%,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 45%。公司產(chǎn)業(yè)鏈配套完善,后續(xù)產(chǎn)品價(jià)格不斷提升,業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。

投資建議: 維持“增持”評(píng)級(jí),上調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年歸母凈利潤(rùn) 9.00、12.66、 14.70 億, EPS 1.17、 1.65、 1.92 元(上調(diào)前 17、 18 年 EPS 1.08、 1.55 元),PE 16X、 11X、 10X。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 染料價(jià)格下跌, 下游需求萎縮,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。