豫園股份(600655)

公司擬發(fā)行股份購買復(fù)星旗下“蜂巢城市” 標(biāo)的, 完成后復(fù)星集團(tuán)實(shí)控地位確立,豫園股份將變身復(fù)星“快樂、時(shí)尚” 戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)平臺(tái)。 公司擬向浙江復(fù)星、復(fù)星投資管理等 17名對象發(fā)行股份,購買其持有的上海星泓、閔祥地產(chǎn)等 26 家公司全部或部分股權(quán),同時(shí)擬向黃房公司發(fā)行股份,購買其持有的新元房產(chǎn) 100%股權(quán)。 本次交易將 27 個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)折合成股份注入豫園, 不涉及現(xiàn)金交易,重組完成后,復(fù)星集團(tuán)合計(jì)持股比例將達(dá)到69.73%, 成為公司絕對控股股東,豫園股份在集團(tuán)內(nèi)獲大股東全新定位,正式成為復(fù)星旗下“快樂”生態(tài)的旗艦平臺(tái)。 本次重組理清了豫園改制后遺留下的歷史問題,國資持股比例將降至個(gè)位數(shù)。

“蜂巢城市”與商旅文產(chǎn)業(yè) IP 形成空間+內(nèi)容的完美組合, 成就公司“快樂、時(shí)尚”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級(jí), 豫園股份將成為復(fù)星集團(tuán)“快樂”資產(chǎn)的主要載體。“蜂巢城市”是復(fù)星構(gòu)建快樂時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集群的重要支撐,圍繞金融服務(wù)、文化旅游、物流商貿(mào)、健康體驗(yàn)主題,集聚產(chǎn)業(yè)資源、引入全球內(nèi)容,它的注入將大大提高公司在豫園商圈周邊老城廂地區(qū)的區(qū)域整合與資源調(diào)集能力。 假設(shè)公司現(xiàn)有的商旅文資產(chǎn)及復(fù)星遍布全球的“快樂”資源一同入駐“蜂巢城市”,整合放大產(chǎn)業(yè)資源的全國影響力, 推動(dòng)公司主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、盈利能力持續(xù)提升。 交易完成后, 豫園股份戰(zhàn)略地位確立,將逐步成長為復(fù)星“快樂”板塊旗艦。

主業(yè)向好+標(biāo)的資產(chǎn)釋放業(yè)績構(gòu)筑轉(zhuǎn)型期的安全邊際。 公司主業(yè)“商旅文”板塊預(yù)計(jì)將在消費(fèi)向好的大趨勢下持續(xù)改善,同時(shí)疊加公司對豫園黃金旗下品牌重新定位與門店餐飲升級(jí)改造帶來的改善,我們認(rèn)為公司主業(yè)將維持復(fù)蘇態(tài)勢。此外,大股東承諾擬注入資產(chǎn)將為上市公司帶來 3 年 70 億元的凈利潤。 經(jīng)過我們對擬注入地產(chǎn)項(xiàng)目的分拆測算,我們認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)有能力實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾。主業(yè)及新業(yè)態(tài)的持續(xù)盈利能力構(gòu)筑了豫園股份轉(zhuǎn)型成為復(fù)星集團(tuán)“快樂、時(shí)尚”產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的基礎(chǔ)與安全邊際。

上調(diào) 18、 19 年盈利預(yù)測, 維持公司“增持”評級(jí)。 按照地產(chǎn)項(xiàng)目 2018 年實(shí)現(xiàn)并表的假設(shè), 預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年?duì)I業(yè)總收入合計(jì)分別為 157.15 億元、 442.29 億元、 420.73 億元,同比增速分別為 1%、 181%、 -5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為 6.95 億元、 33.59 億元、 40.23億元,同比增長 45%、 383%、 20%;對應(yīng) PE 分別為 22、 13、 11 倍。公司為子行業(yè)內(nèi)經(jīng)營狀況較為良好的企業(yè),考慮到資產(chǎn)重組目前尚存在較大不確定性,我們僅按照現(xiàn)有業(yè)務(wù)的盈利能力進(jìn)行估值,按照申萬專業(yè)連鎖板塊(剔除三家異常值) 2017 年整體加權(quán)市盈率 25倍給予公司主業(yè)估值,對應(yīng)股價(jià) 12 元,給予“增持”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 該收購重組方案目前可能存在如下風(fēng)險(xiǎn),交易無法獲得批準(zhǔn)、交易方案發(fā)生調(diào)整、交易被暫停、中止或取消、 正式披露的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及標(biāo)的資產(chǎn)評估結(jié)果與預(yù)案相關(guān)數(shù)據(jù)存在差異、標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值偏差、有關(guān)業(yè)績承諾無法實(shí)現(xiàn)或減值、公司原本業(yè)務(wù)與收購對象業(yè)務(wù)整合、即期回報(bào)攤薄、公司經(jīng)營獨(dú)立性等問題。