申能股份(600642)

事件:

公司 12 月 11 日公告稱,近日公司投資的中天合創(chuàng)能源有限責任公司鄂爾多斯煤炭深加工示范項目正式投入商業(yè)運營。

投資要點:

參股優(yōu)質(zhì)能源資產(chǎn)如期投產(chǎn),預計 18 年起開始增厚投資收益,貢獻業(yè)績增量。 公司 07 年與中煤能源、中石化一起參與設立了中天合創(chuàng)能源有限責任公司,公司持有中天合創(chuàng) 12.5%的股份。中天合創(chuàng)主要負責運營和建設鄂爾多斯煤炭深加工示范項目, 項目總投資 591 億元。項目設計產(chǎn)能:葫蘆素、門克慶兩座煤礦年產(chǎn) 2500 萬噸煤炭;化工部分年產(chǎn) 360 萬噸甲醇(中間產(chǎn)品)、 137 萬噸聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)品。項目投產(chǎn)后,計劃部分煤炭用于煤化工生產(chǎn),剩余部分對外銷售。近日該項目順利投產(chǎn),該項目歷經(jīng)多年投入終于步入收獲期,預計將從明年開始為貢獻投資收益。同時由于該項目擁有 2 個配套煤礦,中天合創(chuàng)股權可以部分對沖公司煤電項目的燃料成本波動風險,增強業(yè)績穩(wěn)定性。

發(fā)電資產(chǎn)結(jié)構優(yōu)良、盈利穩(wěn)健,未來繼續(xù)加碼清潔高效電源項目;電價上調(diào)、煤價回落公司煤電機組盈利能力有望逐步恢復。 目前公司控股裝機達 904 萬千瓦,權益裝機達 940 萬千瓦,其中清潔能源裝機占比 35%以上。公司清潔能源裝機結(jié)構多元且優(yōu)質(zhì),盈利能力較強且波動較小。公司未來還將繼續(xù)加碼清潔高效電源項目,在建崇明燃機( 84.8 萬千瓦)、奉賢熱電( 80 萬千瓦)以及安徽平山二期( 135 萬千瓦清潔煤電示范機組)三個主要電源項目。上述項目預計將于 18-20 年間投產(chǎn),新增裝機有望進一步提升盈利規(guī)模。另外,由于煤價高企及 16 年的電價下調(diào),公司煤電資產(chǎn)盈利處于近年來的低位, 17 年 7 月電價小幅上調(diào) 1-1.5 分, 18 年初有望煤電聯(lián)動,公司煤電資產(chǎn)盈利有望逐步好轉(zhuǎn)。

參股優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn),發(fā)揮盈利穩(wěn)定器作用;處置海通證券股權,兌現(xiàn)投資收益增厚 17 年業(yè)績。 公司目前持有較多的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn),金融資產(chǎn)的投資收益成為公司盈利的重要組成部分。由于電力行業(yè)具備一定周期性,公司通過合理處置持有的金融資產(chǎn),可平抑電力行業(yè)波動對整體業(yè)績的影響。 12 月 4 日公司公告將持有海通證券股權出售并及換購“上海改革” ETF 基金,上述處置預計實現(xiàn)稅后投資收益約 3.23 億元。由于煤價高企今年公司前三季度業(yè)績顯著低于正常水平,上述資本操作有利于公司整體業(yè)績保持穩(wěn)定。

盈利預測及投資評級: 考慮公司煤電資產(chǎn)盈利能力有望觸底反彈,以及新增裝機逐步投產(chǎn),參股中天合創(chuàng)明年起貢獻投資收益,我們維持預計公司 17~19 年歸母凈利潤分別為 19.84、23.31 和 24.92 億元,對應 EPS 分別為 0.44、 0.51 和 0.55 元/股,當前股價對應 PE 分別為 13、 11 和 10 倍。公司資產(chǎn)結(jié)構優(yōu)質(zhì)盈利能力穩(wěn)健,清潔能源領域的布局帶來發(fā)展增量,維持“增持”評級。