今年以來，化工品波動(dòng)幅度明顯加大，相對(duì)而言，農(nóng)產(chǎn)品的波動(dòng)和人氣相對(duì)較低。近幾天時(shí)間，軟商品中的白糖、棉花都有一波比較流暢的下跌，今日白糖下跌幅度更大。截至收盤，白糖1801合約下跌2.6%，報(bào)收6342元/噸，成交22.7萬余手，持倉38萬余手；白糖1805合約下跌1.36%，報(bào)收6030元/噸，成交33.1萬余手，持倉近44萬手。

白糖1801合約日線走勢(shì)

白糖1805合約日線走勢(shì)

基本面因素導(dǎo)致白糖近期下跌

根據(jù)相關(guān)消息，海南會(huì)議將許可證規(guī)?；謴?fù)至2015年的190萬噸 ，目前會(huì)議結(jié)論已上報(bào)相關(guān)部委，等待上層拍板。理論上合法進(jìn)口的上限規(guī)模將上升至380萬噸。華泰期貨研究員徐盛認(rèn)為，配額外進(jìn)口量的增加疊加近期原糖的弱勢(shì)，使得今日白糖期貨出現(xiàn)了明顯的下跌。

近期白糖近月1801合約相對(duì)較弱，遠(yuǎn)期1805、1809合約相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)此，徐盛表示，1801-1805的價(jià)差目前仍然屬于300-400區(qū)間的波動(dòng)，這與之前的判斷是符合的。目前的合約月差主要體現(xiàn)在現(xiàn)貨與預(yù)期之間的差別上，特別是1805合約，更多會(huì)受增產(chǎn)預(yù)期、原糖走弱等因素的影響。

回調(diào)后還有反彈空間

對(duì)于后市，徐盛認(rèn)為，此次白糖價(jià)格下跌依然屬于回調(diào)的范疇，從目前到春節(jié)之前糖價(jià)價(jià)格還有反彈的空間。目前臨近交割月，疊加12月國內(nèi)春節(jié)消費(fèi)旺季，國內(nèi)白糖價(jià)格上漲趨勢(shì)仍將繼續(xù)，不過我們也要注意原糖下跌帶來的不利影響。對(duì)于后期的展望，一是看市場對(duì)印度產(chǎn)量的預(yù)期；二是巴西下半年開榨進(jìn)度以及甘蔗制糖比的變化；三是宏觀上美聯(lián)儲(chǔ)加息后的影響、美國與巴西政治格局變動(dòng)、原油對(duì)巴西國內(nèi)汽油以及乙醇的影響以及雷亞爾貶值的幅度；四是目前發(fā)生的拉尼娜能否對(duì)全球天氣帶來額外的影響；五是白糖開榨進(jìn)度和倉單注冊(cè)情況；六是市場對(duì)17/18榨季的產(chǎn)量預(yù)期變化；七是拋儲(chǔ)及其對(duì)現(xiàn)貨市場的沖擊情況。對(duì)于2017年四季度走勢(shì)，徐盛認(rèn)為目前臨近近月交割，倉單預(yù)報(bào)低于市場預(yù)期，而持倉同比增加依然超過20萬手，疊加12月國內(nèi)春節(jié)消費(fèi)旺季，國內(nèi)白糖期貨將在國內(nèi)低庫存帶動(dòng)的背景下發(fā)動(dòng)翹尾行情，后期反彈的高度有望達(dá)到6800元/噸以上。

操作上，投資者可以待價(jià)格回調(diào)后，逢低買入白糖1805合約。期權(quán)方面，現(xiàn)貨商短期可在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，進(jìn)行滾動(dòng)賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作。未來1—2年，備兌期權(quán)組合操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強(qiáng)器持續(xù)進(jìn)行。而對(duì)價(jià)值投資者而言，亦可以買入針對(duì)1805合約6200行權(quán)價(jià)左右的虛值看漲期權(quán)，并在到6300元/噸以上時(shí)逐步擇機(jī)止盈。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：國內(nèi)宏觀緊縮風(fēng)險(xiǎn)、巴西雷亞爾和人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)貨偏緊風(fēng)險(xiǎn)、氣候變化影響。

（分析師：華泰期貨研究員徐盛，七禾網(wǎng)研究中心研究員傅旭鵬綜合整理）

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