永輝超市(601933)

公司公告: 實(shí)際控制人張軒松、張軒寧先生與騰訊簽署《關(guān)于永輝超市股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》, 張軒松、張軒寧先生擬以 8.81 元/股的價(jià)格分別轉(zhuǎn)讓 230,586,026 股、 247,937,080股公司股份予騰訊, 合計(jì)占公司當(dāng)前股本的 5%。 公司股票將于 2017 年 12 月 18 日復(fù)牌。

騰訊入股是公司致力打造更開放型的公眾公司及科技型零售企業(yè)的重要戰(zhàn)略舉措,成為公司未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要支點(diǎn)。 公司在成長(zhǎng)發(fā)展過程中一直在持續(xù)地引入優(yōu)秀的合作方,從匯豐直投、民生超市、上海糖果集團(tuán)、牛奶國(guó)際、京東等國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀公司,公司無不從其合作過程中兼收并蓄,合作學(xué)習(xí)中成長(zhǎng)進(jìn)步。本次公司與騰訊的股權(quán)合作,是公司致力于打造開放性的公眾公司和科技零售公司的重要戰(zhàn)略舉措,也是公司根據(jù)當(dāng)前零售行業(yè)的發(fā)展變化而采取的向科技化公司學(xué)習(xí)和轉(zhuǎn)型的重要一步,為公司未來長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展提供非常重要的支點(diǎn)。

實(shí)際控制人協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)大幅降低杠桿比例, 中短期內(nèi)根本性解除實(shí)際控制人減持對(duì)股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。 本次,公司與騰訊的股權(quán)合作方式為實(shí)際控制人通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給騰訊5%的股份。實(shí)際控制人非常看好公司的發(fā)展前景,之前通過連續(xù)質(zhì)押公司股份持續(xù)增持公司股份,目前實(shí)際控制人質(zhì)押股份的比例為 15.93%, 因其質(zhì)押股份時(shí)間段主要集中在2015-2016 年,我們初略測(cè)算, 實(shí)際控制人通過股權(quán)質(zhì)押的融資金額約為 38 億元。本次二位實(shí)際控制人協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份給騰訊所得轉(zhuǎn)讓款為 47.8 億元, 因此,在本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓之后,中短期內(nèi)將根本性解除實(shí)際控制人持股的杠桿,根本性解除了市場(chǎng)所擔(dān)憂的實(shí)際控制人通過二級(jí)市場(chǎng)減持所帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

公司核心競(jìng)爭(zhēng)力充足,收入規(guī)模至少有 5 倍的空間,凈利潤(rùn)至少有 10 倍的空間。 公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)充足,競(jìng)爭(zhēng)壁壘高,標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力強(qiáng)。我們預(yù)計(jì),中長(zhǎng)期來看,公司收入規(guī)模至少有 5 倍的增長(zhǎng)空間,凈利潤(rùn)至少有 10 倍左右的增長(zhǎng)空間。未來的成長(zhǎng)空間巨大。

公司現(xiàn)金流拐點(diǎn)帶來股價(jià)拐點(diǎn), 經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)為股價(jià)上漲提供持續(xù)催化劑。 從 2016 年開始,公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將完全支持展店資本支出和現(xiàn)金股利支付,結(jié)束長(zhǎng)期以來快速發(fā)展依賴持續(xù)融資的發(fā)展模式。 使公司從一個(gè)好公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)好股票。公司跨區(qū)域布局基本完成,未來的展店主要為加密, 經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn),為未來股價(jià)上漲提供持續(xù)催化劑。

維持盈利預(yù)測(cè),維持“買入”評(píng)級(jí)。 不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用,我們維持公司公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì) 2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)為 20/27/36 億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE 分別為 47/35/26 倍。我們給予公司 2018 年 50 倍 PE,對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)為 14 元,維持投資評(píng)級(jí)“買入” 。