雙匯發(fā)展(000895)

事件: 公司發(fā)布公告,進(jìn)行高級(jí)管理人員調(diào)整。游牧先生職務(wù)由總裁調(diào)整為副總裁,聘任馬相杰先生為公司總裁,劉松濤先生為公司常務(wù)副總裁同時(shí)繼續(xù)兼任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)。

投資評(píng)級(jí)與估值: 維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)測(cè) 17-19 年 EPS 為 1.36、 1.52、 1.64 元,同比增長(zhǎng) 2 %、11.9%、 7.6%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別 19x、 17x、 16x,給予 18 年 23xPE,一年目標(biāo)價(jià) 35 元,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們看好公司的核心邏輯是: 1、業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)明確。收入端:屠宰業(yè)務(wù)受益于豬價(jià)下降放量,肉制品銷量在大眾品消費(fèi)回暖背景下逐步改善,收入端呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。利潤(rùn)端:屠宰與肉制品盈利均與豬價(jià)反向變動(dòng),肉制品享受成本紅利,盈利能力改善趨勢(shì)不斷驗(yàn)證。 2、千億市場(chǎng)單寡頭,未來(lái)行業(yè)集中度將不斷提升,雙匯的行業(yè)地位在經(jīng)濟(jì)下行期將不斷強(qiáng)化,市場(chǎng)占有率將不斷提升。 3、管理改善可期,在過(guò)去 5 年公司先后完成集團(tuán)資產(chǎn)注入、收購(gòu) Smithfield、萬(wàn)洲國(guó)際上市,隨著美國(guó)業(yè)務(wù)和歐洲業(yè)務(wù)步入正軌,公司發(fā)展重心重回雙匯,今年公司在人事上的調(diào)整動(dòng)作頻頻,人事調(diào)整是經(jīng)營(yíng)改善的第一步。 4、板塊估值洼地,最高的分紅率,股息率 4%-5%。

行業(yè)需求回暖,雙匯龍頭地位穩(wěn)固。 從豬肉消費(fèi)的供需看, 我國(guó)歷來(lái)是豬肉消費(fèi)大國(guó),豬肉人均消費(fèi)量遠(yuǎn)超全球平均水平, 17 年 3 月起,定點(diǎn)屠宰量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正,呈放量趨勢(shì)。 自12 年起雙匯屠宰占有率穩(wěn)步提升,我國(guó)屠宰行業(yè)集中度極低,雙匯未來(lái)屠宰占有率提升仍然存在巨大空間。從肉制品行業(yè)需求看, 16 年起肉制品消費(fèi)需求開(kāi)始回暖,結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯,低溫是未來(lái)發(fā)展方向。雙匯是肉制品行業(yè)單寡頭,龍頭地位穩(wěn)固,未來(lái)行業(yè)地位將不斷強(qiáng)化。

人事調(diào)整跨出重要一步,未來(lái)管理改善更值得期待。 隨著美國(guó)和歐洲業(yè)務(wù)步入正軌,公司發(fā)展重心重回雙匯。公司今年來(lái)在人事上的調(diào)整一方面體現(xiàn)公司在用人上堅(jiān)持“能者上”,另一方面人事調(diào)整是經(jīng)營(yíng)改善的第一步,期待公司人事調(diào)整后迎來(lái)更多變化和改善。

肉制品核心戰(zhàn)略地位依然不變,內(nèi)在經(jīng)營(yíng)發(fā)生積極變化。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是屠宰貢獻(xiàn)主要收入,肉制品貢獻(xiàn)主要利潤(rùn),肉制品的核心戰(zhàn)略地位依然維持不變。公司在肉制品業(yè)務(wù)上有多方面的積極變化,首先強(qiáng)化品牌建設(shè),其次,堅(jiān)持調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),第三,積極推進(jìn)營(yíng)銷變革。

屠宰量利齊升,肉制品盈利改善。 在豬價(jià)下行背景下,公司屠宰持續(xù)放量,預(yù)計(jì) 17Q4 屠宰量增速仍將維持雙位數(shù),全年屠宰量也有望達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)。由于 17 年豬價(jià)大幅下行,預(yù)計(jì)屠宰收入同比略降,但屠宰盈利與豬價(jià)呈現(xiàn)反向變動(dòng)態(tài)勢(shì),公司根據(jù)對(duì)豬價(jià)的判斷調(diào)整銷售政策,屠宰盈利大幅提升。