索菲亞(002572)

公司公告經(jīng)銷商持股計(jì)劃。 公司公告實(shí)施經(jīng)銷商持股計(jì)劃,經(jīng)銷商已簽署信托計(jì)劃合同,信托計(jì)劃總規(guī)模 8.40 億元,存續(xù)期限 42 個(gè)月。同時(shí)公告, 2018 年 1 月2 日控股股東江淦鈞通過(guò)大宗交易向經(jīng)銷商持股計(jì)劃轉(zhuǎn)讓 1251.6 萬(wàn)股公司股票,減持均價(jià) 33.12 元/股,合計(jì)作價(jià) 4.15 億元。

再度推行大規(guī)模經(jīng)銷商持股計(jì)劃,構(gòu)建公司與經(jīng)銷商利益共同體,強(qiáng)化線下渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 公司繼 2015 年推出上輪經(jīng)銷商持股計(jì)劃后, 此次再度推進(jìn)大規(guī)模經(jīng)銷商持股計(jì)劃,規(guī)模擴(kuò)大至 8.40 億元( vs 2015 年經(jīng)銷商持股 1.21 億元)。公司日前完成 2017 年員工持股計(jì)劃股票購(gòu)買(mǎi),約 2500 名員工激勵(lì)參與,此次激勵(lì)范圍推向經(jīng)銷商,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈利益分享,協(xié)同發(fā)展。 杰出經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)構(gòu)建豐富線下渠道資源,利益綁定,提升櫥柜及木門(mén)開(kāi)店積極性。 截止 2017 年 6 月底,公司共有經(jīng)銷商 1100 多家,憑借經(jīng)銷商資源,公司衣柜門(mén)店在 2017 年末有望達(dá)到 2200家。公司櫥柜及木門(mén)業(yè)務(wù)尚處拓展期,綁定經(jīng)銷商利益, 有望進(jìn)一步激活經(jīng)銷商多品類開(kāi)店積極性,櫥柜及木門(mén)終端建設(shè)有望穩(wěn)步拓展。公司線下門(mén)店是家居消費(fèi)體驗(yàn)重要的實(shí)現(xiàn)場(chǎng)所,也是公司定制服務(wù)的重要支點(diǎn)(提供上門(mén)測(cè)量、設(shè)計(jì)溝通、物流配送、上門(mén)安裝等多個(gè)環(huán)節(jié)支撐)。 綁定經(jīng)銷商資源,將保障公司大家居戰(zhàn)略的終端執(zhí)行力,有利于公司充分挖掘線下渠道潛力。

17Q4:基于柔性化生產(chǎn),成本降低基礎(chǔ)上,公司調(diào)整價(jià)格策略,加大市場(chǎng)營(yíng)銷力度, Q4 訂單預(yù)期改善。 2017Q4 起衣柜和櫥柜加大市場(chǎng)營(yíng)銷力度,加強(qiáng)全屋套餐營(yíng)銷, 增設(shè)了“ 27800 元”“貝弗龍?zhí)撞?索菲亞全屋”的全屋系列,櫥柜終端推出“ 9999 元” ~“ 19999 元”的促銷套餐( 3 米地柜、 3 米臺(tái)面, 1 米吊柜+星盆+龍頭+煙機(jī)+灶具+3 個(gè)抽屜),憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)四季度訂單有所改善,“天貓雙十一購(gòu)物節(jié)”期間公司衣柜實(shí)現(xiàn)銷售 5.47 億,較 2016 年同比增長(zhǎng) 128.9%;我們估計(jì)雙十一的訂單將于 17 年 12 月及 18Q1 陸續(xù)體現(xiàn)。

信息化、柔性化生產(chǎn)鞏固索菲亞在定制行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)護(hù)城河,長(zhǎng)期龍頭地位穩(wěn)固。受益于手工打制衣柜與定制衣柜成本趨近,定制衣柜憑借成本優(yōu)勢(shì)滲透率持續(xù)提升, 整個(gè)定制家居行業(yè)仍處于快速成長(zhǎng)期。我們認(rèn)為定制的本質(zhì)是提供高性價(jià)比的產(chǎn)品與可靠穩(wěn)定的服務(wù)。消費(fèi)者對(duì)性價(jià)比關(guān)注度高,因此信息化程度高的龍頭企業(yè)在前端(客戶信息采集)、中端(供應(yīng)鏈管理)、后端(柔性化生成)均有護(hù)城河優(yōu)勢(shì),更能穿越地產(chǎn)波動(dòng)周期。而未來(lái)打開(kāi)成長(zhǎng)天花板的點(diǎn)在于全屋的品類拓展,提升客單價(jià)水平。作為在信息化柔性化生產(chǎn)方面有比較優(yōu)勢(shì)的索菲亞,品類向衣柜、櫥柜、木門(mén)、家具家品全屋產(chǎn)品拓展,成本優(yōu)勢(shì)突出,經(jīng)銷商體系完善, 值得長(zhǎng)期看好。

櫥柜及木門(mén)業(yè)務(wù)公司收入增長(zhǎng)新動(dòng)力。 司米櫥柜價(jià)格調(diào)整訂單回歸快速增長(zhǎng)。2017 年 Q3 末櫥柜門(mén)店總數(shù)擴(kuò)張至 700 家,預(yù)計(jì)年底將達(dá)到 800-900 家。四季度推出高性價(jià)比套餐,抓住三四季度銷售旺季機(jī)遇,踐行司索聯(lián)動(dòng)策略;促銷產(chǎn)品有望抓住旺季市場(chǎng)需求,實(shí)現(xiàn)四季度增長(zhǎng)。 木門(mén)生產(chǎn)、渠道進(jìn)入正常軌道, 米蘭納與華鶴雙品牌運(yùn)作, 貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)動(dòng)力。 木門(mén)業(yè)務(wù)將從 2017年下半年起正式并表。生產(chǎn)端:木門(mén)工廠為華鶴集團(tuán)原有生產(chǎn)基地,現(xiàn)有產(chǎn)能 10 億元( 45 萬(wàn)樘木門(mén)產(chǎn)品以及 12 萬(wàn)平方米木窗產(chǎn)品)。渠道端: 2017年在華鶴原有經(jīng)銷商渠道( 280 家門(mén)店)基礎(chǔ)之上新開(kāi)木門(mén)門(mén)店 100 家,同步進(jìn)行原有店面優(yōu)化、換樣。

股價(jià)調(diào)整具備估值安全邊際,經(jīng)銷商持股與員工持股彰顯內(nèi)外信心,信息化及柔性化構(gòu)筑公司行業(yè)內(nèi)相對(duì)優(yōu)勢(shì),維持買(mǎi)入! 高覆蓋度員工持股計(jì)劃完成后再推行經(jīng)銷商持股,彰顯公司全體及經(jīng)銷商對(duì)于未來(lái)發(fā)展信心。前期股價(jià)調(diào)整,消化市場(chǎng)悲觀預(yù)期,當(dāng)前價(jià)格接近員工持股及經(jīng)銷商持股成本價(jià),提供股價(jià)安全邊際。 2017 年下半年起行業(yè)增速回歸常態(tài)化水平,我們預(yù)期未來(lái)定制行業(yè)內(nèi)公司增速將出現(xiàn)分化,公司憑借先進(jìn)的領(lǐng)先的信息化水平、柔性制造生產(chǎn)線、成本控制能力、終端服務(wù)能力,仍可維持較高增長(zhǎng)。我們維持公司 2017-2019 年 1.01 元、 1.36 元和 1.91 元的盈利預(yù)測(cè),目前股價(jià)( 37.84元)對(duì)應(yīng) 2017-2019 年 PE 分別為 37 倍、 28 倍和 20 倍,看好公司長(zhǎng)期發(fā)展空間與建立的護(hù)城河優(yōu)勢(shì),維持買(mǎi)入!