兗州煤業(yè)(600188)

華東地區(qū)最大煤炭生產(chǎn)商,產(chǎn)能大幅擴張疊加煤價中高位盤整,煤炭業(yè)務(wù)盈利提升。公司礦井資源儲量規(guī)模大,境內(nèi)煤礦保有儲量為61.58億噸,境外煤礦可采儲量達14.64億噸,核定產(chǎn)能總計約為1.4億噸。公司境內(nèi)產(chǎn)能多集中于山東本部,接近華東地區(qū)這一最大煤炭消費地,具備交通區(qū)位優(yōu)勢。在產(chǎn)能方面,2017年公司礦井迎來投產(chǎn)高峰,境內(nèi)昊盛煤業(yè)石拉烏素煤礦和鄂爾多斯能化下營盤壕煤礦兩個礦井先后投入商業(yè)運營,新增核定產(chǎn)能約為2200萬噸,境外莫拉本二期項目礦井相繼投產(chǎn)新增核定產(chǎn)能1300萬噸。價格方面,2017年以來煤炭行業(yè)供給側(cè)改革,持續(xù)推行去產(chǎn)能,動力煤價格持續(xù)回暖,17年前三季度公司自產(chǎn)煤噸煤價格同比增長40.9高于噸煤成本不足10%的增速,盈利水平提升。

海外并購聯(lián)合煤炭公司,兗煤澳洲將有望扭虧。公司境外運營主體兗煤澳洲收購力拓集團所控制的聯(lián)合煤炭公司(C&A)100%股權(quán)。1)將為兗煤澳洲產(chǎn)能擴張貢獻。聯(lián)合煤炭旗下三個礦井資源為高質(zhì)量的煙煤資源,擁有資源量31.19億噸,其中可售儲量8.34億噸,全口徑計算原煤核定產(chǎn)能約為3600萬噸。2)聯(lián)合煤炭運營穩(wěn)定,過去盈利較為穩(wěn)定,并購后將為公司帶來利潤貢獻,大大提升兗煤澳洲盈利能力。根據(jù)對聯(lián)合煤炭盈利預(yù)測,2017-2019年有望為兗煤澳洲帶來盈利20億人民幣,其171.5億人民幣的收購價格在合理范圍內(nèi),對于兗煤澳洲而言有望扭虧。

公司甲醇業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴張,同時行業(yè)供需改善,業(yè)務(wù)盈利能力復(fù)蘇。公司產(chǎn)能持續(xù)擴張,加快榆林能化甲醇廠二期項目和鄂爾多斯能化榮信化工甲醇二期項目建設(shè),2017年公司計劃實現(xiàn)150萬噸甲醇銷售量。2016年以來,甲醇行業(yè)整體供需格局得到持續(xù)改善疊加煤價上漲因素,甲醇價格復(fù)蘇,公司甲醇銷售單價已由2016年的1460.11元/噸提升至2017前三季度的1823.32元/噸,預(yù)計未來三年公司甲醇業(yè)務(wù)毛利率能維持在25%以上。

公司產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略持續(xù)推進,金融領(lǐng)域投資為公司帶來投資收益高增長。公司堅持推進產(chǎn)融結(jié)合的戰(zhàn)略,2014-2016年公司投資收益持續(xù)增長。2016年底持續(xù)投資約10家金融企業(yè),公司2017年11月投資21.53億元持有臨商銀行7.18億股股份,占臨商銀行增資擴股后總股本的19.75%。公司2017年前三季度投資凈收益達6.99億元,同比增長44.99%,預(yù)計未來投資收益的增長成為公司利潤新的增長點。

盈利預(yù)測與評級。預(yù)計公司2017-2019年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1697、1846、1808億元,歸母凈利潤為分別為73.41、99.97、82.16億元,EPS分別為1.49、2.04、1.67元,對應(yīng)PE倍為10.94倍、7.99倍和9.76倍。18年動力煤上市公司平均估值16.16倍,而公司估值PE僅為7.99倍,估值折價幅度100%以上。公司未來新增煤礦及海外并購煤礦帶來產(chǎn)能大幅增加,內(nèi)生成長性疊加外延并購具有稀缺性,而甲醇業(yè)務(wù)及金融領(lǐng)域投資有望給公司帶來新的利潤增長點,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟下滑,煤價下跌。