央行開動印鈔機超發(fā)貨幣嗎？

這些年來，當人們遭遇物價上漲，比如房價持續(xù)上漲，還有曾一度非常吸引眼球的“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你軍”等，就會習慣于去抱怨中央銀行，指責“央行開動印鈔機超發(fā)貨幣”。

物價上漲問題（或通貨膨脹），尤其是局部領域或某類商品的價格上漲，原因往往比較復雜且不盡相同。也許是因為貨幣主義大師米爾頓?弗里德曼曾說過一句幾乎家喻戶曉的話，即“無論何時何地，通貨膨脹都是一種貨幣現(xiàn)象”，所以一些人直覺上就會認為，貨幣過多，乃是造成物價上漲的“罪魁禍首”。

理論和實踐都表明，貨幣過多肯定是引起通貨膨脹的重要原因。但如果簡單歸因于“央行開動印鈔機超發(fā)貨幣”，這顯然是對現(xiàn)代信用貨幣供應基本原理缺乏足夠了解。即使是弗里德曼，恐怕也沒有講過這一觀點。

倒是曾擔任過美聯(lián)儲主席的本?伯南克，在結合日本案例研究如何打破通貨緊縮、促使物價回升的相關文章中，半開玩笑式地提出過“讓央行開著直升機從空中撒錢”的觀點。但實際上，這一觀點并不是當真的，也不可能被日本央行所采納。

央行、印鈔機、貨幣、物價，究竟是個什么情況？

一、央行如何印鈔

首先從印鈔機說起，不妨以我國的情況為例。印鈔機是人民銀行下屬印鈔企業(yè)的重要生產(chǎn)工具，我們看電視財經(jīng)新聞時，常常會看到印鈔企業(yè)流水線作業(yè)的畫面。查閱人行年報可得知，截至2016年末，人行系統(tǒng)在冊工作人員總數(shù)127,163人，其中中國印鈔造幣總公司所屬企業(yè)18,940人，看來還是有不少人奮斗在印鈔造幣崗位呢！

但務必注意，印鈔企業(yè)生產(chǎn)出來的現(xiàn)金（鈔票和硬幣），充其量只能算是印鈔企業(yè)的產(chǎn)品，根據(jù)專門的制度規(guī)定，會交到人行，以單式記賬方式辦理入庫（即貨幣發(fā)行庫），成為貨幣發(fā)行基金，但這并不構成央行的資金來源，也不納入央行的資產(chǎn)負債表。

為了滿足社會公眾對現(xiàn)金的需求，人行會通過與商業(yè)銀行進行相關交易，從貨幣發(fā)行庫中提取相關金額和面值的現(xiàn)金支付給銀行，再由銀行與社會公眾進行相關交易，最終實現(xiàn)對外投放、進入流通。注意，兩個環(huán)節(jié)的交易，在人行和商業(yè)銀行報表上，都是復式記賬。這就是現(xiàn)金發(fā)行“印鈔企業(yè)"央行發(fā)行庫"銀行報表"社會公眾”的完整過程。

得益于信息科技在金融領域的廣泛深入應用，過去二三十年來，銀行卡、電子票證、網(wǎng)上銀行、手機銀行等新興事物應運而生，人們越來越多依賴電子渠道開展支付結算。特別是，近幾年我國第三方支付蓬勃興起，掃碼在線支付非常便利，人民幣流通中的現(xiàn)金（M0）基本保持在6-8萬億元之間，不再增長。

人民幣現(xiàn)金需求增量的減少甚至負增長，使得印鈔企業(yè)車間里的印鈔機們不再如同往常一般忙碌，它們更多只是忙于存量破舊現(xiàn)金的更新。所以，哪里有什么“央行開動印鈔機超發(fā)貨幣”的情況？！

此外，由印鈔機生產(chǎn)出來且成為貨幣的現(xiàn)金，其實只是現(xiàn)代信用貨幣總量中的“小零頭”。還是以人民幣為例，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年9月末人民幣流通中的現(xiàn)金量（M0）為69,748.54億元，在1,655,662.07億元的人民幣總量（M2）中僅占4.2%，即使是在現(xiàn)金需求旺盛的春節(jié)月份（如2017年1月），M0占M2的比例也不過5.5%左右。

二、央行超發(fā)貨幣了嗎？

說完印鈔機，接著說所謂“央行超發(fā)貨幣”。如前文所述，央行是通過開展相關資產(chǎn)業(yè)務，供應基礎貨幣?；A貨幣主要有兩個部分：一是現(xiàn)金，包括銀行庫存現(xiàn)金和流通中的現(xiàn)金；二是商業(yè)銀行的準備金存款，包括法定準備金和超額準備金。商業(yè)銀行通過開展相關資產(chǎn)業(yè)務，創(chuàng)造存款貨幣，其中很重要的一個前提條件，就是要在央行保有足夠的準備金存款，以滿足繳納法定準備金、客戶跨行轉賬等需求。

容我猜測，人們口中的“央行超發(fā)貨幣”，可能是有兩重含義：一是央行直接超發(fā)基礎貨幣；二是因為基礎貨幣供應充足，助力商業(yè)銀行開展相關資產(chǎn)業(yè)務，結果超發(fā)存款貨幣。

就“央行直接超發(fā)基礎貨幣”而言，人行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，進入新世紀以來，由于我國國際收支持續(xù)順差，且央行基于外匯管理和匯率穩(wěn)定而持續(xù)購入外匯，以外匯占款作為主貢獻所帶來的基礎貨幣規(guī)模持續(xù)快速上升。2000年是3萬億元，如今是30萬億元。為了控制商業(yè)銀行據(jù)此創(chuàng)造存款貨幣的能力，保持物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，央行采取了多種手段措施，包括曾發(fā)行央行票據(jù)對沖，以及實行較高比率的法定準備金率“凍住”一部分基礎貨幣。

就“銀行超發(fā)存款貨幣”而言，人行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2000年我國M2是12萬億元，如今是165萬億元?？吹饺绱司薮蟮脑隽亢驮龇芏嗳丝赡芫蜁椴蛔越肛煟簩?！這就是銀行“超發(fā)貨幣”，結果造成多年來房價持續(xù)上漲的證據(jù)。

基礎貨幣供應、存款貨幣創(chuàng)造、房價上漲，三者之間的關系，其實是一個比較復雜的命題，研究很多，見仁見智。比如：

——有人認為，雖然這些年來我國的基礎貨幣、存款貨幣大幅增長，但各年份的物價水平表現(xiàn)并沒有失控，相反總體上保持狀況良好，通貨膨脹或通貨緊縮問題并不突出。如果以結果來說事兒，表明貨幣沒有超發(fā)，總量基本是合適的。

——也有人認為，這些年來人們最關心的商品房銷售價格，并沒有納入通常用于衡量物價水平的CPI、PPI等指標中。而大家都知道，房價的確漲幅很大，“貨幣超發(fā)”毫無疑問是主要原因。

無意就此主題深談，事實上關于房價上漲原因的爭論從未停歇，各方似乎也難以形成共識。本文主要是想通過梳理貨幣供應基本原理，澄清“央行開動印鈔機超發(fā)貨幣”的認識誤區(qū)，以及強調(diào)“貨幣超發(fā)”并不是一個相對清晰和可供討論的概念。

必須要說一句，關于銀行創(chuàng)造存款貨幣，其實你我他這些普羅大眾，都是直接參與者和貢獻者。日常最熟悉的莫過于企業(yè)貸款、住房按揭貸款，當我們因為資金需求而與銀行發(fā)生這些交易時，新的存款貨幣就被創(chuàng)造出來了。一個巴掌拍不響，如果一定要打“貨幣超發(fā)”的板子，這板子究竟是該打在供應方的銀行身上？還是打在需求方的你我他身上？

當然我也知道，人們口中的“央行開動印鈔機超發(fā)貨幣”，可能只是一個比較形象的說法，或是半開玩笑的說法，主要是借此吐槽物價上漲，尤其是房價的持續(xù)大幅上漲。但懂者自懂，可許多人并不明白貨幣基本原理，這一說法無疑是有著很大誤導性的，甚至還會造成不明就里的情緒化宣泄。

余額寶導致銀行存款流失？

這一觀點常常見諸網(wǎng)絡報端，首先要說的是，它不夠準確，對于不熟悉存款貨幣和會計記賬原理的人而言，具有一定的誤導性。

當今時代，各類投融資活動豐富多彩，金融產(chǎn)品和金融交易令人眼花繚亂，甚至有些結構化的設計安排猶如天書。然而，正所謂“大道至簡”，無論真實的金融世界如何復雜，我們都可以立足于貨幣基本原理角度，將各類投融資活動劃分為三大類：一是創(chuàng)造貨幣型，二是貨幣存量轉移型，三是導致貨幣消失型。

比如，商業(yè)銀行向企業(yè)和個人發(fā)放貸款、認購企業(yè)發(fā)行的債券等，就屬于貨幣創(chuàng)造型；社會公眾認購企業(yè)發(fā)行的股票或債券、民間主體之間的資金借貸等，就屬于貨幣轉移型；政府發(fā)行債券并將募集資金歸集到國庫、銀行向企業(yè)和個人發(fā)行股票或債券等，就屬于導致貨幣消失型。

既然說“余額寶導致銀行存款流失”是個誤區(qū)，首先來看看余額寶究竟是什么。本著“找源頭、讀原文”的原則，我們登錄天弘基金公司網(wǎng)站，可以看到關于余額寶的介紹，要點如下：

——余額寶貨幣基金全稱“天弘余額寶貨幣市場基金”，是由天弘基金管理有限公司發(fā)行的一款貨幣型基金，基金代碼000198。

——天弘基金是余額寶貨幣基金的基金管理人，并在支付寶等平臺或移動客戶端上設置天弘基金網(wǎng)上交易直銷自助式前臺，用戶轉入余額寶的資金，即購買了余額寶貨幣基金，并享有及承擔貨幣基金的投資收益和風險。

——貨幣基金主要投資于短期貨幣工具如國債、中央銀行票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券的基金產(chǎn)品。

大名鼎鼎的余額寶，規(guī)模高達1.56萬億元（根據(jù)該基金三季報，2017年9月末基金資產(chǎn)組合總計人民幣1,560,405,697,598.30元）、日益呈現(xiàn)出系統(tǒng)重要性特征的余額寶，乃是蕓蕓眾生通過支付寶平臺或網(wǎng)上直銷渠道，一筆一筆認購累積出來的中國目前最大單只貨幣基金也！

關鍵詞之一是這個“認購”。我們知道，許多老百姓包括你我他，大都是出于追求更高回報的考慮，將手頭的一些閑余資金，可能是自己直接持有的儲蓄存款，也可能是存放于自己支付寶虛擬賬戶中的資金（實際體現(xiàn)為支付寶在銀行的單位存款），轉去認購了余額寶。因為中國人口多，投資理財意識漸濃，眾人拾柴火焰高，短短幾年之間，便造就出了余額寶這個不小的奇跡。也就是說，從認購余額寶的資金源頭看，是居民儲蓄存款或支付寶在銀行的單位存款。

關鍵詞之二是余額寶的“投資”。人家介紹得很清楚，“主要投資于短期貨幣工具如國債、中央銀行票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券的基金產(chǎn)品”。查閱余額寶的三季報，截至2017年9月末的1.56萬億元巨資中，主要投資了四個類別：

——最大的一類是“銀行存款和結算備付金”，余額達到人民幣13,592.5億元，占到基金資產(chǎn)組合的87.11%。

什么意思呢？余額寶從千千萬萬人們那里募集過來的存款資金，絕大部分還是用于銀行存款了，但是有兩點會發(fā)生變化：

1.  原來是千千萬萬人們或支付寶在銀行的存款，如今轉換成了余額寶在銀行的存款，存款主體變了，相應在銀行的存款品類（記賬科目）也變了。

2.  存款的利率變了，因為余額寶歸集巨額資金后，在銀行面前“腰板硬”，議價能力強于眾多零散個體，可以要求銀行提高定價和支付更多利息。正是因為這一點，老百姓們普遍夸贊余額寶而貶低銀行。

——第二大類是“固定收益投資”，披露信息顯示投資品種全部為債券，余額為1228.7億元，占到基金資產(chǎn)組合的7.87%。這里要展開細說一下，大致有四種情況：

1.  如果余額寶是直接認購政府新發(fā)債券，因為政府債券募集資金要進入國庫（存放央行），就會導致等額的存款貨幣消失，只有待后續(xù)國庫資金出庫下?lián)芑蛘袠舜娣陪y行，存款貨幣才會又回到銀行的相關存款賬戶。

2.  如果余額寶是購買了商業(yè)銀行持有的債券，這相當于銀行的債券資產(chǎn)、存款負債同時等額消失（可以將商業(yè)銀行作為一個整體來看）。原理上類似于客戶歸還銀行貸款。

3.  如果余額寶是購買了商業(yè)銀行自己發(fā)行的金融債券，這會導致余額寶所持有的等額存款貨幣消失，轉為在商業(yè)銀行負債端的“應付債券”科目記賬。待后續(xù)金融債券到期，存款貨幣又會回到余額寶。

4.  如果余額寶是購買了政府、商業(yè)銀行之外的其他主體發(fā)行或持有的債券，則相當于將所持有的等額存款貨幣存量，轉移給了債券發(fā)行或出售方。

——第三類是“買入返售金融資產(chǎn)”，余額為759.2億元，占到基金資產(chǎn)組合的4.87%。

這是余額寶與金融機構開展的同業(yè)投資，大致有兩種情況：一是與商業(yè)銀行開展買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務，向商業(yè)銀行提供短期融資，這會導致等額存款貨幣消失，轉為在商業(yè)銀行負債端的“賣出回購”科目記賬。待業(yè)務到期后，存款貨幣又會回來。二是與非銀金融機構開展買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務，這屬于存款貨幣的存量轉移，業(yè)務到期后又會轉回到余額寶。

——第四類是“其他資產(chǎn)”，占比0.15%，可忽略不談。

也就是說，從余額寶的資金運用看，要么是帶來存款貨幣的存量轉移，要么是導致存款貨幣消失，要么是導致一定時段內(nèi)存款貨幣消失、但業(yè)務到期后存款貨幣又會回歸。

小結一下，“余額寶導致銀行存款流失”這個認識是不夠準確的，很容易誤導人。事實上，余額寶募集資金的絕大部分，還是用于銀行存款，我們可以形象地說，余額寶其實是一個巨大的“存款轉換器”。對于這種高達1萬多億元的存款轉換現(xiàn)象，究竟有什么好處、存在什么風險，未來將如何演化，政策措施該如何應對，值得每一位感興趣的人士持續(xù)關注和研究。

房地產(chǎn)是一個巨大的貨幣蓄水池嗎？

房地產(chǎn)歷來熱鬧，尤其是近十多年來，可謂是舉國關注的焦點話題。房地產(chǎn)市場行情和相關政策的變化，牽動著千家萬戶的心。面對我國房價持續(xù)上漲，不少人抱怨“貨幣超發(fā)”，此外還有一個比較流行的看法是：“房地產(chǎn)是一個巨大的貨幣蓄水池”。

從貨幣基本原理看，這是一個似是而非的看法。

“蓄水池”的基本含義，通俗講，應該是說外部來了很多的水（比如天上降雨、上游來水、水管注水等），作為主動或被動的應對措施，人們通過池子將大量的水蓄住，可能是階段性蓄住，也可能是長期性蓄住，反正是要阻止這些水在短時間內(nèi)集中流出去，以免造成危害。

如果這一理解靠譜，“房地產(chǎn)是一個巨大的貨幣蓄水池”觀點，意思大概就是講，房地產(chǎn)作為一個經(jīng)濟活動領域，已經(jīng)或正在蓄住大量外來的貨幣，使得這些貨幣短時間內(nèi)無法集中外流到其他經(jīng)濟活動領域去“興風作浪”。當然，考慮到現(xiàn)實中每一分錢都是有其主人的，我們也許還可以從另一個角度更直白地理解，這一觀點可能是在說，社會上大量的錢，都被房地產(chǎn)行業(yè)給賺進腰包了。

房地產(chǎn)雖然人人都熟悉，但如果細致去看，實際是一個非常專業(yè)和復雜的行業(yè)領域。

——從實體角度看，有關土地的產(chǎn)權、拆遷、收儲、招拍掛、“六通一平”，以及房產(chǎn)的建筑安裝、裝修設計、宣傳銷售等等，每一個子門類都可以說是精深學問。

——從金融角度看，則要相對簡單一些。一方面，無論是土地，還是土地上的房屋，都可以用來向商業(yè)銀行抵押或質(zhì)押融資；另一方面，金融機構可以將土地或房屋（或相關受益權）作為標的，開發(fā)設計相關投融資產(chǎn)品，并推動金融交易和資金流轉。

不妨通過我們最熟悉的三項實例來看一看：

1.國有土地出讓。

造房子，首先得要有符合基本條件的土地。我國土地實行公有制，分全民所有和集體所有兩大類。城鎮(zhèn)里若要建造商品房（包括居民住宅和商業(yè)用房），必須依法申請國有土地使用權（包括國家所有的土地和國家征用的原屬于農(nóng)民集體所有的土地），其中人們最熟悉的模式就是拍賣競購。

這些年來，土地拍賣相當火熱，各地“地王”頻現(xiàn)。查閱財政部網(wǎng)站公布的“國有土地使用權出讓金收入”數(shù)據(jù)，2016年度達到35639.69億元。這意味著什么？從貨幣原理來說，意味著2016年度的國有土地使用權出讓，導致購地主體所持有的35639.69億元存款貨幣從商業(yè)銀行賬上消失，繳進了國庫。當然，財政部門不會只收不支（但收支兩條線），國庫資金支出時又會帶來貨幣回歸，只是財政直接給付的對象不再是購地主體，而是進入“大賬”統(tǒng)籌安排使用。

如此看來，熱鬧非凡的國有土地出讓，給貨幣帶來的直接效應，乃是存款貨幣消失（國庫增加收入），而后又隨著財政支出回歸銀行賬戶。無論從什么角度看，好像也看不出其中有什么“蓄水池”的效果。

2.房地產(chǎn)開發(fā)。

拿到土地，就可以著手開發(fā)并在上面蓋房子。然而，開發(fā)地產(chǎn)蓋房子是要花錢的，無論是地底下的土方工程，還是地面上的建筑安裝，以及后期的內(nèi)部裝飾，都需要投入相當?shù)娜肆ξ锪?。在此過程中，開發(fā)主體除了按照政策規(guī)定和根據(jù)自身情況投入自有資金以外，往往都需要進行外部融資，比如向銀行申請貸款、發(fā)行債券募資等。

實踐中，銀行針對房地產(chǎn)開發(fā)環(huán)節(jié)發(fā)放的貸款品種主要包括兩大類：一是土地儲備貸款，即銀行向借款人發(fā)放的用于土地收購及土地前期開發(fā)、整理的貸款。借款人僅限于負責土地一級開發(fā)的機構。二是房地產(chǎn)開發(fā)貸款，即銀行向借款人發(fā)放的用于開發(fā)、建造向市場銷售、出租等用途的房地產(chǎn)項目的貸款。

無論以上哪個品種的貸款，都屬于存款貨幣的創(chuàng)造。也就是說，房地產(chǎn)開發(fā)的過程，實際上也是一個伴隨著存款貨幣創(chuàng)造的過程。這些創(chuàng)造出來的存款貨幣，并非呆在所謂的房地產(chǎn)行業(yè)“蓄水池”中，而是根據(jù)房地產(chǎn)開發(fā)的客觀需求，流向各種類型的采購對象，比如支付勘測設計費、發(fā)放建筑工人工資、采購鋼筋水泥等等。

3.房產(chǎn)抵押貸款。

開發(fā)商幾經(jīng)努力建好房子之后，包括居民住宅和商業(yè)用房，就會推向市場銷售（當然也有自建自用的）。一方面，這是開發(fā)商的主營業(yè)務，是實現(xiàn)投入產(chǎn)出的正常安排；另一方面，也是社會公眾消費和投資的重要途徑，借此獲得辦公或居住場所，或者希望從價格上漲中投資獲利。近年來，由于房價上漲以及預期自我強化，持續(xù)激發(fā)我國老百姓的購房需求，一度曾讓按揭貸款成為銀行貸款增量的主力。

如果購房者財力雄厚，一次性付清房款，這在貨幣意義上，屬于存量存款貨幣從購房者向賣房者的轉移。但就現(xiàn)實中的絕大多數(shù)案例看，購房者因為政策或財力限制，通常都是購房時只支付一部分房款，剩余部分向銀行申請貸款支付，具體品種包括個人住房按揭貸款和商業(yè)用房貸款。這也屬于存款貨幣的創(chuàng)造，伴隨著房子銷售過程進入了開發(fā)商的銀行賬戶。

可能在一些人看來，房地產(chǎn)開發(fā)商通過拿地、建房、銷售，是在從事暴利經(jīng)營，但如果我們認真翻看上市房地產(chǎn)企業(yè)（如萬科、恒大、保利、綠地等）的財務報告就會發(fā)現(xiàn)，這些公司的毛利率、ROE和凈利潤并非我們想象的那么高，在360行里只能算是中等偏上水平。為什么是這樣呢？主要原因是房地產(chǎn)企業(yè)的各類成本費用也不低，包括土地成本、開發(fā)成本、人員工資、財務費用等等。

綜合起來，房地產(chǎn)行業(yè)并非一個巨大的貨幣“蓄水池”，更好的理解似乎應該是：

——既像是一個巨大的貨幣“收割機”（主要體現(xiàn)在土地出讓），將不少存款貨幣收歸國庫。

——又像是一個巨大的貨幣“創(chuàng)造器”，通過銀行的房地產(chǎn)貸款業(yè)務，新創(chuàng)造出了大量的存款貨幣。雖然作為盈利能力總體不錯的行業(yè)，這些年來房地產(chǎn)業(yè)賺取了不菲的利潤，但不容忽視的是，相當部分的貨幣并非“蓄”在房地產(chǎn)業(yè)，眾多與房地產(chǎn)相關聯(lián)的行業(yè)和人員參與分享了這場貨幣盛宴。

把外匯儲備分給老百姓？

近年來，我國外匯儲備絕對規(guī)模雄冠全球，最高峰時曾接近4萬億美元（2014年6月末余額39,932.13美元）。面對這相當大的一筆錢，有人忍不住提議，與其讓巨額外匯儲備趴在央行賬上“閑置”，不如拿出一部分來分給老百姓，尤其是用于幫助那些收入不高生活困難的群體。

多么樸實而富有愛心的想法！你看，一方面社會上有許多人因為貧困、失業(yè)、疾病等困難“沒有錢花”，另一方面人民銀行又手握超過3萬億美元的巨資“沒有花出去”，橫豎怎么看都覺得不盡合理，應該考慮進行適當調(diào)劑。

然而，出發(fā)點好的想法，未必就是正確的想法，因為背后往往是對基本原理的誤解?！鞍淹鈪R儲備分給老百姓”的想法，就是對貨幣基本原理的誤解。

不妨先回顧一下我國巨額外匯儲備的來源。俗話講“家里有糧，心中不慌”。一國官方持有一定數(shù)量的外匯儲備，基本目的是為了保證該國擁有足夠的國際清償力，主要是用于進口支付和償付外債，從而保證宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展。此外，外匯儲備還可以用于防御開放條件下的貨幣投機攻擊，這方面我們印象最深刻的，是上世紀90年代發(fā)生的英鎊危機和泰銖危機，由于官方所持外匯儲備“彈藥不足”，市場投機力量最終得逞狠狠賺了一筆。

但外匯儲備不是本幣，并不能由本國銀行體系通過開展相關資產(chǎn)業(yè)務憑空記賬創(chuàng)造出來，更不會從天而降，而是需要設法從國外弄過來。

改革開放后，相當長一段時間內(nèi)，“出口創(chuàng)匯”都是人們耳熟能詳?shù)囊粋€熱門詞匯，講的就是當時國家外匯資源較為稀缺，因此有必要動員各方力量加快發(fā)展對外貿(mào)易，通過出口商品和服務，從國外換回外匯資源。當然，除了出口創(chuàng)匯，能帶來外匯資源流入的，還有吸引外商直接投資（FDI）、舉借外債、境外發(fā)行股票，甚至在國際市場賣出黃金等。

得益于多方面因素的共同作用，我國很好地抓住了國際產(chǎn)業(yè)梯度轉移、加入WTO等重大戰(zhàn)略機遇，國際收支持續(xù)多年保持“雙順差”，這帶來了源源不斷的外匯資源流入。

但有人可能會問，持續(xù)流入的外匯，為什么基本是由人民銀行集中持有呢？這主要有兩方面原因：一是我國較長時間都實施強制性結售匯制度，民間留存外匯的比例和金額受到嚴格管束；二是人民幣對美元匯率較長時間都呈單邊穩(wěn)定升值走勢，這給市場主體形成了結匯“趕早不趕晚”的一致預期，其中還包括一些資金流入中國純粹為了套匯賺錢。

市場主體將通過國際收支獲得的大部分外匯，賣給商業(yè)銀行結匯為人民幣，這從貨幣基本原理上看，是商業(yè)銀行在資產(chǎn)端憑空記賬購買外匯，同時在負債端直接創(chuàng)造出存款貨幣。而商業(yè)銀行基于政策要求和頭寸管理的考慮，又將購進的外匯轉賣給央行，從記賬上看，是將資產(chǎn)端持有的外匯，轉換為持有央行直接創(chuàng)造出的人民幣基礎貨幣（也就是銀行資產(chǎn)端持有的準備金存款）。

多年來，正是通過上述“外匯輸送鏈”，央行持續(xù)凈購入外匯，累積形成巨額外匯儲備，同時大量創(chuàng)造基礎貨幣。央行外匯占款渠道，曾一度是我國基礎貨幣供應的絕對主力，甚至貢獻率超過100％（即其他的基礎貨幣供應渠道合計凈回籠）。

說完外匯儲備的來源，再說外匯儲備的使用。這有兩種情況：

1.民間從央行購匯，用于支付或留存。

不難理解，外匯儲備作為央行資產(chǎn)，在形成時嚴格對應有等額的基礎貨幣，資產(chǎn)、負債兩端賬務保持平衡。如果民間因為國際收支活動或自主留存需要用匯，即上述流程反過來，商業(yè)銀行從央行購匯，則央行資產(chǎn)端的外匯儲備、負債端的基礎貨幣會等額減少（消失），同時商業(yè)銀行資產(chǎn)端的準備金存款減少、外匯增加。如果客戶又從商業(yè)銀行購匯（對外支付或留存現(xiàn)金），則商業(yè)銀行資產(chǎn)端的外匯、負債端的客戶存款將等額減少（消失）。

也會有一些特別的安排。比如，國家2006年決定成立中國投資有限責任公司時，其操作模式是由財政部發(fā)行1.55萬億元特別國債，通過商業(yè)銀行“過手”后（主要是回避《人民銀行法》的限制性規(guī)定，即央行不得直接認購國債），從央行賬上購出2000億美元的外匯儲備，交由中投公司經(jīng)營投資。需要注意的是，這一等額置換對應的是央行資產(chǎn)端一增一減，賬務繼續(xù)保持平衡。

2.外匯儲備在央行賬上，由央行來經(jīng)營投資。

說實話，錢多反而不易投資。一是配置壓力大，畢竟要找到足夠的良好品種。我們知道，好東西總是令各路資金趨之若鶩，咱們能否配置到以及能配置多少，往往頗費周折。二是主體太醒目，規(guī)模龐大的主權投資，無論投到哪兒一舉一動都會引人注目，甚至會受到投資之外因素的干擾。三是盈利壓力大，外匯儲備投資，安全性、低風險肯定是第一位的，但盈利性也有要求，若出現(xiàn)投資虧損就不好交代了。

從相關公開信息看，由央行承擔的我國外匯儲備投資，主要去向是美國國債等低風險的品種，投資收益情況總體良好。但由于公開信息有限，我們還無法得知有關外匯儲備投資的具體操作主體、品種分布、期限結構、幣種結構、盈虧金額（包括統(tǒng)一折算為美元或折算記賬為人民幣時的匯兌損益）等細節(jié)情況。

好了，最后回到本文主題。如果將央行持有的部分外匯儲備當作“救助款”，拿出來分配給需要幫助的老百姓，首先就會面臨一個非?，F(xiàn)實的問題：資產(chǎn)端外匯儲備少了，而其他科目概無變化，這種情況下，如何實現(xiàn)央行資產(chǎn)負債表的賬務平衡？若非要減記相關科目以求平衡，應該減記誰的？

或者這么說，如果外匯儲備減少，必然要求央行資產(chǎn)端其他相關科目等額增加，或負債端相關科目等額減少，而絕不能是單式記賬或“收支思維”下的減少。

另外一個現(xiàn)實問題，如果真的將央行持有的部分外匯儲備拿出來分給老百姓，老百姓拿到外匯后，又賣給商業(yè)銀行、商業(yè)銀行再賣給央行，這意味著發(fā)生了“二次結匯”，以及存款貨幣和基礎貨幣的又一次創(chuàng)造。如此循環(huán)往復，貨幣秩序必然受到嚴重影響甚至陷入混亂。

直接將央行賬上的外匯儲備分給老百姓，肯定行不通。但如果將外匯儲備投資所獲得的部分收益（央行對直接投資損益和匯兌損益如何記賬似無公開信息），用于相關民生項目幫助困難人群，倒是一個可考慮的現(xiàn)實選擇（照理也應該是納入財政預算間接進行）。但這與直接分外匯儲備，已屬于兩個不同的命題。

銀行是經(jīng)營貨幣的金融中介

說“銀行是經(jīng)營貨幣的金融中介”是個認識誤區(qū)，估計有人會跳起來回應“這個說法怎么可能有問題”，甚至覺得這是在挑戰(zhàn)他們的貨幣銀行“三觀”。

先別著急上火，容我細細道來，看來真實情況究竟是不是這么回事。

“銀行是經(jīng)營貨幣的金融中介”這個說法，其中的“經(jīng)營貨幣”并無問題，正如前文所述，商業(yè)銀行在滿足相關約束的前提下，可以通過開展相關業(yè)務新創(chuàng)造存款貨幣、實現(xiàn)存款貨幣轉移或?qū)е麓婵钬泿畔?，時刻都是在圍繞著貨幣做經(jīng)營?！敖鹑谥薪椤币彩且粋€正常詞匯，因為所謂“金融”就是指資金的融通，更具體講是資金的跨時間和/或跨空間轉移，中介的功能就是讓供需雙方順利達成資金交易。

問題是出在把“銀行經(jīng)營貨幣”和“金融中介”二者連接在一起表述，認為商業(yè)銀行是在扮演貨幣供應方和需求方二者之間（或資金盈余方與缺少方之間）達成資金交易的中介角色，這顯然是不完全符合客觀實踐的，具有一定誤導性。

前文講過，商業(yè)銀行開展貸款等資產(chǎn)業(yè)務時，并不需要事先準備好一筆資金以供使用，不需要直接動用資產(chǎn)端的其他項目資金，更不需要（其實也不能）去動用負債端的客戶存款甚至股東權益，而是通過“無中生有”的憑空記賬方式操作，是一個資產(chǎn)創(chuàng)造負債的獨特過程。因此，從資金供應和需求來看，商業(yè)銀行并不是在貸款人和存款人之間發(fā)揮牽線搭橋、轉移資金的中介作用，正確的理解應該是，銀行本身就是資金的供應方，直接與資金需求方（如貸款人）開展資金交易，并由此獲得收入和利潤。

針對上述理解，有人可能會問，那存款和存款人的角色哪里去了？這就涉及到現(xiàn)代信用貨幣的一個根本原理：現(xiàn)實中的每一分錢存款，追根溯源，都是由商業(yè)銀行的相關資產(chǎn)業(yè)務創(chuàng)造出來的，而不是相反或其他！存款在誕生時，就必然在銀行的資產(chǎn)端對應著相關項目，比如貸款、購債、購匯、投資等；存款誕生之后，要么存在某家銀行不變，要么因客戶轉賬在不同銀行之間轉移，要么因客戶取現(xiàn)、認購銀行債券或股票、歸還貸款本息、繳納財政稅費等而消失。

立足于“經(jīng)營貨幣”角度，我們也可以拆分為兩類情況來理解：

——銀行憑空記賬發(fā)放貸款為客戶創(chuàng)造出存款，雙方達成資金交易，建立起債權債務關系。這種情況下，銀行自身就是資金供應方，客戶是資金需求方。在這類交易中，并沒有第三方中介出現(xiàn)。當然，實踐中會有一些幫助聯(lián)絡申請辦理銀行貸款的中介機構（有買房經(jīng)歷且嫌手續(xù)麻煩的人可能打過交道），但這并不是必需，且并非銀行的機構。

——客戶存款被創(chuàng)造出來之后，各家銀行為了保障自己資產(chǎn)端所持基礎貨幣（準備金存款+庫存現(xiàn)金）的足夠補給以增強開展資產(chǎn)業(yè)務的能力，會持續(xù)營銷“抓存款”，即努力將其他銀行的客戶存款給挖過來。這種情況下，“抓存款”的銀行自身成為資金需求方，有存款的客戶是資金供應方，雙方還是直接交易，沒有中介機構參與，更沒有貸款人牽涉其中。

因此，銀行是在與客戶直接開展資金交易，直接扮演供應方或需求方角色，而不是左手牽著存款人、右手牽著貸款人，促使這兩類人群達成資金交易。

但要特別提請注意的是，銀行除了通過開展相關資產(chǎn)業(yè)務、“拉存款”與客戶直接發(fā)生資金交易以外，也會從事一些中介性質(zhì)的業(yè)務，賺取手續(xù)費及傭金收入。不妨舉4個實例：

——銀行開展支付結算服務。各類單位開展業(yè)務以及人們?nèi)粘５某源┳⌒小⒔逃?、養(yǎng)老等，基本都會涉及資金的支付和轉移，而這都離不開銀行及銀行存款賬戶在其中的支持。有些資金只是在同一家銀行內(nèi)記賬和轉移，有些則需要跨行記賬清算才能完成，而第三方支付興起和網(wǎng)聯(lián)成立后，支付結算和資金清算的格局更加多元化。銀行通過從事支付結算服務，實質(zhì)上是發(fā)揮著平臺渠道的作用，以此收取一定的費用。

——銀行承銷企業(yè)債券。這屬于銀行開展的投資銀行業(yè)務，主要是利用銀行豐富的資源條件，在市場上尋找足夠的投資者，幫助企業(yè)完成債券發(fā)行募集資金，從中收取一定比例的傭金。在銀行自身不認購的情況下（如果認購則屬于購債創(chuàng)造存款貨幣），銀行的確是在為企業(yè)和投資者之間達成資金交易（屬于存款貨幣轉移）發(fā)揮著牽線搭橋的中介服務作用。

——銀行開展表外理財業(yè)務。銀行理財產(chǎn)品分表內(nèi)（保本）、表外（不保本）兩大類，其中表內(nèi)理財屬于存款，表外理財是銀行受客戶之托開展相關資金運作獲取收益?？蛻粽J購銀行銷售的表外理財產(chǎn)品，導致原本持有的存款貨幣消失，資金記入銀行代理負債科目以及相應的代理資產(chǎn)運用科目。銀行“受人之托、代人理財”，是在理財資金供應方和需求方之間發(fā)揮著牽線搭橋的中介服務作用。

——銀行開展委托貸款業(yè)務。我們知道，只有正規(guī)的持牌銀行業(yè)金融機構才可以從事貸款業(yè)務，實踐中一些單位和個人出于政策性安排或增加收益的考慮，會將資金委托給銀行，用于給指定對象和用途發(fā)放委托貸款，并由銀行協(xié)助回收。作為銀行來說，委托資金的來源和發(fā)放都記賬于代理科目，貸款利息收入歸委托人享有，只是從中收取相關服務費用。

最后小結一下，“銀行是經(jīng)營貨幣的金融中介”這個說法，最大的毛病是，容易使人產(chǎn)生銀行是在為存款人和貸款人雙方牽線搭橋、促成資金交易的誤區(qū)，事實上銀行在日常業(yè)務中更多是在與客戶直接開展資金交易，貸款是在新創(chuàng)造存款，而存款誕生之后反過來與貸款并無直接關聯(lián)，存款人與貸款人之間沒有發(fā)生資金交易；只是在相關收費類業(yè)務中，銀行才發(fā)揮著平臺渠道或中介服務作用。