太平鳥(603877)

1 月 9 日公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告： 17 年全年收入增長 15.4%達(dá) 72.9 億元， 歸母凈利潤同比增長 10.7%達(dá) 4.73 億元，扣非凈利潤同比增長 7.23%達(dá) 3.76 億元。1）17Q4以超預(yù)期復(fù)蘇態(tài)勢增長： 單季度收入同比增長 24.7%達(dá) 29.8 億元，歸母凈利潤同比增長 60.5%至 3 億元，扣非凈利潤同比增長 59%至 2.98 億元。 17Q1/Q2/Q3/QQ4 單季 度 收 入 分 別 增 長 11.5%/14.2%/4.5%/24.7% ， 歸 母 凈 利 潤 分 別 增 長-4.6%/-56.7%/-20.3%/60.5%，四季度呈現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇。 2）利潤端增速遠(yuǎn)高于收入端得益于資產(chǎn)減值損失的大幅降低及費(fèi)用端的良好控制：公司存貨跌價(jià)計(jì)提高峰點(diǎn)已過，四季度資產(chǎn)減值損失較之 16Q4 同期減少 6500 萬元， 為 3600 萬元； 四季度收入增速提升后帶來費(fèi)用率的明顯降低，三大費(fèi)用率較之 16Q4 同期大概下降 3 個(gè)百分點(diǎn)，對利潤提升明顯； 同時(shí)政府補(bǔ)貼今年同比增長 2000 萬左右。

存貨跌價(jià)計(jì)提拐點(diǎn)已過， 凈利率逐步恢復(fù)，甩開包袱大步向前。 1） 報(bào)表端來看，公司 17Q1/Q2/Q3/Q4凈利率分別為 3.8%/2.6%/5.0%/10.0%,15Q4對應(yīng)凈利率 12.2%，16Q4 因 1 億元資產(chǎn)減值損失拖累凈利率僅為 7.8%，公司 17 年前三季均因大幅存貨跌價(jià)拖累凈利率水平較低，到四季度數(shù)據(jù)來看，跌價(jià)包袱已丟一身輕松，大步向前，凈利率逐步重回高點(diǎn)。 2） 從公司股權(quán)激勵(lì)業(yè)績目標(biāo)來看， 公司股權(quán)激勵(lì)的解鎖條件為 17-19 年凈利潤不低于 4.5 億/6.5 億/8.5 億元。 17 年實(shí)現(xiàn)凈利潤 4.7 億元，對應(yīng) 18/19 年業(yè)績目標(biāo)增速為 37%/31%，未來存貨減值損失進(jìn)一步降低賦予公司更高業(yè)績彈性，我們預(yù)計(jì)公司股權(quán)凈利潤業(yè)績目標(biāo)大概率能夠?qū)崿F(xiàn)。

受益于冷冬因素及公司產(chǎn)品精準(zhǔn)定位， 多品牌銷售四季度多點(diǎn)開花， “四輪驅(qū)動”渠道持續(xù)優(yōu)化構(gòu)建穩(wěn)固發(fā)展根基。 1） 核心女裝客群年輕化調(diào)整完成，男裝品牌四季度超預(yù)期增長。 女裝目前已完成客群重新定位至 95 后年輕時(shí)尚群體， 目前成效顯著， 加盟商提貨率從此前低點(diǎn) 82%提升至 95%以上， 17Q4 同店由負(fù)轉(zhuǎn)正，調(diào)整成效顯著。男裝主品牌收入四季度同店增長 10%左右，產(chǎn)品精準(zhǔn)定位，爆款單品如雙面呢大衣四季度銷量達(dá) 15+萬件。 2）童裝及 MG 女裝品牌持續(xù)高速增長。 Mini Peace童裝 17Q3 收入同比增長 30%多，延續(xù)高增長態(tài)勢。 MATERIAL GIRL 都市少女裝處于快速成長期。隨著新興品牌規(guī)模的逐步壯大，將為公司業(yè)績增長貢獻(xiàn)更大力量。 3）樂町女裝聯(lián)營轉(zhuǎn)加盟對增速略有沖擊， 因費(fèi)用端良好控制利潤貢獻(xiàn)持續(xù)提升。 4）線上銷售持續(xù)高速增長， 17 年線上同比增長 40%-50%，實(shí)現(xiàn)零售額 23 億元左右。

公司全品類+多品牌戰(zhàn)略成效顯著，稀缺性明顯，渠道結(jié)構(gòu)四輪驅(qū)動，線上發(fā)展強(qiáng)勁，與優(yōu)質(zhì)渠道商密切合作提升業(yè)績， 維持“增持”評級。 前期因計(jì)提存貨減值影響盈利能力， 目前存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提已過拐點(diǎn)， 未來業(yè)績發(fā)展將步入快車道。公司與萬達(dá)、阿里有著良好戰(zhàn)略合作關(guān)系， 后續(xù)渠道發(fā)力將成為明年顯著看點(diǎn)，包括購物中心的渠道布局以及緊隨阿里的天貓出海計(jì)劃，均將對公司業(yè)績帶來積極影響。我們上調(diào) 17 年盈利預(yù)測， 將 17 年歸母凈利潤 4.54 億元上調(diào)至 4.73 億元，調(diào)整后預(yù)計(jì)公司 17-19 年 EPS 為 0.98/1.38/1.83 元，對應(yīng) 17-19 年 PE 為 25/18/14 倍，維持“增持”評級。