通威股份(600438)

行業(yè)景氣與產(chǎn)能擴張共同作用，業(yè)績高增長預期兌現(xiàn)。 公司光伏板塊業(yè)績大幅增長主要受多晶硅產(chǎn)能釋放以及電池片產(chǎn)能釋放兩方面影響。報告期內(nèi)公司完成多晶硅擴產(chǎn)，產(chǎn)能由1.5 萬噸/年提升至 2 萬噸/年。產(chǎn)能提升的同時，公司生產(chǎn)成本也進一步下降，多晶硅生產(chǎn)成本由 6 萬元/噸降至 5.7 萬元/噸。電池片環(huán)節(jié)， 2016 年投產(chǎn)的 1GW 單晶電池項目產(chǎn)能全部釋放， 2017 年三季度 2GW 單晶電池項目順利投產(chǎn)，公司電池片總產(chǎn)能達 5.4GW，預計 2017 年出貨量 3.85GW，同比增長約 75%。傳統(tǒng)業(yè)務方面，飼料銷量大幅增長，高盈利產(chǎn)品占比提升，也帶動公司整體盈利正向增長。

短期電池片環(huán)節(jié)隨硅片價格下降，但長期憑借產(chǎn)能擴張與成本優(yōu)勢勝出。 公司目前已形成5.4GW 的太陽能電池產(chǎn)能，根據(jù)公司前期公告，下屬子公司通威太陽能（合肥）分別與合肥高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、成都雙流西航港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)簽署投資協(xié)議，各投資 10GW 高效晶硅電池片產(chǎn)能，總投資達到 120 億元。項目完成后，公司將擁有電池片產(chǎn)能 20GW 以上，成為全球最大電池片制造商之一。根據(jù)光伏億家數(shù)據(jù)，近期伴隨硅片降價趨勢，電池片環(huán)節(jié)價格也小幅降價，多晶主流成交價格 1.62-1.65 元/W，單晶主流成交價格 1.67-1.68 元/W。電池片主要競爭力在于設備先進性與精細化管理能力，公司產(chǎn)線的自動化程度屬于一流水平，非硅成本已降至 0.2-0.3 元/W,遠低于行業(yè)平均水平。我們認為公司受益產(chǎn)線擴張與成本優(yōu)勢，業(yè)績有望繼續(xù)增長。

2018 上半年硅料環(huán)節(jié)確定性最強，靜待多晶硅料新巨頭誕生。 公司目前多晶硅料產(chǎn)能 2萬噸，成本低于 6 萬元。 2017 年 12 月 16 日公司公告可轉債預案，募集資金 50 億元用于包頭、樂山各 2.5 萬噸多晶硅擴產(chǎn)項目，項目完成后，公司產(chǎn)能達到 7-7.5 萬噸，產(chǎn)能晉級全球前三。我們認為 2018 年國內(nèi)需求不弱，總體裝機有望在 50-55GW 區(qū)間，上半年硅料仍是產(chǎn)業(yè)鏈上最緊俏環(huán)節(jié)，價格堅挺有保障。我們看好公司上半年受益多晶硅環(huán)節(jié)的量價齊升，下半年產(chǎn)能釋放后受益產(chǎn)能擴張與成本繼續(xù)下降。

維持盈利預測，維持“買入”評級： 我們維持盈利預測，預計 2017-2019 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 19.27 億、 23.43 億、 30.04 億元，對應每股收益 0.50、 0.60、 0.77 元/股，目前股價對應 PE 分別為 25、 21、 16 倍，維持“買入”評級