7年，足以讓一家默默耕耘的公司成長為行業(yè)中膾炙人口的領(lǐng)軍企業(yè)，7年，又不足以讓這樣的團(tuán)隊(duì)自滿于客戶的信任，他們需要做的更多。1月6日，直達(dá)“7年匠心客戶答謝盛典”在上海成功舉辦，行業(yè)領(lǐng)袖、市場(chǎng)名家、投資高手、忠實(shí)客戶歡聚一堂，共同演繹了一場(chǎng)投資思想的交流盛宴。

七禾網(wǎng)作為盛典協(xié)辦單位參與了北美分論壇的研討，茂隆實(shí)業(yè)首席策略師許哲先生在論壇上做了精彩的分享，以下是分享內(nèi)容：

精彩觀點(diǎn)：

（美聯(lián)儲(chǔ)）去年12月的加息徹底逆轉(zhuǎn)了無風(fēng)險(xiǎn)利率和美股的股息率的變化。

最近股指期貨是平水，甚至是升水，意味著利率已經(jīng)倒掛了。

股指期貨之所以交替出現(xiàn)升水、平水、貼水，就是因?yàn)楦軛U套利交易者正在慢慢拆杠桿。

作為美國股票的投資者，2018年要尤其當(dāng)心，應(yīng)該考慮一下自己投資的護(hù)城河在哪里。

VIX常年在如此低位不可能會(huì)是一個(gè)長久現(xiàn)象。

波動(dòng)是永恒的，市場(chǎng)的不確定是內(nèi)生的，不能因?yàn)殚L時(shí)間的穩(wěn)定就把自己麻痹了，“VIX已死”是不可能的。

股指期貨的升貼水在頻繁切換，這意味著盲目做多的人跟想拆杠桿的人在頻繁地?fù)Q手。

大家如果想要嘗試做比特幣的期現(xiàn)套利，就要非常注意一件事，即那些交易所是否存在問題。

長時(shí)間的牛市很大程度上是因?yàn)檠胄杏胁皇芗s束的創(chuàng)造信用貨幣的能力。在我看來，美國股市壯觀的景象更像是一個(gè)人造景觀，我們不能說它不合理或者不對(duì)，但至少里面摻雜著很多人為因素。

被動(dòng)投資的興起也會(huì)造成一個(gè)復(fù)合杠桿的效應(yīng)。

不要因?yàn)榍皫啄曩嵉锰娣捅幻杀瘟穗p眼，對(duì)市場(chǎng)始終要保持敬畏，不要對(duì)美股盲目樂觀。

（區(qū)塊鏈技術(shù)）使得整個(gè)社會(huì)的交易不受任何單點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的限制，大大降低了交易成本，徹底解決了信任中介的問題。

我認(rèn)為可以跟農(nóng)業(yè)革命、工業(yè)革命、互聯(lián)網(wǎng)革命相提并論的就是區(qū)塊鏈技術(shù)革命。

現(xiàn)在幾乎所有區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司都沒有什么像樣的應(yīng)用出現(xiàn)。

要投資（區(qū)塊鏈）的話，得等一下，等區(qū)塊鏈真的在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)揮非常大的作用的時(shí)候再進(jìn)去。

如果要區(qū)塊鏈優(yōu)于中心化金融中介，可能還需要等待一次比較大的金融危機(jī)。

我談一下自己對(duì)市場(chǎng)的看法。我天天都在做標(biāo)普500期權(quán)和期貨的對(duì)沖，這里面最大的一個(gè)轉(zhuǎn)變就是美聯(lián)儲(chǔ)加息。去年12月的加息徹底逆轉(zhuǎn)了無風(fēng)險(xiǎn)利率和美股的股息率的變化。大家不用自己去算，也不需要看期現(xiàn)結(jié)構(gòu)，直接看美國的股指期貨的升貼水就可以了。金融衍生品越來越高效，標(biāo)普期貨就是一個(gè)非常高效的金融衍生品，期貨的定價(jià)不是主觀的對(duì)未來的猜測(cè)，而是無風(fēng)險(xiǎn)收益率作為成本和股息率的折價(jià)的貼現(xiàn)。標(biāo)普500的股指期貨之前一直處于貼水狀態(tài)，事實(shí)上就存在套利空間，即我用接近無風(fēng)險(xiǎn)利率的成本去融資，在券商那邊就已經(jīng)可以獲得了，持股期就可以非常好，能夠賺錢。最近股指期貨是平水，甚至是升水，意味著利率已經(jīng)倒掛了。不用自己去看無風(fēng)險(xiǎn)利率，包括用國債收益率反推過來去做股息率做對(duì)比，沒有意義，我們看市場(chǎng)平均的利率。2015年IF特別高的波動(dòng)率和升水很好做，事實(shí)上IF是整個(gè)市場(chǎng)包括場(chǎng)內(nèi)7%的優(yōu)先資金跟場(chǎng)外那些資金的利率的綜合體現(xiàn)，反映的是市場(chǎng)平均的融資成本貼現(xiàn)，否則我們?nèi)谫Y做多股票，要花那么多成本，IF天生帶杠桿，不用花成本，這件事情就不合理。所以IF的升水體現(xiàn)的是整個(gè)市場(chǎng)包括場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的平均融資利率，同理，標(biāo)普期貨反映的是所有市場(chǎng)參與者能夠獲得的真實(shí)利率，而不是無風(fēng)險(xiǎn)利率在股息套利的過程中能不能吃到肉。貼水意味著能吃到肉，升水意味著吃不到肉。最近的情況是平水、貼水、升水頻繁的交替出現(xiàn)，這是一個(gè)非常重要的時(shí)間點(diǎn)，意味著它處于臨界狀態(tài)。

杠桿套利交易者正在慢慢拆杠桿

2017年期權(quán)的波動(dòng)率非常低，VIX昨天甚至跌破9到了8.99的位置，意味著如果去年我們用期權(quán)作為價(jià)格對(duì)沖工具去對(duì)沖大盤的風(fēng)險(xiǎn)，股息吃的是非常舒服的，因?yàn)槊拦傻墓上⒒貓?bào)率極為穩(wěn)定，每年都保持在百分之二點(diǎn)幾。目前市場(chǎng)正在拆杠桿，股指期貨之所以交替出現(xiàn)升水、平水、貼水，就是因?yàn)楦軛U套利交易者正在慢慢拆杠桿。也就是說，大家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年加息的分歧主要在次數(shù)和幅度上，而不是加息與否。從股指期貨上我們已經(jīng)可以看出套股息交易已經(jīng)結(jié)束了，所以合理的做法就是套利交易者們正在去杠桿，這個(gè)過程是緩慢的，不會(huì)一下子發(fā)生。突然拋售資產(chǎn)就會(huì)把自己給弄進(jìn)去，所以我們就看到了在這樣一個(gè)極低的波動(dòng)率下，套利交易者正在慢慢地拆杠桿。

讓我感到不寒而栗的數(shù)據(jù)是紐交所場(chǎng)內(nèi)融資余額的總量已經(jīng)超過了2000年納斯達(dá)克泡沫市場(chǎng)時(shí)候的一倍，準(zhǔn)確說已經(jīng)超過2.3倍了。在美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表的過程中，人類歷史上最大的一次融資買入股票資產(chǎn)的行為就是在去年完成的，最近這幾天在去杠桿，我認(rèn)為這件事情產(chǎn)生的影響可能比收益率曲線變平跟變陡更大，并且現(xiàn)在處于一個(gè)恰好的臨界點(diǎn)。大家持續(xù)觀察美股不同到期日的股指期貨的升貼水率，就會(huì)對(duì)去杠桿的進(jìn)度有所把控。作為美國股票的投資者，2018年要尤其當(dāng)心，應(yīng)該考慮一下自己投資的護(hù)城河在哪里。

另外我認(rèn)為波動(dòng)率這個(gè)東西，VIX常年在如此低位不可能會(huì)是一個(gè)長久現(xiàn)象。有一些新聞喜歡用“VIX已死”這樣的標(biāo)題吸引眼球，這是典型的在期權(quán)市場(chǎng)上待的時(shí)間還不夠長。波動(dòng)是永恒的，市場(chǎng)的不確定是內(nèi)生的，不能因?yàn)殚L時(shí)間的穩(wěn)定就把自己麻痹了，“VIX已死”是不可能的。VIX破9我內(nèi)心是很恐懼的，因?yàn)槲铱吹?strong>股指期貨的升貼水在頻繁切換，這意味著盲目做多的人跟想拆杠桿的人在頻繁地?fù)Q手。我們知道金融市場(chǎng)的主觀題經(jīng)常出錯(cuò)，但客觀題幾乎不錯(cuò)，特別是歐美這種成熟的市場(chǎng)，在股息率已經(jīng)覆蓋不了融資利率的情況下，為什么還會(huì)有短暫的貼水出現(xiàn)呢？這就說明大家換手非常頻繁，套利交易者在慢慢退出，單純看多者在慢慢進(jìn)入。在場(chǎng)的各位可能做外盤的比較多，對(duì)這件事要有所重視。我只能跟大家分享一個(gè)信息，就是人類歷史上從來沒有過這么大規(guī)模的融資，可能大家就能見證到人類歷史上少有的股票波動(dòng)率。以上僅是我個(gè)人看法，不一定準(zhǔn)確。

投資比特幣應(yīng)警惕交易所信用風(fēng)險(xiǎn)

下面和大家聊一聊比特幣期貨。這個(gè)品種大家要當(dāng)心一些，我在三年前就參與了比特幣期貨，屬于較早的一批參與者。那時(shí)候還沒有真正的交易所，所謂的交易所也就是些私營公司，不同交易所之間有價(jià)差，需要用不同的程序去捕捉他們的價(jià)差，一邊賣空一邊賣多。因?yàn)槟切┍忍貛沤灰姿窃试S提幣充幣的，所以如果價(jià)值一直不回歸的話，我可以從低價(jià)的交易所把幣提出來，再充到高價(jià)的交易所賣掉，看上去是一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套利，但做久以后我就發(fā)現(xiàn)出問題了。有幾家交易所跑路了，說自己被黑客攻擊了，不能提錢了，這種情況遭遇了好幾次。后來我慢慢意識(shí)到這根本不是無風(fēng)險(xiǎn)套利，我事實(shí)上是一直在不斷地做交易所的信用，賭所有的交易所不跑路。后來CBOE跟CME出了比特幣期貨之后，我發(fā)現(xiàn)升水率很高，包括基準(zhǔn)交易所的升水率也很高。很多人說可以做期現(xiàn)套利，我仔細(xì)想了一下，CME跟CBOE跑路的概率我們可以忽略不計(jì)，但他們基準(zhǔn)交易所的信用風(fēng)險(xiǎn)依然無法規(guī)避，所以大家如果想要嘗試做比特幣的期現(xiàn)套利，就要非常注意一件事，即那些交易所是否存在問題。

另外，如果我買入一個(gè)比特幣藏入自己的錢包，然后通過CBOE跟CME的升水期貨去做期現(xiàn)套利也未必好。CBOE的標(biāo)的是比特幣現(xiàn)貨的拍賣所，拍賣所跟交易所的交易流程不太一樣，很難在一個(gè)很好的價(jià)格成交，即拍賣的成交價(jià)有一定的隨機(jī)性，所以它的收斂回歸并沒有那么穩(wěn)定。CME選了4家交易所作為成分指數(shù)的交易所，但這4家交易所也不是沒有信用風(fēng)險(xiǎn)的，大家如果要參加CBOE跟CME的比特幣的期現(xiàn)套利，這也是我要特別提醒的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

比特幣是有期權(quán)市場(chǎng)的，而且是美國商品期貨委員會(huì)（CFTC）批準(zhǔn)監(jiān)管的，那家公司叫LedgerX，是谷歌的母公司投資的，無論是技術(shù)、監(jiān)管還是資金實(shí)力都非?？煽俊５獿edgerX有一個(gè)問題，它只在CFTC那里拿到牌照，所以它只接受美國公民的投資。之前比特幣的高波動(dòng)率令人羨慕，我一直不敢參與抓趨勢(shì)的交易，因?yàn)楫吘贡唤灰姿苈愤@件事情弄得有些害怕了?，F(xiàn)在有CBOE跟CME的場(chǎng)內(nèi)期貨，而且價(jià)格跟的還是蠻好的，如果大家對(duì)做趨勢(shì)交易比較有自信，且其它市場(chǎng)的波動(dòng)率又實(shí)在太寡淡的話可以嘗試一下，因?yàn)槟壳斑@兩個(gè)期貨市場(chǎng)的深度還非常非常淺。

去杠桿后美股可能出現(xiàn)較長時(shí)間的頹勢(shì)

在去杠桿之后，美股可能會(huì)顯現(xiàn)出較長一段時(shí)間的頹勢(shì)。長時(shí)間的牛市很大程度上是因?yàn)檠胄杏胁皇芗s束的創(chuàng)造信用貨幣的能力，現(xiàn)在的貨幣制度跟古代已經(jīng)完全不一樣了，特別是發(fā)明QE之后，負(fù)利率實(shí)驗(yàn)之后，人類創(chuàng)造信用貨幣的方式已經(jīng)有了很大的不同，所以在我看來，美股股市壯觀的景象更像是一個(gè)人造景觀，我們不能說它不合理或者不對(duì)，但至少里面摻雜著很多人為因素。我們要是觀察一下標(biāo)普的回報(bào)率，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它其實(shí)很不正常，這個(gè)不正常就是因?yàn)槲覀兛梢圆粩嗟亩逊e套利去做。我以前買入美股標(biāo)普的資產(chǎn)是完全不擔(dān)心的，因?yàn)槿谫Y利率低，可以用便宜的期權(quán)對(duì)沖掉，吃股息跟利息的差是非常穩(wěn)的，買多少都不愁，這樣我就可以把價(jià)格不斷推上去。另外，被動(dòng)投資的興起也會(huì)造成一個(gè)復(fù)合杠桿的效應(yīng)。有一個(gè)理論就是指數(shù)被動(dòng)投資要比基金經(jīng)理主動(dòng)投資好，而且不用付管理費(fèi)等，所以美國的被動(dòng)投資特別熱門，這就會(huì)造成一個(gè)事實(shí)上的杠桿效應(yīng)。你如果買ETF，事實(shí)上ETF就會(huì)配置那些股票，那些股票就會(huì)上漲，股票的上漲又使得被動(dòng)投資的業(yè)績(jī)會(huì)更好。你如果要再做ETF的話，不可能是做主觀ETF，肯定要根據(jù)指數(shù)來，指數(shù)又必須收錄那些公司，這就形成了自我加強(qiáng)的正反饋，這在本質(zhì)上也是一種加杠桿行為。再加上股息回報(bào)率又高于無風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)利率長期被壓在0，所以這就造成了杠桿疊杠桿再疊杠桿的效應(yīng)，以至可以看到美股的回報(bào)率如此壯觀。但是這十年來最大的改變就發(fā)生在上個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息使得股息率跟不上利率了，如果這樣推演的話，這個(gè)壯觀的場(chǎng)景應(yīng)該是從哪兒來就回哪兒去，而不是短暫的下跌，但這個(gè)判斷未必準(zhǔn)確。美股的估值無論怎么看都處于歷史上最高的位置，如果沒有其他資產(chǎn)可以替代的話，可能有其他理由去支撐它繼續(xù)保持這個(gè)估值，但就從我作為一個(gè)套利交易員的角度來說，這場(chǎng)游戲現(xiàn)在已經(jīng)到結(jié)束點(diǎn)了。

當(dāng)然這只是我的擔(dān)憂，并不代表我就因此看空。只是支持美股如此高估值、高增長的理由已經(jīng)沒有了，未來有沒有其他理由支撐這個(gè)估值我不確定。但不管怎么樣，從套利交易的角度來說，這件事是巨大無比的，大家都應(yīng)該悠著點(diǎn)，不要因?yàn)榍皫啄曩嵉锰娣捅幻杀瘟穗p眼，對(duì)市場(chǎng)始終要保持敬畏，不要對(duì)美股盲目樂觀。

區(qū)塊鏈技術(shù)革命可與農(nóng)業(yè)革命、工業(yè)革命、互聯(lián)網(wǎng)革命相提并論

區(qū)塊鏈就是一個(gè)公開賬本，我們做交易都需要一個(gè)交易所，需要一個(gè)中心，銀行轉(zhuǎn)賬的話，銀行就是我們的交易中心。比如我現(xiàn)在要給A一筆錢，除了直接給以外，我還可以先到銀行存款，然后銀行再將這筆錢劃到A的賬上?，F(xiàn)在還有另一種支付方式，就是在座的各位當(dāng)見證人，我說我要給A一百塊，事實(shí)上并沒有給任何東西，所有人都記下許哲要給A一百塊，每個(gè)人都有一個(gè)一模一樣的賬本。若干天后，A說要還我50塊錢，于是大家又在本子上記下一筆。

最后我們每個(gè)人手上拿到的公開賬本是一模一樣的，每個(gè)人的余額是多少都記得非常清楚，然后又可以實(shí)現(xiàn)支付的功能。這有什么好處呢？如果我們使用區(qū)塊鏈技術(shù)做賬，就不需要擔(dān)心任何一個(gè)單點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。最初我們是擔(dān)心單點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的，如銀行倒閉，其實(shí)銀行倒閉的頻率比大家想的要高得多，不光是雷曼兄弟那種投資銀行，商業(yè)銀行倒閉的頻率也并不低。

紐交所也開始用區(qū)塊鏈技術(shù)交易粉單（比較垃圾的股票），也可以做到慢慢去中心化了。去年股票交易所還發(fā)生過有部分時(shí)間宕機(jī)的情況，以后也不會(huì)有這個(gè)問題了。區(qū)塊鏈最重要的是，去中心化之后可以做到去信用中介，類似于信托的概念。原來我們要做生意的話，如果不信任任何一個(gè)第三方是做不起來的，包括剛剛說的股票期貨交易。比如說我們要合伙干一件事情，除了銀行共管賬戶之外，還可以設(shè)立信托，在信托的規(guī)則上限定它。

區(qū)塊鏈除了可以記錄真實(shí)的事件，我們還可以虛構(gòu)出一個(gè)類似于法人戶的東西，即虛構(gòu)出一個(gè)賬戶，然后也通過房間里所有的人公開記賬的方式來完成交易。這個(gè)記賬的方式我們是可以約定規(guī)則的，這就是所謂的區(qū)塊鏈2.0智能合約的概念。比如說最簡(jiǎn)單的，我們?nèi)绻龉善迸滟Y，原來為了繞開“新八條”會(huì)用信托去做超過1：1以上的配資。具體操作如下，劣后方先打給信托，然后銀行配1：3給我，銀行3倍的本金也打到這個(gè)信托，這樣信托就有劣后的4倍資金，然后信托去券商或期貨公司開戶，這樣就能繞過基金業(yè)協(xié)會(huì)的八條規(guī)定。因?yàn)閷?duì)于券商跟期貨公司來說，面對(duì)的單一客戶就是信托的法人賬戶，這條路現(xiàn)在已經(jīng)被堵死了，但當(dāng)初是這樣做的。同樣，如果我們用區(qū)塊鏈去做大家的記賬轉(zhuǎn)移交易，可以虛構(gòu)出一個(gè)產(chǎn)品。劣后方跟優(yōu)先方通過大家記賬的方式都記到賬戶下去，這個(gè)賬戶再去交易。比如給它一個(gè)編號(hào)叫ABC，ABC又可以變成一個(gè)單獨(dú)的記賬，ABC跟信托不同，信托有金融風(fēng)險(xiǎn)，信托作為一個(gè)機(jī)構(gòu)其實(shí)也有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。但如果在區(qū)塊鏈上的話，它只是一個(gè)被大家公認(rèn)的實(shí)體，沒有任何信任風(fēng)險(xiǎn)，而且不被任何人控制，這樣就節(jié)約了整個(gè)社會(huì)的交易成本，使得整個(gè)社會(huì)的交易不受任何單點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的限制，大大降低了交易成本，徹底解決了信任中介的問題。這對(duì)于整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的提升是比較明顯的，也是區(qū)塊鏈技術(shù)的意義所在。

我經(jīng)常做這樣的類比，第一次農(nóng)業(yè)革命的時(shí)候人類馴化了農(nóng)作物，基本上獲取基本能量是沒有任何問題了；第二次比較大的革命是工業(yè)革命，人類可以使用內(nèi)燃機(jī)進(jìn)行能量輸出的自動(dòng)化。能與這兩場(chǎng)革命相提并論的是互聯(lián)網(wǎng)革命，互聯(lián)網(wǎng)革命徹底把信息這件事情給解決了。人類現(xiàn)在信息溝通非常便捷，我們用直達(dá)期貨的話，瞬間就可以在地球另外一邊的芝商所交易了，這在以前是不可想象的事情。但這其實(shí)也導(dǎo)致了跨市套利交易的利潤空間不斷的變少，因?yàn)樾畔⒌某杀驹谙陆?。第四次的話?strong>我認(rèn)為可以跟農(nóng)業(yè)革命、工業(yè)革命、互聯(lián)網(wǎng)革命相提并論的就是區(qū)塊鏈技術(shù)革命。工業(yè)革命是建立在農(nóng)業(yè)革命的基礎(chǔ)之上，吃飽飯才有工業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)革命建立在工業(yè)基礎(chǔ)上，我們有穩(wěn)定的交流電、發(fā)電機(jī)、光纜這些技術(shù)之后，才有互聯(lián)網(wǎng)這回事情。區(qū)塊鏈?zhǔn)聦?shí)上利用了互聯(lián)網(wǎng)跟計(jì)算機(jī)革命，確實(shí)解決了去信任的問題，這是區(qū)塊鏈未來的意義所在。本質(zhì)上它只是一個(gè)公開賬本，但為了保證這個(gè)賬本運(yùn)作需要一套非常復(fù)雜的機(jī)制。是要通過密碼學(xué)來保證的，很多人對(duì)密碼學(xué)的公正性和能力存有質(zhì)疑，其實(shí)大可不必。我本科學(xué)的是密碼學(xué)，現(xiàn)在主流用的SH256算法如果用暴力破解的話，需要的時(shí)間超過宇宙誕生到現(xiàn)在的130億年，安全性要比任何一個(gè)中介機(jī)構(gòu)好，這也是區(qū)塊鏈技術(shù)較為重要的意義所在。

至于比特幣，只是區(qū)塊鏈技術(shù)的一個(gè)應(yīng)用而已。比特幣作為一個(gè)記賬單位，是在全球第一個(gè)區(qū)塊鏈上產(chǎn)生的。也就是說不需要任何中介機(jī)構(gòu)，我們就可以互相交易比特幣了。也就是說比特幣沒有任何中介機(jī)構(gòu)，我們之間就可以互相交易了，不需要交易所了。我往你錢包里打一個(gè)幣，是全世界上一萬多個(gè)節(jié)點(diǎn)共同認(rèn)證的，這個(gè)節(jié)點(diǎn)的數(shù)量還在不斷攀升。比特幣只是一個(gè)應(yīng)用，事實(shí)上區(qū)塊鏈上面可以記任何東西。我們用區(qū)塊鏈這個(gè)公開賬本記人民幣往來的賬也沒有問題，并不定要綁定比特幣或者任何虛擬貨幣。今年央行對(duì)比特幣的打壓態(tài)度比較堅(jiān)決，主要是資本管制，因?yàn)橛帽忍貛虐奄Y本弄出去是一件非常容易的事。在國內(nèi)買一個(gè)比特幣，然后花半個(gè)多小時(shí)傳到海外的交易所就賣成美元了，這樣資本管制就形同虛設(shè)了。但是區(qū)塊鏈技術(shù)本身是寫進(jìn)國務(wù)院發(fā)展規(guī)劃的，所以這兩件事情得分開看待。區(qū)塊鏈技術(shù)的原理非常復(fù)雜，要詳細(xì)解釋起來需要耗費(fèi)較長的時(shí)間，大家可以先將其簡(jiǎn)單理解為一個(gè)沒有人可以作弊的，所有人互相制約的公開賬本。并且我認(rèn)為在金融去中介化的過程當(dāng)中，區(qū)塊鏈技術(shù)減少了大量社會(huì)交易成本的磨損，會(huì)形成一個(gè)非常龐大的產(chǎn)業(yè)。

看好區(qū)塊鏈技術(shù)，但目前遠(yuǎn)非投資時(shí)機(jī)

至于投資標(biāo)的，坦白說，現(xiàn)在所有的區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司跟2000年前納斯達(dá)克泡沫的互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，什么都沒有?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫時(shí)一家公司只需要說自己是個(gè)“.com”企業(yè)就可以在納斯達(dá)克獲得不知道多少倍的估值，但最后全都死光了，沒幾個(gè)留下的。可以說現(xiàn)在幾乎所有區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司都沒有什么像樣的應(yīng)用出現(xiàn)，但是在ICO市場(chǎng)上卻可以獲得非常驚人的估值。我還真見過七八個(gè)人湊在一起，說咱們ICO一下吧，兩三個(gè)月之后真的融到了五六億美元，這是非常可怕的。我們?nèi)タ戳怂麄兊捻?xiàng)目，其實(shí)什么都沒有，這比當(dāng)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫還要瘋狂。要投機(jī)當(dāng)然可以進(jìn)去，ICO翻幾百倍的例子天天在發(fā)生，如果你要投資的話，我覺得得等一下，等區(qū)塊鏈真的在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)揮非常大的作用的時(shí)候再進(jìn)去，就是在安全邊際高的時(shí)候買。現(xiàn)在投資區(qū)塊鏈企業(yè)非?？膳拢热缪咐装l(fā)展玩客幣，他號(hào)稱用了區(qū)塊鏈技術(shù)，其實(shí)根本沒有，是假的，但迅雷的股價(jià)卻因此翻了很多倍，這就是典型的泡沫。

我看到很多交易所在意識(shí)到區(qū)塊鏈交易無可比擬的優(yōu)勢(shì)之后都開始主動(dòng)擁抱區(qū)塊鏈技術(shù)了。未來交易所可能不再是作為中央交易對(duì)手的角色存在了，而是變成提供區(qū)塊鏈交易技術(shù)和接入服務(wù)，當(dāng)然這只是一種可能性?，F(xiàn)在主流的交易所就是紐交所，而且還是在粉單市場(chǎng)，主板都還沒有開始這樣的操作。還有些交易所主動(dòng)接入?yún)^(qū)塊鏈的公司跟一些幣來做交易，也算慢慢開始擁抱區(qū)塊鏈技術(shù)。但現(xiàn)在還屬于非常非常早期，距離區(qū)塊鏈技術(shù)真正走向成熟應(yīng)用還需要很長一段時(shí)間，現(xiàn)在不用急著投資。在技術(shù)上是看好的，耐心等待吧。

現(xiàn)在區(qū)塊鏈技術(shù)的瓶頸在于幣太貴。創(chuàng)業(yè)公司隨便折騰點(diǎn)概念就能發(fā)財(cái)，這樣誰還會(huì)好好干活？這就跟當(dāng)初的“.com”泡沫一樣，大家都知道互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)能夠改變命運(yùn)，于是隨便搞個(gè)網(wǎng)站包裝一下上市就能圈到很多錢，這種情況下，很少有人會(huì)沉下心來好好做事。

其次，現(xiàn)在區(qū)塊鏈技術(shù)成本比較高，得基于網(wǎng)絡(luò)，需要新一代芯片、大型計(jì)算以及人類技術(shù)都跟上才行。目前比特幣有一個(gè)比較大的分裂，在是否需要增加每個(gè)塊的容量問題上，中國地區(qū)的礦工是反對(duì)增加的。他們表示如果要在內(nèi)蒙古、新疆等地?cái)U(kuò)建礦場(chǎng)，處理區(qū)塊，中國地方給的貸款并不夠，所以Block的容量不能增加，這就導(dǎo)致了分裂。這樣一來，比特幣的主鏈網(wǎng)絡(luò)就變得非常擁擠，交易費(fèi)用也因此變得昂貴。如果后面5G技術(shù)上來，加上芯片耗電不再夸張，那整個(gè)區(qū)塊鏈的交易成本才會(huì)有所下降。

另外，現(xiàn)在還需要等待一個(gè)契機(jī)，即新一輪的金融危機(jī)。中本聰?shù)谝淮螌懙谝粋€(gè)區(qū)塊鏈信息的時(shí)候，是拿倫敦金融時(shí)報(bào)中雷曼兄弟倒閉的新聞的標(biāo)題寫的，除了當(dāng)一個(gè)新聞做時(shí)間戳之外，事實(shí)上還是對(duì)中心化的不信任。次貸危機(jī)的時(shí)候，出問題的那些衍生品實(shí)際上是OTC的，金融機(jī)構(gòu)互為交易對(duì)手盤，到最后都沒有辦法兌付，中心化交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)就在這里。所以如果要區(qū)塊鏈優(yōu)于中心化金融中介，可能還需要等待一次比較大的金融危機(jī)，但這對(duì)在座的各位來說可能不是一件好事情。