華新水泥(600801)

投資要點(diǎn)：

業(yè)績預(yù)增超300%，略超申萬宏源預(yù)期。1月11日晚，公司發(fā)布2017年年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增加13.6-15.8億元，增幅300%-350%，其中四季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.05-10.25億元，同比增加177%-252%，增速環(huán)比有所提升，略超申萬宏源預(yù)期。

量價(jià)齊升助業(yè)績上行，2018年關(guān)注新增有效產(chǎn)能和精準(zhǔn)扶貧。公司四季度凈利潤增長得益于量價(jià)齊升：量上，我們預(yù)計(jì)公司四季度水泥及熟料綜合銷量約1709萬噸，同比增長32%，剔除原拉法基中國水泥有限公司云南、貴州、重慶等工廠并表貢獻(xiàn)的約20%增量，銷量仍有10%以上增長。價(jià)上，兩湖、西南四季度均價(jià)同比分別上漲55、50元/噸，我們預(yù)計(jì)公司四季度噸毛利約102元/噸，同比增加14元/噸。除了水泥行業(yè)量價(jià)齊升，公司合并原拉法基公司后對并購工廠的業(yè)績修復(fù)以及骨料環(huán)保等業(yè)務(wù)的大幅改善也是增量的一大貢獻(xiàn)。看2018年，區(qū)域供需關(guān)系大概率延續(xù)，水泥主業(yè)盈利增量主要關(guān)注三塊：（1）西藏3期和日喀則2期的投產(chǎn);(2)1萬噸落后產(chǎn)能置換的落地；（3）精準(zhǔn)扶貧帶動的彈性空間。

危廢兼具產(chǎn)線和技術(shù)優(yōu)勢，環(huán)保端或重塑進(jìn)攻邏輯。我們提示公司相較于傳統(tǒng)水泥企業(yè)最大亮點(diǎn)在于其環(huán)保端的潛在空間。在“2018年建材行業(yè)投資策略”中我們強(qiáng)調(diào)關(guān)注水泥股中符合危廢改造標(biāo)準(zhǔn)且擁有環(huán)保平臺資源的估值重塑標(biāo)的。受益于環(huán)保高壓，目前我國危廢處置景氣度上行，水泥窯協(xié)同處置危廢的魅力在于其利潤端的高彈性（凈利潤有翻番空間）和其相對于傳統(tǒng)工藝在成本端和環(huán)保端的絕對優(yōu)勢（空間有保障）。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2017年中報(bào)，涉足危廢水泥企業(yè)僅35家，處理能力200萬噸，不足總經(jīng)營規(guī)模的4%，空間充分。針對水泥企業(yè)危廢業(yè)務(wù)的三大瓶頸：（1）產(chǎn)線資源；（2）技術(shù)資源；（3）危廢資源，華新水泥天然繼承其二：公司產(chǎn)線儲備超過50條，技術(shù)方面依托大股東國際龍頭拉豪成熟經(jīng)驗(yàn)幾無瓶頸，潛在空間在現(xiàn)有水泥企業(yè)中優(yōu)勢明顯。目前，公司危廢處置全面提速，武穴、恩平、株洲、十堰產(chǎn)線累計(jì)11萬噸危廢處理能力已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，我們認(rèn)為后續(xù)隨著環(huán)保端持續(xù)發(fā)力，公司或重塑進(jìn)攻邏輯。

盈利預(yù)測與估值：公司是兩湖及西南地區(qū)水泥龍頭，2018年水泥行業(yè)估值中樞上行旋律下，公司是兼具環(huán)保端潛在進(jìn)攻屬性的彈性品種，我們提示關(guān)注環(huán)保邏輯兌現(xiàn)后的估值重塑。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤分別為19.43/23.93/26.27億元，對應(yīng)每股收益分別為1.30/1.60/1.75元（原1.15/1.31/1.47元）。目前股價(jià)對應(yīng)17-19年P(guān)E為11/9/8倍，維持“買入”評級。