中牧股份(600195)

口蹄疫市場(chǎng)苗推廣順利，預(yù)計(jì) 2017/18/19 年有望實(shí)現(xiàn)收入 1.3/3.0/4.5 億元（ 2016 年口蹄疫市場(chǎng)苗銷售收入約 8500 萬(wàn)元） 。 2017 年 7 月公司口蹄疫市場(chǎng)苗完成技改，從 9 月份開(kāi)始對(duì)大型養(yǎng)殖場(chǎng)進(jìn)行銷售， 目前已進(jìn)入溫氏股份、牧原股份等大型農(nóng)牧企業(yè)的采購(gòu)目錄。其中， 溫氏股份秋防時(shí) 10%使用公司的產(chǎn)品，牧原股份中占比約為 3%-5%。公司口蹄疫市場(chǎng)苗均價(jià)介于生物股份和中農(nóng)威特之間，約為 5 元/頭份。 其在工藝技術(shù)方面有兩大核心優(yōu)勢(shì)： （ 1） 國(guó)際首創(chuàng)無(wú)血清細(xì)胞懸浮培養(yǎng)工藝——進(jìn)口定制培養(yǎng)基、優(yōu)質(zhì)懸浮培養(yǎng)細(xì)胞系，抗原均一、穩(wěn)定；無(wú)任何外源血清添加，產(chǎn)品更純凈、更安全；國(guó)內(nèi)最大的 4000L 細(xì)胞懸浮培養(yǎng)器； （ 2） 獨(dú)創(chuàng)五級(jí)深層純化工藝——中牧獨(dú)創(chuàng)連續(xù)五級(jí)純化濃縮工藝；中牧獨(dú)有 146S 親和層析純化工藝； 抗原濃縮 1000 倍；雜蛋白去除率 99%以上（總蛋白含量<200ug/頭份、內(nèi)毒素含量<5EU/頭份）； 徹底去除 3ABC 非結(jié)構(gòu)蛋白，可區(qū)分野毒抗體。銷售服務(wù)上也做了相應(yīng)調(diào)整： （ 1）針對(duì)大型集團(tuán)直銷的經(jīng)銷商改為“服務(wù)商”，不僅僅是名字上的變更，人員上更加偏向技術(shù)型銷售人員，建立全套的服務(wù)體系；（ 2）人員增加， 布局廣泛。 將原來(lái)生物制品銷售部門(mén)拆分為三個(gè)部分（業(yè)務(wù)一部負(fù)責(zé)口蹄疫招采、業(yè)務(wù)二部負(fù)責(zé)非口蹄疫產(chǎn)品、業(yè)務(wù)三部負(fù)責(zé)口蹄疫市場(chǎng)苗），業(yè)務(wù)三部的人員配置由曾經(jīng)的兼職人員 3 人迅速增加至全職人員 20 多人！ 養(yǎng)殖大省都有所布局，對(duì)于養(yǎng)殖密度大的省份一般分為三級(jí)——省代（ 2-3 個(gè)，要做利益分配）、市代、縣區(qū)級(jí)，養(yǎng)殖密度小的省份人員配置適當(dāng)減少。 產(chǎn)品質(zhì)量提升、銷售服務(wù)跟進(jìn)， 預(yù)計(jì) 2017/18/19 年有望實(shí)現(xiàn)收入1.3/3.0/4.5 億元。

公司積極進(jìn)行牛羊用 O-A 雙價(jià)苗注冊(cè)證書(shū)換發(fā)工作，且豬用 O-A 雙價(jià)苗復(fù)核也已結(jié)束，產(chǎn)品力上積極追趕生物股份、中農(nóng)威特。 此前， 農(nóng)業(yè)部發(fā)文將于 2018 年 7 月開(kāi)始停止銷售含有亞洲 1 型的疫苗，且生物股份、中農(nóng)威特的豬用 O-A 雙價(jià)苗獲得注冊(cè)證書(shū)，市場(chǎng)上對(duì)于口蹄疫生產(chǎn)廠家競(jìng)爭(zhēng)格局是否會(huì)發(fā)生變化有所疑慮。 對(duì)于以上兩種變化，公司積極應(yīng)對(duì)：（ 1） 公司自 2016 年開(kāi)始申請(qǐng)換發(fā)文號(hào)——由?？谔阋?O-A-亞洲 1 型三價(jià)苗換成?？谔阋逴-A 雙價(jià)苗，預(yù)計(jì)將于 2018 年 7 月之前獲得新獸藥注冊(cè)證書(shū)、生產(chǎn)批文。（ 2）與蘭研所合作申報(bào)豬 O-A 雙價(jià)苗， 目前復(fù)核已經(jīng)結(jié)束，等著出報(bào)告、上會(huì)，預(yù)計(jì) 2018 年底可以拿到注冊(cè)證書(shū)。

激勵(lì)計(jì)劃或激發(fā)管理層及核心員工積極性，推動(dòng)公司發(fā)展上新臺(tái)階。 根據(jù)草案，本計(jì)劃針對(duì) 273 名高管和業(yè)務(wù)核心骨干，擬授予的股票期權(quán)數(shù)量為不超過(guò) 796.6 萬(wàn)股，占本激勵(lì)計(jì)劃草案及其摘要公告日公司股本總額 42980 萬(wàn)股的 1.85%。行權(quán)條件：以 2016 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)， 2018/19/20 年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別不低于 6%/6%/6%， 2018/19/20 年凈資產(chǎn)收益率分別不低于 8.3%/8.6%/9%，且上述指標(biāo)都不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè) 75 分 位值，各年度經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)完成情況達(dá)到集團(tuán)公司下達(dá)的考核目標(biāo)，且ΔEVA 大于零。在公司14-16 年利潤(rùn)增速和凈資產(chǎn)收益率顯著低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生物股份、天康生物等公司的情況下，行權(quán)條件并非“零難度”。此外，行權(quán)后公司股價(jià)的上漲仍依賴于公司業(yè)績(jī)的超預(yù)期表現(xiàn)，因此，我們認(rèn)為計(jì)劃有利于提高管理層與核心員工積極性。

投 資建議 ： 預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年凈利潤(rùn)為 3.83/4.79/5.70 億元， EPS 分 別為0.89/1.11/1.32 元/（維持盈利預(yù)測(cè)） ，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 23/19/16 倍， 維持增持評(píng)級(jí)！