最近大部分商品期貨的行情都讓投資者看得心急如焚，一會(huì)兒躥多一會(huì)兒翻空，遲遲不肯給出個(gè)明確的方向。但是股指期貨卻是另一片風(fēng)景，除了IC還在震蕩區(qū)間，IF和IH一路上揚(yáng)。尤其是IH，在連續(xù)“13陽(yáng)”之后，今日跳空高開(kāi)，后持續(xù)震蕩小幅小型，雖以陰線收尾，但仍上漲0.66%。

對(duì)于這一輪IH的上漲，大家的觀點(diǎn)眾說(shuō)紛紜，有人認(rèn)為是IH中的保險(xiǎn)板塊對(duì)標(biāo)消費(fèi)升級(jí)，也有人認(rèn)為是大銀行受到強(qiáng)監(jiān)管的影響較小。但是浙商期貨的金融期貨分析師金輝認(rèn)為，最核心的驅(qū)動(dòng)力還是估值和盈利的匹配。大家可以看到目前上證50指數(shù)的PE是12.9，滬深300的PE為15.4，而中證500的PE依舊高達(dá)28.6；整體來(lái)看上證50指數(shù)的估值依舊處于偏低的情況。而與此同時(shí)，在上證50指數(shù)中占據(jù)絕對(duì)權(quán)重的銀行和非銀金融板塊的盈利狀況卻表現(xiàn)較好，和較低的估值不匹配。尤其是銀行股的估值較低，ROE卻高達(dá)15%，明顯高于大多數(shù)板塊。在IH成分股估值和盈利不匹配、整體估值依舊偏低的情況下，更容易得到市場(chǎng)的增量資金的青睞，這是這一輪IH上漲的核心邏輯。

一般來(lái)說(shuō)，在投資中任意標(biāo)的短期內(nèi)漲勢(shì)太快，過(guò)早地反應(yīng)了未來(lái)預(yù)期，不久之后就可能出現(xiàn)調(diào)整。但是金輝表示從大趨勢(shì)上來(lái)看，由于IH的整體估值依舊偏低，而且其中的銀行板塊以及非銀金融板塊的業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)明顯且確定性較強(qiáng)，因此即使過(guò)早反映了預(yù)期，短期來(lái)看回調(diào)壓力也不會(huì)很大?！皬腎H面臨的風(fēng)險(xiǎn)上來(lái)看，我們認(rèn)為近期會(huì)影響IH的主要風(fēng)險(xiǎn)是金融強(qiáng)監(jiān)管超預(yù)期影響市場(chǎng)情緒，但是IH 的金融股主要是較大的金融機(jī)構(gòu)，受到強(qiáng)監(jiān)管的影響較小。例如從板塊來(lái)看，即使短期強(qiáng)監(jiān)管對(duì)情緒有一定影響，但是長(zhǎng)期來(lái)看強(qiáng)監(jiān)管依舊是利好大型銀行，對(duì)中小銀行影響較大。”金輝認(rèn)為短期IH存在一定震蕩整理的可能性，但是回調(diào)壓力極為有限，即使出現(xiàn)回調(diào)那么下方空間也較為有限。

從長(zhǎng)周期的角度來(lái)看，經(jīng)歷了兩年的時(shí)間后，滬指似乎已走出了2016年初“熔斷”后的陰影，上證指數(shù)1月19日再創(chuàng)近兩年來(lái)的新高，牛市的味道似乎已越來(lái)越濃。有人說(shuō)突破2015年股災(zāi)前夕的高點(diǎn)指日可待，但是金輝表示當(dāng)前來(lái)看要說(shuō)突破2015年股災(zāi)前夕高點(diǎn)為時(shí)尚早，但2018年大盤存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2018年，企業(yè)盈利以及企業(yè)盈利與估值的匹配程度依舊是影響市場(chǎng)走向的決定性因素。從分行業(yè)上來(lái)看，看好中游制造業(yè)、下游消費(fèi)升級(jí)相關(guān)行業(yè)以及大金融板塊的盈利。流動(dòng)性方面，預(yù)計(jì)2018年資金面維持偏緊態(tài)勢(shì)，難以提振股指。供給需求端，供給端主要受到限售股解禁的影響但預(yù)計(jì)對(duì)盤面壓制有限；需求端受到基金發(fā)行份額的逐漸改善和A股正式納入MSCI的影響，將為市場(chǎng)帶來(lái)活水。整體來(lái)看，由于2018年僅僅存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，各板塊輪動(dòng)難以形成合力，突破2015年高點(diǎn)可能性不大。

（分析師：浙商期貨研究員金輝，七禾網(wǎng)研究中心研究員韓奕舒綜合整理）

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