桐昆股份(601233)

公司發(fā)布2017年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為公司發(fā)布2017年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.5—18.2億元之間，同比增加55%—61%之間，其中四季度歸母凈利潤約為6.03-6.73之間（YoY+5—18%，QoQ+14—28%），超申萬宏源預(yù)期（16.87億）。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤與上年同期相比，將增加6.6—7.4億元之間，同比增加64%—71%之間。超預(yù)期的主要原因是受益于聚酯長絲行業(yè)供給側(cè)改革的積極影響，單位產(chǎn)品盈利能力提升，以及公司新建項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)銷量同比增加。

原油價(jià)格持續(xù)上漲，PTA盈利明顯好轉(zhuǎn)，長絲18年景氣有望維持。進(jìn)入四季度以來，PTA在行業(yè)庫存低位、下游聚酯高開工等多重利好下迎來強(qiáng)烈反彈，據(jù)測算四季度PTA-PX平均價(jià)差超850元/噸，行業(yè)盈利明顯好轉(zhuǎn)，公司220萬噸PTA投產(chǎn)，有望完全解決PTA自給需求，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，盈利更穩(wěn)定。公司目前有滌綸長絲460萬噸，17年新增50萬噸長絲產(chǎn)能。四季度以來長絲持續(xù)景氣，加工費(fèi)最高達(dá)900元/噸，2017年滌綸長絲需求增長14%。隨著進(jìn)口廢塑料持續(xù)替代，以及下游紡織服裝持續(xù)復(fù)蘇，明年滌綸長絲仍有望維持10%的增長。同時(shí)18年目前新增僅150萬噸，需求增長超過300萬噸，滌綸長絲的開工率有望持續(xù)上升超過90%，景氣度有望持續(xù)。

煉化-PTA-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷推進(jìn)，構(gòu)筑綜合成本優(yōu)勢，受益油價(jià)中樞上移。公司目前擁有460萬噸長絲產(chǎn)能配套370萬噸PTA產(chǎn)能，19年將擴(kuò)建至600萬噸。同時(shí)公司參股20%浙石化舟山項(xiàng)目，預(yù)計(jì)1期建設(shè)2000萬噸/年煉油配套520萬/噸芳烴于2018年底投產(chǎn)，公司逐漸打通PX-PTA-長絲全產(chǎn)業(yè)鏈，綜合競爭能力不斷增強(qiáng)。隨著全球原油需求增長及OPEC減產(chǎn)執(zhí)行順利，看好油價(jià)趨勢上行，預(yù)計(jì)2018年油價(jià)中樞在65美金。油價(jià)上行利好聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利的復(fù)蘇。

盈利預(yù)測和投資評級。公司是國內(nèi)滌綸長絲行業(yè)龍頭，顯著受益PTA-長絲景氣周期;投產(chǎn)200萬噸PTA及涉足煉化，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局不斷推進(jìn)，構(gòu)筑綜合競爭優(yōu)勢,維持公司“增持”評級，上調(diào)公司17-18年盈利預(yù)測，維持19年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)17-19年EPS為1.39、1.93、2.69元（原1.30、1.69、2.69元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)17-19年P(guān)E為20X、14X、10X。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1）油價(jià)大幅下行；2）PTA-滌綸長絲行業(yè)競爭加?。?）浙石化項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。