回顧2017年A股市場(chǎng)的全年運(yùn)行，價(jià)值投資大行其道、白馬藍(lán)籌聯(lián)袂起舞的主旋律幾乎貫徹了2017年整整一年。從某種程度上來(lái)說(shuō)，隨著長(zhǎng)期以來(lái)A股市場(chǎng)個(gè)股普漲普跌時(shí)代的逐漸遠(yuǎn)去，2017年對(duì)于年輕的中國(guó)股市，堪稱(chēng)是里程碑式的一年。而另一方面，由于指數(shù)、個(gè)股兩方面表現(xiàn)的巨大分化，以及個(gè)股流動(dòng)性不斷加劇的冷熱不均，2017年度投資者通過(guò)阿爾法中性策略要想實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的投資收益，甚至實(shí)現(xiàn)全年的正收益，可謂挑戰(zhàn)巨大。對(duì)于從事股票阿爾法中性策略的專(zhuān)業(yè)投資者而言，從量化投資的角度而言，2017年的A股市場(chǎng)非常值得回味和總結(jié)。

一、2017年A股整體運(yùn)行特征

整體來(lái)看，從量化統(tǒng)計(jì)的角度來(lái)看，2017年A股市場(chǎng)全年的運(yùn)行狀況，大體體現(xiàn)出以下三方面特征。

1、主要股指大幅分化

在2017年白馬藍(lán)籌板塊異軍突起且長(zhǎng)期逞強(qiáng)的背景下，A股市場(chǎng)以大為美、以龍頭為美的格局不斷凸顯，并由此引發(fā)了A股主要大、中、小股指的大幅分化。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在專(zhuān)業(yè)投資者主要關(guān)注的A股市場(chǎng)主要常用股指方面，各個(gè)指數(shù)整體呈現(xiàn)出指數(shù)越大、表現(xiàn)越好的特征。例如，作為2017年表現(xiàn)最好的兩個(gè)指數(shù)中證100與上證50指數(shù)，全年分別大漲30.21%和25.08%。而表現(xiàn)最差的兩個(gè)指數(shù)——中證1000指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指，全年則分別大跌17.35%和10.67%。

2、個(gè)股漲跌差異巨大

在主要股指大幅分化的同時(shí)，由于大盤(pán)藍(lán)籌與白馬價(jià)值風(fēng)格長(zhǎng)期主導(dǎo)全市場(chǎng)運(yùn)行，2017年A股市場(chǎng)三千多只個(gè)股的整體漲跌也同樣差異巨大。

來(lái)自WIND的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年最后一個(gè)交易日（2017年12月29日），兩市交易中的3467只個(gè)股（含新股及次新股，下同）中，1102只個(gè)股的股價(jià)錄得上漲，占比約三成；2355只個(gè)股股價(jià)出現(xiàn)下跌，占比約七成。也即在2017年上證綜指、深證成指及滬深300指數(shù)均出現(xiàn)明顯上漲的情況下，多數(shù)個(gè)股全年股價(jià)仍出現(xiàn)走弱。

在此之中，207只個(gè)股股價(jià)漲幅超過(guò)100%（股價(jià)翻番），618只個(gè)股漲幅超過(guò)30%；152只個(gè)股股價(jià)跌幅超過(guò)50%（股價(jià)腰斬），多達(dá)1007只個(gè)股股價(jià)跌幅超過(guò)30%。

3、個(gè)股流動(dòng)性冷熱不均持續(xù)加深

此外，由于大盤(pán)藍(lán)籌與白馬價(jià)值板塊持續(xù)不斷的資金虹吸效應(yīng)，全年兩市所有個(gè)股成交流動(dòng)性冷熱不均的狀況也在不斷加深。在2017年年末時(shí)，A股市場(chǎng)甚至已經(jīng)出現(xiàn)大面積個(gè)股交投低迷（日均成交金額持續(xù)低于2000萬(wàn)元甚至1000萬(wàn)元）的狀況，也就是部分專(zhuān)業(yè)投資者所稱(chēng)的，A股市場(chǎng)逐步“港股化”。

最新數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，在2017年最后一個(gè)交易日（2017年12月29日）時(shí)，當(dāng)日滬深兩市有多達(dá)295只個(gè)股當(dāng)日成交金額不足1000萬(wàn)元，占A股個(gè)股總量近一成；914只個(gè)股當(dāng)日成交金額不足2000萬(wàn)元，占A股個(gè)股總量近三成。

二、對(duì)股票阿爾法中性策略實(shí)踐的啟示

1、主觀(guān)風(fēng)格判斷需謹(jǐn)慎

股票阿爾法中性策略作為典型的多空對(duì)沖策略，主要通過(guò)構(gòu)建相對(duì)價(jià)值的現(xiàn)貨投資組合來(lái)超越指數(shù)，然后通過(guò)股指期貨、股指期權(quán)、融資融券等風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)正收益。其阿爾法收益來(lái)源可能是成長(zhǎng)、價(jià)值等風(fēng)格，也可能來(lái)自于市值風(fēng)格、行業(yè)風(fēng)格等。

從2017年A股市場(chǎng)的運(yùn)行和部分阿爾法中性策略投資機(jī)構(gòu)的具體實(shí)踐來(lái)看，過(guò)于主觀(guān)的風(fēng)格預(yù)判或慣性思維，往往都會(huì)對(duì)阿爾法中性策略的有效性帶來(lái)極大的投資風(fēng)險(xiǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，2017年一些往年投資收益不錯(cuò)的公募基金股票量化產(chǎn)品，就由于習(xí)慣了2013年以來(lái)的“小票成長(zhǎng)為王”的思維慣性，在本年度的阿爾法中性策略投資中，遭遇了現(xiàn)貨投資組合與股指對(duì)沖兩方面的滑鐵盧。

2、理性評(píng)估股票現(xiàn)貨組合與對(duì)沖工具關(guān)聯(lián)度

一般而言，阿爾法中性策略常用的對(duì)沖工具，多數(shù)均以基本反映大盤(pán)走勢(shì)的股指期貨、指數(shù)ETF等指數(shù)型工具為主。對(duì)于A(yíng)股市場(chǎng)而言，滬深300股指期貨與滬深300ETF基金等，則普遍被阿爾法中性策略產(chǎn)品使用為對(duì)沖手段。

而在2017年，如果阿爾法中性策略在現(xiàn)貨組合上，相對(duì)側(cè)重于中小市值個(gè)股或成長(zhǎng)股，大盤(pán)藍(lán)籌權(quán)重過(guò)輕，或者現(xiàn)貨組合對(duì)A股全市場(chǎng)的代表性不足，則可能就會(huì)由于股票現(xiàn)貨組合與對(duì)沖工具關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)，而出現(xiàn)模型嚴(yán)重失效的狀況。一般來(lái)說(shuō)，更為穩(wěn)健的做法，應(yīng)當(dāng)是通過(guò)精選指數(shù)成分股，來(lái)對(duì)沖對(duì)應(yīng)指數(shù)的漲跌風(fēng)險(xiǎn)，盡量避免現(xiàn)貨組合與對(duì)沖工具過(guò)度“分離”的情況。

3、更加注重現(xiàn)貨組合的流動(dòng)性狀況

2017年年初至年末，A股市場(chǎng)所有個(gè)股成交流動(dòng)性冷熱不均的狀況不斷加深。以至于甚至出現(xiàn)估值合理、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)也較為突出的部分小市值個(gè)股，在成交流動(dòng)性上也面臨持續(xù)失血的狀況。在這樣的市場(chǎng)背景下，阿爾法中性策略的投資者，無(wú)疑需要更加注重現(xiàn)貨組合的流動(dòng)性狀況。以免發(fā)生，不管產(chǎn)品規(guī)模船大”還是“船小”，在基礎(chǔ)現(xiàn)貨頭寸有效性出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，都難以“掉頭”（調(diào)倉(cāng)換股）的情況發(fā)生。

4、客觀(guān)理解A股市場(chǎng)內(nèi)部深層次變化

整體而言，2017年的A股市場(chǎng)，價(jià)值投資強(qiáng)勢(shì)崛起、白馬藍(lán)籌主導(dǎo)市場(chǎng)的特征，幾乎貫徹了2017年整整一年。從某種程度上來(lái)說(shuō)，隨著長(zhǎng)期以來(lái)A股市場(chǎng)個(gè)股普漲普跌時(shí)代的遠(yuǎn)去，2017年對(duì)于年輕的中國(guó)股市，基本可以稱(chēng)得上是里程碑式的一年。在這樣的市場(chǎng)背景下，不僅是傳統(tǒng)純多頭的股票現(xiàn)貨投資者，阿爾法中性策略的專(zhuān)業(yè)量化投資者，也同樣需要客觀(guān)學(xué)習(xí)和深刻理解A股市場(chǎng)內(nèi)部深層次的變化。