伊力特(600197)

投資要點(diǎn)及盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年收入分別增長(zhǎng)9.7%、20.7%、26.5%，收入規(guī)模為18.57、22.42、28.38億，2017-2019年EPS為0.84、1.15、1.54元，分別增長(zhǎng)33.6%、37.7%、33.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為35、25、19倍，目標(biāo)價(jià)35元，對(duì)應(yīng)2018年30xPE，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司的核心看點(diǎn)為：1、公司是新疆第一白酒品牌，也是極具新疆代表性的特色產(chǎn)品，擁有良好的美譽(yù)度和牢固的基地市場(chǎng)，疆內(nèi)占有率在 40%以上； 2、新任董事長(zhǎng)上任帶來一系列積極變化，包括公司文化、產(chǎn)品定位、價(jià)格定位、營(yíng)銷模式、資本運(yùn)作等各個(gè)方面，成效已逐步顯現(xiàn)； 3、積極的人員和機(jī)制變革下，未來具備較大成長(zhǎng)空間，疆內(nèi)可通過渠道精耕，進(jìn)一步提升市占率水平，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和直接提價(jià)，顯著改善盈利水平，疆外通過機(jī)制創(chuàng)新，借力外腦盛初咨詢，合理引進(jìn)新的實(shí)力經(jīng)銷商，大力拓展空白市場(chǎng)； 4、借力資本做大做強(qiáng)， 17 年 8 月集團(tuán)擬發(fā)行可交債，以持有上市公司股份作為換股標(biāo)的，說明體制機(jī)制變革已邁出第一步。

管理層整體年富力強(qiáng) 新董事長(zhǎng)能力突出。 2016 年 7 月，前任董事長(zhǎng)徐總退休，陳智總接任并領(lǐng)導(dǎo)伊力特未來十年的發(fā)展。陳總自 1985 年來一直在體制內(nèi)工作， 05-16 年擔(dān)任伊帕爾汗香料董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理期間，將伊帕爾汗發(fā)展成為中國(guó)最大的薰衣草產(chǎn)品制造企業(yè)，并于新三板上市。此外，其他現(xiàn)有班子成員均擁有專業(yè)的生產(chǎn)研發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)，平均年齡50 歲左右，團(tuán)隊(duì)整體年富力強(qiáng)，具備再度創(chuàng)業(yè)的上進(jìn)心。

新董事長(zhǎng)上任后帶來積極變化。 陳智董事長(zhǎng)自上任以來，公司在文化、產(chǎn)品策略、營(yíng)銷模式上已有了很多積極變化。 1、員工待遇、工作氛圍有了明顯改善，公司文化更加開放，更容易吸引并留住年輕人； 2、產(chǎn)品方面，聚焦中高端，提升品牌和價(jià)格定位，清理低端SKU，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 16 年 12 月核心產(chǎn)品提價(jià)，效果明顯； 3、營(yíng)銷模式重新定位， 17年 2 月成立品牌運(yùn)營(yíng)公司，由經(jīng)銷商參股 49%，公司控股 51%，通過品牌運(yùn)營(yíng)積極吸引疆外有實(shí)力的經(jīng)銷商加入，導(dǎo)入自有品牌產(chǎn)品，破除過去單一的買斷模式，穩(wěn)步增加自有銷售人員，未來向經(jīng)銷商買斷、廠加商 1+1 自有品牌、以及線上三種模式并行轉(zhuǎn)型。 2018年 1 月與盛初咨詢簽約合作，盛初將在創(chuàng)新營(yíng)銷咨詢、產(chǎn)品線建設(shè)、品牌整合系統(tǒng)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建與招商、組織隊(duì)伍運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)等五大方面服務(wù)伊力特，幫助公司做大做強(qiáng)。

借力資本謀發(fā)展 期待體制機(jī)制變革。 2017 年 8 月集團(tuán)擬非公開發(fā)行 3 年期可交債，以持有的上市公司部分股票作為換股標(biāo)的，集團(tuán)可接受降低持股比例， 借力資本加快發(fā)展， 我們認(rèn)為這說明公司的體制變革已邁出第一步，未來體制機(jī)制存在進(jìn)一步優(yōu)化空間。

催化劑： 營(yíng)銷及機(jī)制改革加速， 季報(bào)超預(yù)期

風(fēng)險(xiǎn)提示： 疆外拓展不順利， 食品安全問題