剛剛過(guò)去的2017年可以稱為是中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的期權(quán)元年，白糖與豆粕期權(quán)的上市豐富了投資者的投資品類，對(duì)專業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，期權(quán)的推出也可以使機(jī)構(gòu)用期權(quán)工具來(lái)遏制市場(chǎng)波動(dòng)。據(jù)悉，2018年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將推出更多的期權(quán)品種，充分認(rèn)識(shí)期權(quán)，更利于應(yīng)對(duì)新品種的投資，本期從幾個(gè)方面來(lái)介紹期權(quán)，希望能對(duì)投資者有所幫助。

期權(quán)基本要素

期權(quán)最基本的要素涉及三個(gè)方面：1.看漲期權(quán)和看跌期權(quán)所對(duì)應(yīng)的權(quán)力與義務(wù)（understand the rights and obligations of long and short options）。2.計(jì)算期權(quán)在到期日情況下的盈利和虧損情況（learn to calculate profit and loss at expiration）。通過(guò)畫在到期日不同期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格的情況下期權(quán)頭寸的盈虧曲線圖，可以很好地理解期權(quán)在到期日時(shí)盈虧情況，這有助于投資者認(rèn)識(shí)所持有的期權(quán)頭寸潛在的盈利、潛在的風(fēng)險(xiǎn)以及盈虧平衡點(diǎn)。3.交割和指派的各種機(jī)制和條款（master the mechanics of exercise and assignment）。投資者認(rèn)識(shí)到期權(quán)在被交割或指派的情況下可能出現(xiàn)的問題，有助于深入理解期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格變化對(duì)期權(quán)頭寸的影響。

此外，投資者需要權(quán)衡不同期權(quán)策略的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，并深入理解期權(quán)價(jià)格運(yùn)動(dòng)行為。無(wú)論是基于投資還是交易，若想成功使用期權(quán)，在確定價(jià)格目標(biāo)之后，投資者都必須學(xué)會(huì)兩步驟思考程序：第一步是開倉(cāng)頭寸，第二步是在到期日或到期日之前平掉頭寸。

盈虧曲線圖

盈虧曲線圖對(duì)于期權(quán)投資策略來(lái)說(shuō)也是至關(guān)重要的，可以按照以下幾個(gè)步驟進(jìn)行：1.完整描述開倉(cāng)交易的頭寸；2.制作期權(quán)在到期日不同期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格情況下的盈虧表，并畫出盈虧平衡圖；3.選擇一個(gè)在到期日股票的價(jià)格，并計(jì)算期權(quán)的價(jià)值；4.計(jì)算期權(quán)的盈利和虧損；5.畫出期權(quán)盈虧圖。

期權(quán)研究和投資過(guò)程中涉及到較為復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算。在海外許多交易所的交易池中，很多交易員在交易的同時(shí)都在進(jìn)行算術(shù)和數(shù)字游戲的練習(xí)，尤其是心算能力的培養(yǎng)，并通過(guò)觀察和判斷，迅速做出決策。

基本投資策略

任何期權(quán)策略都是由最基本的要素派生出來(lái)的：1.期權(quán)最基本的類型只有看漲期權(quán)（Call Option）和看跌期權(quán)（Put Option）兩種；2．期權(quán)有買入（Long）和賣出（Short）兩個(gè)操作方向；3.期權(quán)操作的數(shù)量關(guān)系；4.期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。每個(gè)期權(quán)的定價(jià)都是在執(zhí)行價(jià)格的基礎(chǔ)上給出的，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格不同，期權(quán)價(jià)格也不同。

對(duì)于任何一種策略而言，投資者都要平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，需要注意以下幾個(gè)方面：1.在實(shí)際操作中，交易者并不會(huì)同時(shí)開出很多頭寸，開得越多，操作的復(fù)雜度越大，難度也越大；2.即使在理論中得出同樣的收益曲線，但并不代表是相同的實(shí)際交易策略。在實(shí)際操作中，做市商或經(jīng)紀(jì)商可能對(duì)客戶的保證金要求完全不同，理論中相同的收益曲線在實(shí)際中差異會(huì)很大；3.期權(quán)合成策略（Synthetic Strategies）是指在期權(quán)交易中，交易員為了達(dá)到多重目標(biāo)或特定目的，采用標(biāo)的物、看漲、看跌、買入、賣出等多種方式進(jìn)行組合，形成具有特定特征的期權(quán)合成策略；4.套利交易策略是指期權(quán)交易中，做市商的主要作用在于成為交易者對(duì)手的同時(shí)，對(duì)沖自己手中的暴露頭寸，利用套利，獲得低風(fēng)險(xiǎn)收益。實(shí)際交易中注意利率影響，期權(quán)交易是多次長(zhǎng)期的累積而非賭博；5.策略的設(shè)計(jì)和選擇是十分復(fù)雜的過(guò)程，投資者需要對(duì)操作期權(quán)目標(biāo)、持有資金規(guī)模、資金和頭寸管理、投資期限等進(jìn)行全面權(quán)衡。

期權(quán)價(jià)格行為

期權(quán)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)變化是投資期權(quán)盈利的關(guān)鍵，短期的期權(quán)價(jià)格行為可以通過(guò)對(duì)期權(quán)基本要素可能變化的假定進(jìn)行估計(jì)。在實(shí)際操作中，需要投資者對(duì)標(biāo)的物價(jià)格屬性的變化進(jìn)行判斷，分析其對(duì)期權(quán)各個(gè)指標(biāo)的影響，進(jìn)而估計(jì)期權(quán)的價(jià)格。

根據(jù)投資成本和期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格最可能的變化，投資者可以選擇最優(yōu)期權(quán)（Best Option）。對(duì)期權(quán)價(jià)格的分析可以分為兩類：一類是內(nèi)涵價(jià)值（Intrinsic Value），即在期權(quán)價(jià)格中，標(biāo)的物價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格的差值；另一類是時(shí)間價(jià)值（Time Value），在期權(quán)價(jià)格中，除了內(nèi)涵價(jià)值的部分，實(shí)際上代表的是因時(shí)減值導(dǎo)致的期權(quán)價(jià)格的部分，在到期日來(lái)臨期間，時(shí)間價(jià)值會(huì)加速消逝。期權(quán)跨期套利策略就是根據(jù)標(biāo)的物價(jià)格和期權(quán)在到期日前的價(jià)格行為而做出的套利策略。

做期權(quán)實(shí)際上就是在做波動(dòng)率，期權(quán)中波動(dòng)率包括歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率。歷史波動(dòng)率實(shí)際上可以看作是過(guò)去某個(gè)時(shí)間段內(nèi)標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)的情況，目前時(shí)刻的期權(quán)波動(dòng)率實(shí)際上是期權(quán)歷史波動(dòng)率的一種。隱含波動(dòng)率是當(dāng)前期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格隱含或暗指的未來(lái)期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)情況，是根據(jù)期權(quán)價(jià)格推導(dǎo)出來(lái)的。