很少有板塊能夠喚起新老韭菜們的共鳴,但券商板塊一定可以,無論是06年中信證券的30倍之旅還是14年券商b兩個星期折上折的瘋狂,都讓人記憶猶新。當牛市來臨,沒有人會忘記券商。恰好,現(xiàn)在有很多人說,牛市要來了。 券商板塊還能像以前一樣起舞嗎?我提出三點看法: 1、券商的牛市屬性被削弱,但依然存在; 2、券商也有行業(yè)集中度提高; 3、券商的未來在2B和資產(chǎn)證券化。 1、券商的牛市屬性被削弱,但依然存在 券商的走勢之所以與牛市行情相關性如此的緊密,是因為券商的業(yè)績曾經(jīng)主要依靠經(jīng)濟業(yè)務(抽傭金),牛市行情中交易額暴增,券商板塊的業(yè)績自然水漲船高。但隨著經(jīng)濟業(yè)務在券商收入結構中的比例下滑,這種相關性也在下滑。06-07中中信證券能從6塊錢漲到117,到了14-15年,中信證券的漲幅就只有2兩倍多一點。 而伴隨著互聯(lián)網(wǎng)開戶這波浪潮的是券商傭金費率的雪崩,從14年之前的千三、千二直接滑坡到目前的萬2、萬1.5。甚至還有愈演愈烈之勢,東方財富開戶資產(chǎn)到位送choice;部分券商融資利率已經(jīng)跌破6%,甚至我聽說有部分券商還針對大戶給出了4%的超低融資利率。 這樣的背景下,券商板塊的牛市屬性無疑是在下滑的,但盡管如此,券商仍然是受益于牛市行情的板塊。券商目前的第一大收入業(yè)務是自營,當權益類指數(shù)上行時,仍然構成利好。平安證券的研報對交易量、滬深300行情、中債綜合指數(shù)和券商行情做了量化分析,得出券商板塊仍然受益于指數(shù)的上漲和交易額的活躍,我對這個觀點是認可的。 除了經(jīng)濟業(yè)務和自營之外,資管和創(chuàng)新業(yè)務(場外衍生品等)對于券商的影響也愈來愈大。創(chuàng)新業(yè)務由于受到金融監(jiān)管加強的影響,在16-17年受到比較嚴格的控制。但最近有松綁的跡象,華泰、國君獲批境外業(yè)務,但想要快速發(fā)展并不容易。資管業(yè)務由于目前堅定的金融去杠桿政策,我想券商想要消化掉目前十幾萬億的通道業(yè)務還需要時日,短期不要期待這塊業(yè)務能有增長了。 2、券商也有行業(yè)集中度提高 行業(yè)集中度提高的故事,大家在過去一年大家一定聽得都惡心了。但我認為行業(yè)集中度提高的故事,很有可能在券商領域再演繹一邊。前面說了券商經(jīng)濟業(yè)務的利潤率在急劇下滑,這也就意味著券商很難在經(jīng)濟業(yè)務上提供差異化服務,一個沒有差異化服務的行業(yè),最終拼的就是品牌。經(jīng)濟業(yè)務上小券商將越來越難和大券商相抗衡。 在投行業(yè)務和資管業(yè)務上大券商也占盡便宜,上周IPO遭遇了史上最嚴的發(fā)審周,18家上會企業(yè)只有3家過會。這背后對投行團隊的能力提出了相當高的要求,大券商在這種政策調整期的余地明顯更大。資管業(yè)務同樣是規(guī)模越大抵御風險能力越強。 創(chuàng)新業(yè)務的主要競爭力就是資本金、客戶資源。毫無疑問資本金更充足的大券商在競爭中也充滿優(yōu)勢。 3、券商的未來在2B和資產(chǎn)證券化 我總是說,關于A股形態(tài)發(fā)展的一切,都可以到美股的歷史上去尋找。中國證券市場所經(jīng)歷的一切,美股都演繹過,歷史總帶著相同的韻腳。1975年美國證監(jiān)會開始實施傭金費率自由化,隨后美國傭金持續(xù)下降,投行開始趨于寡頭競爭。 隨后垃圾債和衍生品的大發(fā)展也加速了投行寡頭化的進程,大券商在創(chuàng)新業(yè)務上更容易獲得成功。 中國券商行業(yè)也處于這一時期,A股正在經(jīng)歷一場去散戶化的進程。整個市場風格更加機構化,券商如何為投資機構提供好服務,在未來更加重要。提供好機構的賣方服務和財富管理可能要遠比針對散戶的投顧業(yè)務掙錢的多。 與此同時,中國的資產(chǎn)證券化水平如此之低,以及金融衍生品形態(tài)如此落后,都為券商的發(fā)展提供了廣闊的空間。從這個角度來看,券商無疑還有著非常美好的未來。我個人非常看好ABS和reits在中國迎來黃金十年的發(fā)展。 責任編輯:李燁 |
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