這兩年A股市場(chǎng)發(fā)生了很大變化，這一點(diǎn)誰(shuí)都能看到。真正關(guān)鍵的問(wèn)題在于：這些變化是長(zhǎng)期的還是短期的，可逆的還是不可逆的。

如果是短期的變化，可逆的變化，那么過(guò)去十幾年成功的投資者，只需要堅(jiān)持原來(lái)的投資框架，度過(guò)這段困難時(shí)期即可。畢竟，任何一種投資方式，都會(huì)遭遇困難期。

如果是長(zhǎng)期的，不可逆的變化，那么市場(chǎng)的一大批職業(yè)投資人，就需要重新調(diào)整自己的投資框架，來(lái)重新認(rèn)識(shí)新的市場(chǎng)。而這種調(diào)整，必然充滿了迷惘、懷疑，糾結(jié)和痛苦。相當(dāng)于打碎一個(gè)舊的自己，創(chuàng)造一個(gè)新的自己。

而且注定會(huì)有相當(dāng)一批職業(yè)投資者，在這個(gè)過(guò)程中大浪淘沙，被市場(chǎng)無(wú)情淘汰。

所以，上面這個(gè)問(wèn)題，會(huì)是2018年中國(guó)所有職業(yè)投資者面臨的生死存亡的“天問(wèn)”。

今天推薦反方論點(diǎn)的一篇文章，由我特邀譚校長(zhǎng)智囊團(tuán)的成員陳浩健撰寫(xiě)。浩健是一位堅(jiān)定的價(jià)值投資者，并且在長(zhǎng)期實(shí)踐中形成了自己獨(dú)特的價(jià)值識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的方法體系。

他認(rèn)為，現(xiàn)在正是一個(gè)長(zhǎng)期職業(yè)投資者比較好的時(shí)期，因?yàn)槭袌?chǎng)在糾正過(guò)去二十年的偏差，過(guò)去的偏差主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

1、風(fēng)險(xiǎn)不定股票的估值長(zhǎng)期高于穩(wěn)定業(yè)績(jī)股票的估值。

2、一個(gè)策略一牛20年（小盤(pán)策略）。

3、量化派和技術(shù)派能夠從市場(chǎng)情緒波動(dòng)中提取過(guò)多利潤(rùn)。

隨著這些偏差的糾正，長(zhǎng)期價(jià)值投資者的春天才剛剛開(kāi)始。

別再讓人說(shuō)你不成熟了

2017年是“詭異”的一年，對(duì)一部分股來(lái)說(shuō)，牛市已臨。對(duì)大多數(shù)股而言，熊市剛剛開(kāi)始。

2018一開(kāi)年，很多人期待這種“詭異”要到頭了，結(jié)果第一個(gè)月，這種“詭異”更加被強(qiáng)化了，很多股票從希望到絕望，只需要再來(lái)30%的跌幅。

“普通韭菜”迷茫，“資深韭菜”迷茫，“職業(yè)投資人”也陷入迷茫，沒(méi)有了往日“他強(qiáng)任他強(qiáng)，清風(fēng)拂山崗”，暴跌面前談逃頂，牛股面前談布局的淡定。

凈值大幅回撤，心水股跌回目標(biāo)價(jià)位剎不住，賴以成功投資框架失靈，均值無(wú)法回歸，對(duì)沖失靈，“二十年未曾見(jiàn)之怪現(xiàn)狀”！

講真，中國(guó)過(guò)往長(zhǎng)期盈利的職業(yè)投資人，除去少部分長(zhǎng)期價(jià)值投資風(fēng)格的之外，大部分是受益于過(guò)往20年的“中國(guó)特色”市場(chǎng)風(fēng)格。大多數(shù)賺的不是企業(yè)的錢，而是風(fēng)格的錢。

他們大多受益于這么幾條：

1、高風(fēng)險(xiǎn)低業(yè)績(jī)股估值長(zhǎng)期高于穩(wěn)定業(yè)績(jī)股。

2、單一策略一牛20年（小盤(pán)策略）。

3、短期資金動(dòng)能大，低位抬升，高位派發(fā)有效（即：坐莊）。

4、上市公司資本運(yùn)作（美名其曰市值管理）受市場(chǎng)追捧，不務(wù)正業(yè)反被認(rèn)為有改革進(jìn)取心，受市場(chǎng)追捧。

5、博弈性交易利潤(rùn)遠(yuǎn)大于內(nèi)生性投資利潤(rùn)。

6、量化派和技術(shù)派每年都能從市場(chǎng)波動(dòng)中收割足夠多的情緒利潤(rùn)。

等等。過(guò)往這些都被證明是“有效的投資框架”，給各職業(yè)流派帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)和凈值曲線。但過(guò)去一年，這些偏差，被市場(chǎng)糾正了。

因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)正在成長(zhǎng)，邁向成熟。

有一些長(zhǎng)期因素，正在發(fā)生變化：

?首先是資金結(jié)構(gòu)：

2017年以來(lái)北上資金（國(guó)際視野資金）凈流入超過(guò)2500億，看似量不大，但買入集中，對(duì)茅臺(tái)、美的等低估穩(wěn)定價(jià)值股的追捧，帶來(lái)了集中的明星效應(yīng)。興全，東方紅等價(jià)值投資派的公募基金業(yè)績(jī)?cè)谙U伏多年后，受到市場(chǎng)認(rèn)可，興全300億基金25分鐘認(rèn)購(gòu)?fù)?，東方紅需要啟動(dòng)限購(gòu)措施。長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金獲得了市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。

與此同時(shí)，短期機(jī)構(gòu)資金在各種金融去杠桿和市場(chǎng)監(jiān)管中，資金量和生存空間受到了極大的壓縮。

長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金，替代短期機(jī)構(gòu)資金（游資），散戶，成為市場(chǎng)的定價(jià)者。

市場(chǎng)定價(jià)權(quán)由于資金結(jié)構(gòu)的變化，產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移，將長(zhǎng)期的持續(xù)的影響整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格。

利率是資金的邊際價(jià)格，談資金結(jié)構(gòu)，勢(shì)必要談長(zhǎng)期利率結(jié)構(gòu)，在利率向上的大周期中，越小的資金成本越高，越大的資金成本越低。大資金可以降低收益期望，增長(zhǎng)收益周期。小資金（包括短期機(jī)構(gòu)游資和散戶）無(wú)法匹及，在定價(jià)權(quán)的比拼中（2還是8？）意味著大資金占據(jù)的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越大，話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越大，小資金的淘汰率越來(lái)越高，最終只有倒向大資金的定價(jià)體系，才能生存。

?其次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：

第一，中國(guó)GDP從8%進(jìn)入6%的區(qū)間，很多行業(yè)企業(yè)，早期的“旱地拔蔥”式高成長(zhǎng)，難以大規(guī)模再現(xiàn)，意味著大量的成長(zhǎng)型企業(yè)，淘汰率非常高。

第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步成熟，很多成熟產(chǎn)業(yè)第一陣營(yíng)（前三或前五）集中度達(dá)到了50%以上，意味著從產(chǎn)業(yè)本身去看，二八化成型，20%頭部陣營(yíng)獲得行業(yè)的80%利潤(rùn)，80%的非頭部企業(yè)只能茍延殘喘。這意味著如果股市完全按照這個(gè)趨勢(shì)發(fā)展，二八化也是必然（加權(quán)指數(shù)本身就是二八化的）。

很多“職業(yè)投資者”以往的投資框架，大多建立在“多數(shù)股票”上，例如輪動(dòng)、資金驅(qū)動(dòng)等風(fēng)格。當(dāng)“多數(shù)股票”基本面都趨于弱勢(shì)，這種投資框架，長(zhǎng)期也是弱勢(shì)的。

所以過(guò)去一年?duì)幷摗岸孙L(fēng)格不能持久，八二何時(shí)轉(zhuǎn)換回來(lái)”，在本人看來(lái)，未來(lái)不存在這樣的爭(zhēng)論和切換，更沒(méi)有所謂的風(fēng)格變化，二八化本身就是自然常態(tài)。

第三，是大類行業(yè)中堅(jiān)力量的變化：過(guò)往20年的國(guó)家三駕馬車中，投資獨(dú)領(lǐng)群雄，從股市市值結(jié)構(gòu)可以看出：80%的市值來(lái)源于投資相關(guān)的周期股（包括金融），上證指數(shù)更是一個(gè)“周期股指數(shù)”，一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)周期性強(qiáng)，意味著過(guò)往20年職業(yè)投資者的投資架構(gòu)，大多集中在“如何在板塊間進(jìn)行輪動(dòng)”，“如何尋找拐點(diǎn)”，“周期下的高拋低吸”上，甚至可以說(shuō)，直至今天，大陸所有主流的研究所，策略研報(bào)，個(gè)股研報(bào)，秉承的還是如何在板塊輪動(dòng)，拐點(diǎn)，周期之間，獲取預(yù)期差收益的理念。

在這種環(huán)境中，很難有一種資金，是以長(zhǎng)期投資的心態(tài)進(jìn)行長(zhǎng)期配置的，即使長(zhǎng)期配置，也勢(shì)必在市場(chǎng)波動(dòng)的壓力下，進(jìn)行大周期的輪動(dòng)和高拋低吸，甚至可以說(shuō)，絕大多數(shù)大公募，都如此，更別說(shuō)小游資和散戶了。

正如本人過(guò)去一年經(jīng)常在說(shuō)：投資這駕馬車已經(jīng)廢了，過(guò)去十年談宏觀必談投資增長(zhǎng)率，未來(lái)十年談宏觀，只會(huì)談一個(gè)數(shù)據(jù)：社會(huì)零售消費(fèi)增長(zhǎng)率。

1977年以來(lái)，美國(guó)GDP行業(yè)結(jié)構(gòu)的整體觀察是：周期性行業(yè)不斷下降，金融持平，信息產(chǎn)業(yè)提升，達(dá)到了一成，但消費(fèi)行業(yè)才是真正成長(zhǎng)為的中堅(jiān)力量，占比達(dá)到了三成左右

進(jìn)入工業(yè)后期，一只腳踏入消費(fèi)型社會(huì)，一旦股市行業(yè)結(jié)構(gòu)跟隨GDP行業(yè)結(jié)構(gòu)，消費(fèi)成為中堅(jiān)力量，那么企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的估值定價(jià)、可預(yù)期的長(zhǎng)期持有會(huì)成為主流，而周期性的估值大幅波動(dòng)，行業(yè)輪動(dòng)交易，預(yù)期差/時(shí)間差拐點(diǎn)交易，將逐步成為非主流。整個(gè)大陸目前的主流研究體系，都會(huì)發(fā)生變化。

所以，2017年至今的“詭異”，不是“詭異”，“二十年未曾見(jiàn)之怪現(xiàn)狀”，正是對(duì)過(guò)往“二十年之怪歷史”之糾正。歷史沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，歷史是必經(jīng)之路，每個(gè)全球成熟的大市場(chǎng)，都有這么一段“青春少年時(shí)”，但錯(cuò)把“青春少年”的無(wú)畏和萌動(dòng)，當(dāng)作成人以后的一輩子性格，就難怪別人說(shuō)你不成熟了。

別看過(guò)往20年巴菲特的書(shū)在中國(guó)市場(chǎng)賣了那么多，偽價(jià)值投資者/修正價(jià)值投資者遍地都是，真正的價(jià)值投資者一直不受待見(jiàn)，有哪個(gè)是真正價(jià)值投資者的，在過(guò)往這些成功的“職業(yè)投資者”面前，好心的勸幾句：“巴菲特理念是好，但中國(guó)市場(chǎng)不好用”，看笑話的心底笑罵一句“傻*，談價(jià)值，你有我業(yè)績(jī)好/快么？”

而今過(guò)往二十年的這批“職業(yè)投資者”的茫然和寒冬，恰恰是真正價(jià)值投資者的早春，滾雪球嘛，講究的就是雪坡的長(zhǎng)度，未來(lái)雪坡還很長(zhǎng)，現(xiàn)在才是開(kāi)始。