永輝超市(601933)

投資要點(diǎn)：

公司公布 2017 年年度業(yè)績(jī)快報(bào)。

2017 年公司營(yíng)收預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 18.61%，歸母扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 55.79%， 略低于我們的預(yù)期。 2017年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 583.95 億元，同比增長(zhǎng) 18.61%；其中四季度營(yíng)收 150.87 億元，增速 23.5%，符合我們于一季度末的判斷——隨著物價(jià)基數(shù)效應(yīng)的逐步減緩，公司業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)逐季加快的情形。公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)一方面得益公司加快開店速度，另一方面來源于老店?duì)I收的增加。公司 2017 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 18.02 億元，同比增長(zhǎng) 45.06%，如果剔除云創(chuàng)虧損帶來的 1.2-1.3 億負(fù)投資收益影響，公司 2017 年凈利潤(rùn)估計(jì)在 19.6-19.7 億，同比增長(zhǎng) 58%左右。

門店加密產(chǎn)生規(guī)模優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)鏈不斷優(yōu)化帶來盈利能力持續(xù)提升。公司 2017 年經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率為 3.26%，較去年提升 0.38%；歸母凈利率為 3.09%，同比提升 0.56%。公司凈利率提升主要由毛利率提升與費(fèi)用率降低雙馬車驅(qū)動(dòng)。毛利方面，供應(yīng)鏈進(jìn)一步優(yōu)化以降低商品成本，員工主人翁意識(shí)強(qiáng)進(jìn)一步降低生鮮等商品損耗，從而提升銷售收入及綜合毛利率；次新地區(qū)如北京、華東、四川等區(qū)域門店處于快速成長(zhǎng)期，隨著公司在次新區(qū)域門店密集度的提升，規(guī)模優(yōu)勢(shì)開始體現(xiàn)，毛利率不斷提升。費(fèi)用方面，公司持續(xù)落實(shí)合伙制及賽馬機(jī)制，提高人效、降低人力費(fèi)用率；公司租金及物業(yè)費(fèi)用率一直穩(wěn)定在行業(yè)較低水平，并在行業(yè)租金上漲的趨勢(shì)中逆勢(shì)向下，體現(xiàn)出公司較高的物業(yè)綜合使用效率與逐步增強(qiáng)的品牌議價(jià)能力；公司上下游占款能力增強(qiáng)，降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用；合理使用帳戶資金，增加資金收益。

公司核心競(jìng)爭(zhēng)力充足，從線性發(fā)展進(jìn)入到跳躍式發(fā)展階段，收入利潤(rùn)仍有很大提升空間。公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)充足，競(jìng)爭(zhēng)壁壘高，標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力強(qiáng)。過去幾年永輝已經(jīng)成功證明了它的經(jīng)營(yíng)模式的強(qiáng)大，它以生鮮為特色和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的模式不僅能夠成功實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張，而且還能夠有效對(duì)抗線上沖擊，成為國(guó)內(nèi)唯一成功實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局的超市公司。目前永輝已經(jīng)成功進(jìn)入全國(guó) 20 個(gè)省市，其中福建和重慶兩省門店數(shù)量占比將近一半，其余地區(qū)的門店滲透率依然非常低，我們預(yù)計(jì)公司收入利潤(rùn)仍有很大發(fā)展空間。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)為 18/27/36 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE 分別為 53/36/27 倍。我們給予公司 2018 年 50倍 PE，對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)為 14 元，維持投資評(píng)級(jí)“買入”。