最早知道“烏龜”精神是在但斌先生的《時間的玫瑰》里——真正的投資者更像“孤獨的烏龜與時間競賽”。后來又知道，原來德高望重的彼得?伯恩斯坦先生曾在2001年發(fā)表過一篇題為《60/40解決方案》的隨筆。那時，伯恩斯坦就為投資者提出這樣的建議，要做投資的“烏龜”，而不是投機的“兔子”的投資戰(zhàn)略。之所以提出這樣的投資建議，是因為伯恩斯坦早已清楚地看到，在投資中，隨著市場周期的變化，“烏龜往往會比兔子贏得多得多”。因為對一個未知的未來投下巨額賭注，其結(jié)果將會比賭博還要糟糕，因為在賭博中，你至少知道自己的賠率是多少。在生活中大多數(shù)由于貪婪的誘導(dǎo)而做出的決定，都不會擁有好結(jié)果，所以最好的投資組合，應(yīng)該是60%的股票和40%的債券?！巴顿Y不像其他許多領(lǐng)域，因為不確定性是根深蒂固的，大多數(shù)的勝利都會屬于烏龜，而不屬于兔子?！?/p>

與菲利普·費雪、羅伊·鈕伯格相似，伯恩斯坦也見證了過去一個多世紀里每一場金融危機，他也是極少數(shù)親身經(jīng)歷過1929年大蕭條、又在2008年的金融風(fēng)暴里依然還活躍在市場上的人。伯恩斯坦撰寫了許多文章和著作。我讀過他的《與上帝抗爭：不同尋常的風(fēng)險故事》，那是一本十分出色的風(fēng)險教材。伯恩斯坦有許多真知灼見。比如他曾提醒投資者說，20世紀末以及21世紀的投資策略有一種健康的風(fēng)險觀，那就是，如果沒有回報，就不要輕易冒險。損失厭惡、心理賬戶，以及過去二十多年來行為金融學(xué)產(chǎn)生的其他概念，都為價值投資贏得了投資大眾的信任?！皟r值型投資正是這些概念的直接應(yīng)用，”伯恩斯坦說，“人們在理解市場走向時往往抱有一種單純的思想，他們只喜歡那些感覺舒服的股票，對那些感覺不舒服的股票根本不正眼相看，于是在價值估計上經(jīng)常會犯大錯誤。因此，如果你對這些有了解的話，就可以成為賺錢的價值投資者了?！?/p>

“龜兔賽跑”要學(xué)烏龜?shù)牡览恚绊懮钸h，甚至被不少基金公司奉為圭臬，例如美國Ariel Investments公司的標志就是一只烏龜捧著獎杯，公司主頁上宣傳語為“慢而持久贏得比賽”，背景為小鳥為獲勝的烏龜銜來桂冠，兔子還遠遠落在后頭。

不過，僅僅兩年之后，伯恩斯坦卻改變了自己的觀點。2003年，他在《經(jīng)濟學(xué)及投資組合策略》雜志上發(fā)表了一篇具有強大影響力的文章。在那篇文章里，他又這樣說，因為我們對未來不夠了解，無法保證歷史經(jīng)驗會以任何形狀、形式或順序出現(xiàn)，預(yù)期股票溢價不僅低，而且也沒有考慮到今天的投資環(huán)境所潛藏的異常情況——我們正生活在一個“前所未有”的歷史時代。因此，要擺脫長期投資優(yōu)化的額外負擔(dān)，并讓短期力量發(fā)揮主導(dǎo)作用。依靠相反的投資組合，考慮其中一部分可能會帶來好運而另一部分則是厄運，就可以利用最動蕩的資產(chǎn)類別來獲得回報。同時，要為股票打造一層“保護墻”，如黃金期貨、風(fēng)險資本、房地產(chǎn)、外匯主導(dǎo)的金融產(chǎn)品、財政部通脹保值證券以及長期債券。最后得出的結(jié)論是，不要永久這樣去做，機會和風(fēng)險總是來來去去，要頻繁改變你的資產(chǎn)分配，要靈活。“買進并持有”的投資方式已經(jīng)過時，選時交易才是未來的投資策略。

約翰·伯格先生贊賞伯恩斯坦的勇氣，說他不斷前進，披著紅斗篷，全然不顧地沖進滿是公牛還有熊的角斗場。他評論道，從前伯恩斯坦確定烏龜會贏，而今他卻確定兔子會贏，但是，這怎么可能？他正在做“試圖要調(diào)和不可調(diào)和的事”。根據(jù)伯格的判斷，伯恩斯坦真正建議投資者去做的是——投機。只是，那注定是一場輸家的博弈。伯格說他根本不相信選時交易的有效性?！澳恪辈粩嘣谡_的時間做出的投資舉動所取得的令人難以置信的成功，恰是“我”在錯誤的時間做出的投資舉動所導(dǎo)致的慘痛的失敗。每一次交易，投資者中總有人必然處于相對面。依據(jù)伯格從事金融業(yè)的畢生經(jīng)驗，他說，“我深刻懷疑一切形式的投機活動，包括選時交易。我從未聽說現(xiàn)在誰能夠投機成功，過去也沒有聽說過?！碑?dāng)然，市場需要投機者，但同樣也需要投資者，因為市場必須達到一種平衡。不過，“今天強烈的、摧毀性的動蕩是因為我們沒有控制好這一平衡而付出的一大代價?！?/p>

這就意味著，在犧牲本來就遠遠做得不夠的長期投資的直接成本基礎(chǔ)上，每個人都非常關(guān)心金融市場做得太多的短期投機的暫時勝利，也就是說——投機太多，投資卻太少。