石波：

法學(xué)碩士，上海尚雅投資管理有限公司董事長(zhǎng)。原華夏基金管理公司投資副總監(jiān)。曾任君安證券有限公司投資銀行部上?？偛扛笨偨?jīng)理、上海申華實(shí)業(yè)股份有限公司常務(wù)副總經(jīng)理。1999年加入華夏基金管理有限公司，任投資副總監(jiān)、股票投資部執(zhí)行副總經(jīng)理、并歷任基金興科、基金興華、華夏回報(bào)和華夏回報(bào)二號(hào)基金經(jīng)理。2007年8月創(chuàng)立上海尚雅投資管理有限公司。

石波先生有24年的從事證券投資經(jīng)驗(yàn)，曾榮獲《福布斯》中國(guó)優(yōu)選基金經(jīng)理、金牛陽(yáng)光私募投資經(jīng)理獎(jiǎng)、中國(guó)私募基金十大風(fēng)云人物獎(jiǎng)等榮譽(yù)。

精彩觀點(diǎn)：

一般來(lái)說(shuō)，性格比較開(kāi)朗樂(lè)觀的人才能做價(jià)值投資，而我就是一個(gè)樂(lè)觀主義者。

巴菲特是看好的一面，索羅斯是看壞的一面，兩個(gè)人在投資上的態(tài)度是相反的。

股票市場(chǎng)要真正走好，必須得有長(zhǎng)線的資金支持。

只有一條道路是能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的，那就是價(jià)值投資。

價(jià)值投資的核心就是以便宜的價(jià)格買(mǎi)好的公司。

投資股票還是要看得久遠(yuǎn)一些，看得長(zhǎng)遠(yuǎn)才能看得清楚。

價(jià)值觀是一個(gè)企業(yè)的靈魂。

“價(jià)值投資、品質(zhì)投資、長(zhǎng)期投資、科學(xué)投資”這四個(gè)投資理念在我們公司成立的時(shí)候就已經(jīng)定好的，一直到現(xiàn)在都沒(méi)有變過(guò)。

價(jià)值是買(mǎi)便宜，品質(zhì)是買(mǎi)好東西，相較之下，我更看好品質(zhì)。

價(jià)值投資的3.0版本，我認(rèn)為是三次方的，市值的空間更大。

教育、體育、文化、醫(yī)療、養(yǎng)老這些行業(yè)會(huì)高成長(zhǎng)。

不提高ROE的增長(zhǎng)是偽成長(zhǎng)。

行業(yè)的天花板要足夠高，足夠?qū)挕?/strong>

總之，它要有遠(yuǎn)大的目標(biāo)，有無(wú)限的創(chuàng)造力，有獨(dú)特的商業(yè)模式，能夠改變世界、提高人類(lèi)生活品質(zhì)的公司才能稱(chēng)之為偉大的企業(yè)。

資產(chǎn)負(fù)債表最重要，然后是現(xiàn)金流，最后才是業(yè)績(jī)。

我們有選股指標(biāo)，有四個(gè)方面的分析，業(yè)務(wù)分析、管理分析、盈利能力分析、內(nèi)在價(jià)值與安全邊際分析。

股市的第一大基本面是對(duì)外開(kāi)放，第二大基本面是投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，第三大基本面是經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定性。

股市上漲的最大動(dòng)力是消費(fèi)升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

集中度提高是投資支點(diǎn)公司最大的邏輯。

機(jī)器不會(huì)超過(guò)人類(lèi)，機(jī)器只能做交易。

從大周期來(lái)講，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度是在放緩的，從高增長(zhǎng)階段邁入高質(zhì)量發(fā)展階段。

與傳統(tǒng)的價(jià)值股相比，我們也很看好價(jià)值股里面的成長(zhǎng)股。

去年是A股的港股化，今年是A股的國(guó)際化。國(guó)際化的特點(diǎn)是藍(lán)籌股流動(dòng)性溢價(jià)，小股票折價(jià)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)拐點(diǎn)，由原來(lái)的投資經(jīng)濟(jì)變成了消費(fèi)經(jīng)濟(jì)。

中國(guó)的人口紅利逐步消失，但工程師紅利正在生長(zhǎng)。

現(xiàn)在全球正在進(jìn)入人工智能的前夜。

2018年比2017年的賺錢(qián)難度要高一些，因?yàn)槿ツ晔莾r(jià)值發(fā)現(xiàn)，今年是價(jià)值投資。

我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)在3年內(nèi)是一個(gè)行業(yè)集中度提高的機(jī)會(huì)。

中國(guó)股市的牛市格局肯定是沒(méi)有問(wèn)題的，兩個(gè)100年股市會(huì)到10000點(diǎn)。

智能手機(jī)行業(yè)增速放緩，正在重復(fù)功能機(jī)的故事，成為一個(gè)周期行業(yè)。

投資品的行業(yè)輪動(dòng)較快，而消費(fèi)品的波動(dòng)性則相對(duì)較小。

房地產(chǎn)行業(yè)去年出現(xiàn)了ROE在30左右的公司，我們認(rèn)為這意味著它們具備了價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。

世界是你們的，世界是我們的，但終究是活得長(zhǎng)壽的人的。

人工智能有五個(gè)階段，第一個(gè)階段是智能制造；第二個(gè)階段是感知智能；第三個(gè)階段是認(rèn)知智能；第四個(gè)階段是智能系統(tǒng)，AI手機(jī)、無(wú)人機(jī)、智能汽車(chē)、智能家電、智能建筑；第五個(gè)階段是腦機(jī)結(jié)合，人腦和機(jī)器的結(jié)合。

目前來(lái)看，智能家電和智能汽車(chē)的空間會(huì)大一些。

公募是為了滿(mǎn)足投資理財(cái)?shù)幕拘枰?，私募是為了滿(mǎn)足品質(zhì)投資需要。

我希望以后提到尚雅，就是規(guī)范、美好、高尚、整齊、有品質(zhì)的一家公司。

我崇尚簡(jiǎn)單，又喜歡開(kāi)闊的感覺(jué)。

我對(duì)幸福的理解就是超越自己的極限，人一定不能自我設(shè)限封閉自己，失去進(jìn)化的能力。

財(cái)富是有很多定義的，但是人不能光有物質(zhì)財(cái)富，更應(yīng)該擁有精神財(cái)富和健康財(cái)富。

可以輸在起跑線上，不能輸在終點(diǎn)線上。

關(guān)于價(jià)值投資和理念

問(wèn)1、石總您好，感謝您和第一財(cái)經(jīng)&七禾網(wǎng)的進(jìn)行深入對(duì)話。有人稱(chēng)您為投資界的“東邪”，說(shuō)您有個(gè)性，風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)，追求對(duì)未來(lái)的預(yù)判。您本人認(rèn)可這樣的評(píng)價(jià)嗎？為什么？

石波：他們?yōu)槭裁捶Q(chēng)我為“東邪”？可能是因?yàn)?009年那波我們業(yè)績(jī)比較突出。當(dāng)時(shí)我買(mǎi)的是新能源股，這些股票的波動(dòng)比較大，所以某些人可能認(rèn)為我的風(fēng)格比較激進(jìn)，一年多可以漲3倍。我自認(rèn)為是個(gè)價(jià)值投資者，買(mǎi)成長(zhǎng)股也是價(jià)值投資。

我認(rèn)為價(jià)值投資是過(guò)去定義未來(lái)。為什么現(xiàn)在大家愿意買(mǎi)買(mǎi)價(jià)值股？因?yàn)檫^(guò)去的20年價(jià)值股的平均業(yè)績(jī)每年都維持著20%左右的增長(zhǎng)。成長(zhǎng)投資則是現(xiàn)在定義未來(lái)。我們買(mǎi)蘋(píng)果概念股的時(shí)候，雖然它的市盈率很高，但連續(xù)5年都獲得50%的增長(zhǎng)，那么它的估值也會(huì)得到提升。

互聯(lián)網(wǎng)思維提出了用未來(lái)定義未來(lái)的概念。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，風(fēng)來(lái)的時(shí)候豬都可以飛到天上去，但是風(fēng)一停呢？

即使是成長(zhǎng)投資，還是可以計(jì)算利潤(rùn)的，我們是根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)來(lái)計(jì)算企業(yè)的價(jià)值。從這方面來(lái)講，我覺(jué)得自己沒(méi)有那么激進(jìn)，算是穩(wěn)健投資。

問(wèn)2、您現(xiàn)在是否看好新能源汽車(chē)？會(huì)選擇布局這一領(lǐng)域嗎？

石波：看好，但現(xiàn)在還在觀察。我們?cè)?009年的時(shí)候就投過(guò)新能源汽車(chē)，但投得太早了。每個(gè)時(shí)代都是迭代更替的，每個(gè)產(chǎn)業(yè)也都有一個(gè)“之”字型的周期。

問(wèn)3、您曾說(shuō)過(guò)“投資是一個(gè)和人性的弱點(diǎn)恐懼和貪婪搏斗的游戲”。請(qǐng)問(wèn)，為什么恐懼和貪婪會(huì)阻礙投資的成功？我們應(yīng)如何克服這兩個(gè)弱點(diǎn)？

石波：恐懼和貪婪是人性，達(dá)利歐說(shuō)要把一個(gè)公司變成一個(gè)機(jī)器，以此來(lái)克服人性的弱點(diǎn)。我也做了這個(gè)試驗(yàn)，但是效果不好，我覺(jué)得自己做不到逆人性。達(dá)利歐說(shuō)要選擇痛苦，經(jīng)歷了痛苦和失敗才能使人進(jìn)步。但巴菲特價(jià)值投資的模式是順人性，屬于快樂(lè)投資。所以一般來(lái)說(shuō)，性格比較開(kāi)朗樂(lè)觀的人才能做價(jià)值投資，而我就是一個(gè)樂(lè)觀主義者。巴菲特是看好的一面，索羅斯是看壞的一面，兩個(gè)人在投資上的態(tài)度是相反的。從這個(gè)角度來(lái)講，自己的投資風(fēng)格要跟人性有所匹配。“逆人性”這個(gè)說(shuō)法既對(duì)也不對(duì)，因?yàn)椤澳嫒诵浴本筒粫?huì)熱愛(ài)，如果覺(jué)得很痛苦，就不要從事這個(gè)行業(yè)。

我自己是比較喜歡這個(gè)行業(yè)的，當(dāng)然，這么多年也有痛苦的時(shí)候。2008年我是最痛苦的，因?yàn)槲业漠a(chǎn)品發(fā)在了最高點(diǎn)。我在2007年10月份發(fā)了產(chǎn)品，結(jié)果第一年就經(jīng)歷了股災(zāi)，我們的產(chǎn)品跌了30%。我以前做華夏回報(bào)的時(shí)候每年都是正回報(bào)，但做私募的第一年就跌了30%。遇到金融危機(jī)，就會(huì)讓你覺(jué)得很無(wú)奈。不過(guò)那個(gè)時(shí)候雖然痛苦但是并不慌，因?yàn)楣墒械拿\(yùn)是和國(guó)運(yùn)連在一起的。當(dāng)時(shí)更多的關(guān)注點(diǎn)在汶川地震上，我們公司200萬(wàn)的注冊(cè)資金，我們直接就捐了100萬(wàn)。那時(shí)候我就想，人的生命都沒(méi)有辦法得到保證，還做什么投資呢？但是到了2008年下半年，我在市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)了新能源的投資機(jī)會(huì)，成為第一家從股災(zāi)中崛起的私募。

問(wèn)4、近年來(lái)，A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)比較明顯，因此有人說(shuō)現(xiàn)在股市進(jìn)入了“機(jī)構(gòu)時(shí)代”，個(gè)人投資者想要盈利會(huì)越來(lái)越難。您怎么看？

石波：以前的市場(chǎng)以散戶(hù)為主，其中有70%的投資者都是散戶(hù)，現(xiàn)在則慢慢進(jìn)入了機(jī)構(gòu)投資的時(shí)代，“國(guó)家隊(duì)”是最大的機(jī)構(gòu)。海外的機(jī)構(gòu)都是一些比較長(zhǎng)線的資金，股票市場(chǎng)要真正走好，必須得有長(zhǎng)線的資金支持。與國(guó)內(nèi)投資者相比，海外的機(jī)構(gòu)投資者有成熟的投資渠道和投資方法?，F(xiàn)在做投資的門(mén)檻變得越來(lái)越高，散戶(hù)如果沒(méi)有足夠的研究能力是很難在這個(gè)市場(chǎng)中存活下來(lái)的。

問(wèn)5、如果一個(gè)新的個(gè)人投資者要參與中國(guó)股市，您有什么忠告？

石波：主要還是得看他自身的能力圈，看他對(duì)什么行業(yè)有了解，要懂行才能做投資。如果沒(méi)有專(zhuān)業(yè)知識(shí)，最好是委托給專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)。

問(wèn)6、2017年以來(lái)，價(jià)值投資似乎已經(jīng)成為市場(chǎng)的主流。請(qǐng)問(wèn)，對(duì)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，不斷堅(jiān)持做哪些事，才可能逐漸成長(zhǎng)為巴菲特這樣的人？

石波：我覺(jué)得巴菲特是前無(wú)古人后無(wú)來(lái)者的一個(gè)存在，他是在美國(guó)這樣一個(gè)長(zhǎng)期繁榮安定和平的社會(huì)環(huán)境中成長(zhǎng)起來(lái)的。美國(guó)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定發(fā)達(dá)，與中國(guó)的發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)背景都有所不同，所以這里也不能一概而論，我們要做的就是學(xué)習(xí)巴菲特的思想和投資理念。只有一條道路是能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的，那就是價(jià)值投資。另外，巴菲特身上的積極樂(lè)觀和堅(jiān)持也值得我們學(xué)習(xí)。我們看巴菲特的書(shū)就可以發(fā)現(xiàn)，他是一個(gè)非常正能量的人。

問(wèn)7、有人認(rèn)為，巴菲特的投資行為充滿(mǎn)正能量，如果投資盈利了，似乎任何一個(gè)層面都沒(méi)有人受損；而索羅斯的投資行為則有負(fù)能量成分，如果投資盈利了，對(duì)手方可能遭受較大的損失。您怎么看？您如何看待巴菲特和索羅斯的差別？

石波：每個(gè)人的選擇不一樣。巴菲特是在做時(shí)間的朋友，會(huì)去發(fā)現(xiàn)別人的好，公司的好，然后去投資這些優(yōu)秀的企業(yè)。索羅斯則是站在環(huán)球宏觀的角度，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并尋找做空的機(jī)會(huì)，可能會(huì)存在一定的不安全感。但索羅斯對(duì)社會(huì)也是有貢獻(xiàn)的，并不全是負(fù)能量。從個(gè)人的選擇來(lái)講，巴菲特的生活方式更健康，屬于幸福投資、快樂(lè)投資。相反，索羅斯則會(huì)焦慮，因?yàn)樗偸呛蛪牡臇|西在做斗爭(zhēng)。

問(wèn)8、海外的投資大師、投資牛人，您最推崇哪幾位？為什么？

石波：我崇拜巴菲特，剛?cè)胄袝r(shí)我覺(jué)得證券行業(yè)很無(wú)聊。首先，炒股票是賺別人的錢(qián)，本身并不創(chuàng)造價(jià)值。另一方面，市場(chǎng)波動(dòng)率很大，心情會(huì)有明顯的起伏。有些人可能本來(lái)生活好好的，但做交易以后天天看盤(pán)，心情隨著盤(pán)面變化也開(kāi)始有所波動(dòng)，生活的幸福指數(shù)就會(huì)受到影響。后來(lái)，我看了巴菲特的書(shū)，那個(gè)時(shí)候我才發(fā)現(xiàn)，原來(lái)股票不是炒的，而是用來(lái)投資的。我也是在看了巴菲特的書(shū)以后開(kāi)始崇拜他，參加股東大會(huì)后更佩服他，人到了90多歲了，生活狀態(tài)還是那么健康歡樂(lè)。巴菲特帶給我們的影響還是很大的，他讓我們?cè)诿刻於疾▌?dòng)的市場(chǎng)中找到了一塊價(jià)值基石，可以享受投資的快樂(lè)。

另外，比爾?蓋茨我也比較喜歡。上次在巴菲特股東大會(huì)上見(jiàn)到比爾?蓋茨，這位全球首富非常謙虛和低調(diào)。在科技界，我比較喜歡孫正義、馬斯克和喬布斯。他們改變了社會(huì)，改變了世界。這些人我是比較佩服的。

問(wèn)9、貴公司堅(jiān)持“價(jià)值投資、品質(zhì)投資、長(zhǎng)期投資、科學(xué)投資”。雖然認(rèn)可價(jià)值投資的人較多，但每個(gè)人對(duì)價(jià)值投資的理解有所不同。就您的理解而言，何為價(jià)值投資？

石波：價(jià)值投資就是要便宜，品質(zhì)投資就是買(mǎi)好公司，所以?xún)r(jià)值投資的核心就是以便宜的價(jià)格買(mǎi)好的公司，然后長(zhǎng)期持有。當(dāng)然，每個(gè)人對(duì)“長(zhǎng)期”的理解不太一樣。美國(guó)經(jīng)過(guò)200年的發(fā)展變得相對(duì)穩(wěn)定，中國(guó)改革開(kāi)放40年，我們的波動(dòng)性還是挺大的。我們以前的周期是3-5年，以后爭(zhēng)取能夠更長(zhǎng)一些。投資股票還是要看得久遠(yuǎn)一些，看得長(zhǎng)遠(yuǎn)才能看得清楚。

問(wèn)10、貴公司認(rèn)為“只有優(yōu)良的品質(zhì)才能保證企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定價(jià)值”，并指出“品質(zhì)投資的核心是人和優(yōu)秀的管理”。那么我們應(yīng)如何從“人和管理”這兩個(gè)方面辨別一個(gè)企業(yè)的品質(zhì)是否優(yōu)良？

石波：首先人是有基本的價(jià)值觀的，我們要去了解一家企業(yè)的價(jià)值觀，價(jià)值觀是一個(gè)企業(yè)的靈魂。管理者如果沒(méi)有正能量，那這家公司的經(jīng)營(yíng)一定會(huì)比較混亂，有好的企業(yè)文化的公司往往更能獲得成功。一家公司的商業(yè)模式、激勵(lì)機(jī)制以及執(zhí)行力等都可以從管理上看出來(lái)。我們公司的調(diào)研標(biāo)準(zhǔn)有100多項(xiàng)，也包含著很多的經(jīng)驗(yàn)成分，很難講其中到底蘊(yùn)含著什么道理。每個(gè)公司都有自己的特點(diǎn)，我會(huì)將關(guān)注點(diǎn)更多的放在其他人不太注意到的地方，我們往往可以在細(xì)節(jié)上發(fā)現(xiàn)很多問(wèn)題。

問(wèn)11、關(guān)于長(zhǎng)期投資，請(qǐng)問(wèn)多長(zhǎng)時(shí)間的投資周期稱(chēng)得上是長(zhǎng)期投資？貴公司除了長(zhǎng)期投資，會(huì)不會(huì)兼做一些中短期操作？什么時(shí)候會(huì)有中短期的操作？

石波：從會(huì)計(jì)學(xué)角度來(lái)講，一年以上都叫做長(zhǎng)期投資。如果一個(gè)股票的權(quán)重太大，比如超過(guò)了30%，就會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)候我們會(huì)進(jìn)行一些中短期的操作。另外，如果一個(gè)股票跌得過(guò)多，我們就會(huì)加倉(cāng)，漲得過(guò)多，則會(huì)減倉(cāng)。當(dāng)然，這個(gè)操作不是絕對(duì)的，需要不斷進(jìn)行比較，如果沒(méi)有新的投資機(jī)會(huì)，我們還是會(huì)選擇繼續(xù)持有。

問(wèn)12、關(guān)于科學(xué)投資，貴公司的理解是“科學(xué)投資強(qiáng)調(diào)運(yùn)用各種財(cái)務(wù)模型和數(shù)量分析方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)全面的分析研究，是在充分論證的基礎(chǔ)上建立起來(lái)的穩(wěn)健投資?！闭?qǐng)問(wèn)，科學(xué)投資能給整個(gè)投資體系和投資行為帶來(lái)哪些好處？

石波：科學(xué)投資首先要有量化。量化方面，事后風(fēng)控是做不到的，那樣不能稱(chēng)之為風(fēng)控，而是止損。我們建立了一個(gè)篩選池，用量化的方法測(cè)股票的貝塔值和波動(dòng)率，波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)很大的公司就進(jìn)不了這個(gè)篩選池，負(fù)債率高的公司也會(huì)被限制住。我們可以通過(guò)量化的方法防范一些風(fēng)險(xiǎn)，做好事前的風(fēng)控。對(duì)于在核心股票池中的標(biāo)的，我們會(huì)先做模擬。股票本身波動(dòng)性太大的公司，也會(huì)被剔除掉?？萍脊傻牟▌?dòng)性就比較大，特別是創(chuàng)業(yè)板的那些公司，雖然這段時(shí)間有反彈，我們也不會(huì)參與。

問(wèn)13、您投資實(shí)踐24年，您的投資理念是否已經(jīng)定型？還是仍在不斷進(jìn)化？

石波：我們的投資理念已經(jīng)基本定型，“價(jià)值投資、品質(zhì)投資、長(zhǎng)期投資、科學(xué)投資”這四個(gè)投資理念在我們公司成立的時(shí)候就已經(jīng)定好的，一直到現(xiàn)在都沒(méi)有變過(guò)，包括投資方法、研究方法也基本沒(méi)有變化。理念、原則和方法這些東西我們都不會(huì)變，最多會(huì)在投資的結(jié)果上出現(xiàn)一些變化。

問(wèn)14、在貴公司成立的十幾年間，您覺(jué)得貴公司在哪些方面取得了進(jìn)步？

石波：風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)得到了增強(qiáng)。我們吃過(guò)虧，所以在風(fēng)控上比原先有進(jìn)步。

問(wèn)15、您現(xiàn)在的選股思路和五年前相比有什么差異？和十五年前相比有什么差異？二十年來(lái)，您投資理念中不變的是哪些要素？

石波：每個(gè)時(shí)代都有所不同，我們都是跟著時(shí)代在變，跟著經(jīng)濟(jì)的基本面情況在變，不變的是我們的理念和方法。

問(wèn)16、就您看來(lái)，投資中最重要的原則是什么？

石波：價(jià)值投資、品質(zhì)投資。我和別人的區(qū)別是我更強(qiáng)調(diào)品質(zhì)投資，其他沒(méi)有人提品質(zhì)投資這件事情，而品質(zhì)是我最關(guān)注的。價(jià)值是買(mǎi)便宜，品質(zhì)是買(mǎi)好東西，相較之下，我更看好品質(zhì)。

問(wèn)17、您認(rèn)為從2017年開(kāi)始，中國(guó)股市進(jìn)入了價(jià)值投資新時(shí)代。請(qǐng)問(wèn)“價(jià)值投資新時(shí)代”和“價(jià)值投資老時(shí)代”有何不同？

石波：這次“價(jià)值投資新時(shí)代”和前兩次不一樣的地方是，這次時(shí)間和空間的維度都比以前上升了10倍。以前在時(shí)間上我們只看三五年，現(xiàn)在則是看三十年。空間上也有所擴(kuò)展，以前都是投國(guó)內(nèi)第一名，但那時(shí)候有個(gè)“千億魔咒”，做到國(guó)內(nèi)第一名即實(shí)現(xiàn)一千億市值之后就會(huì)調(diào)整、休息。但現(xiàn)在，我們發(fā)現(xiàn)那些公司都是萬(wàn)億級(jí)別的，為什么？因?yàn)樗麄冏龅搅巳蚧?，已?jīng)是跨國(guó)公司了。比如說(shuō)海爾收購(gòu)了GE，美的收購(gòu)了東芝、庫(kù)卡，他們的業(yè)務(wù)已經(jīng)變成了全球業(yè)務(wù)。以前我們?cè)趪?guó)外看不到中國(guó)的品牌，但現(xiàn)在我們可以在國(guó)外看見(jiàn)華為，看見(jiàn)OPPO和VIVO，不管是在歐洲還是東南亞，都能看到中國(guó)品牌。這也就意味著現(xiàn)在很多中國(guó)企業(yè)已經(jīng)是全球企業(yè)了。以前只有聯(lián)想出去了，現(xiàn)在我發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的很多企業(yè)都已經(jīng)成了全球第一。比如海康是攝像頭全球第一，三安光電是LED全球第一，另外還有一些房地產(chǎn)公司也是全球第一，它們的市值很快就會(huì)到萬(wàn)億級(jí)別。所以，這一次價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)，可能都要達(dá)到萬(wàn)億級(jí)別。平安目前市值已經(jīng)萬(wàn)億了，茅臺(tái)馬上就萬(wàn)億了，美的這些公司的格局也必然是萬(wàn)億的。還有房地產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)在最大的房地產(chǎn)公司是3000多億市值，三年內(nèi)可能也會(huì)變成萬(wàn)億市值，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)很大。中國(guó)目前有著14萬(wàn)億市場(chǎng)，是全球第一大市場(chǎng)，如果龍頭股占了10%，那就是1600億的凈利潤(rùn)，乘以6倍的市盈率就應(yīng)該有1萬(wàn)億左右的市值。

還有就是空間的垂直維度,現(xiàn)在出現(xiàn)了如BAT這樣的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)企業(yè)，由原來(lái)的物理世界變成了現(xiàn)在的虛擬世界。現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)比當(dāng)年的摩根還厲害，它們已經(jīng)滲透進(jìn)了各行各業(yè)。所以價(jià)值投資的3.0版本（從空間上是三維空間，從時(shí)間上是三十年），我認(rèn)為是三次方的，市值的空間非常大，這次比前兩輪（1996年和2003年）價(jià)值投資的空間要大得多。

問(wèn)18、您認(rèn)為現(xiàn)在選股應(yīng)更多考慮ROE（凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)）而非PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率），為什么？

石波：因?yàn)檫^(guò)去3年，成長(zhǎng)速度不夠，中國(guó)經(jīng)濟(jì)原來(lái)都是超過(guò)10%的增長(zhǎng)，最近5年，變成6%左右，增速降了一半。現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)某些企業(yè)過(guò)去的50%增長(zhǎng)其實(shí)是靠收購(gòu)和并購(gòu)，堆積了大量的無(wú)形資產(chǎn)，到時(shí)候會(huì)跌回來(lái)的，是偽成長(zhǎng)。并購(gòu)式的成長(zhǎng)并沒(méi)有增加它的ROE水平，只是表觀業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

中國(guó)的成長(zhǎng)行業(yè)越來(lái)越少，這是沒(méi)有辦法的事，因?yàn)楦母镩_(kāi)放40年了就像人到40歲，逆生長(zhǎng)的行業(yè)是越來(lái)越稀缺的。除了教育、體育、文化、醫(yī)療、健康、養(yǎng)老這些行業(yè)會(huì)高成長(zhǎng)，傳統(tǒng)的有形商品公司成長(zhǎng)性越來(lái)越少。所以，PEG越來(lái)越難找到，而且它帶來(lái)的現(xiàn)金流，比如PPP，是增收不增利，或者說(shuō)應(yīng)收款增長(zhǎng)，并沒(méi)有帶來(lái)現(xiàn)金流增長(zhǎng)，它也是偽成長(zhǎng)。

不提高ROE的增長(zhǎng)也是偽成長(zhǎng)。幾個(gè)獨(dú)角獸回來(lái)，會(huì)將一級(jí)市場(chǎng)把估值抬得太高，在海外市場(chǎng)估值那么低，憑什么回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就應(yīng)該享受高估值。

問(wèn)19、接下來(lái)如果這些公司真的回來(lái)，會(huì)不會(huì)對(duì)我們現(xiàn)在已有的股票造成一個(gè)大的沖擊？

石波：肯定有沖擊，因?yàn)檫@些股票太大了，另外它們的估值太高了，VC和PE這群人把它們的估值炒得太高，讓二級(jí)市場(chǎng)來(lái)接盤(pán)。全球市場(chǎng)，不管在哪個(gè)市場(chǎng)上市，企業(yè)的價(jià)值都應(yīng)該是一樣的，上市和不上市的估值也應(yīng)該是一樣的，為什么在A股市場(chǎng)就應(yīng)該比國(guó)際市場(chǎng)貴？所以這個(gè)估值是不對(duì)的，如果發(fā)行價(jià)格太高，可能大部分投資者會(huì)套在里面，較多新股上市都是有泡沫的。