近日，明曜投資管理公司董事長曾昭雄作主題演講——《股票投資未來10年的大趨勢(shì)》。

以下是在保留原意的基礎(chǔ)上，提煉出來的精華，方便大家閱讀。

1、普通人都希望每天賺錢、每次賺錢，每個(gè)周期都當(dāng)股神。但是作為普通投資人，其實(shí)我們不是股神，也沒有黑匣子能幫助我們解讀市場(chǎng)的方方面面。

2、我覺得應(yīng)該用10年的維度來考慮我們的投資方向和成效，以年為單位驗(yàn)證我離這個(gè)目標(biāo)到底差多遠(yuǎn)，錯(cuò)在哪里、對(duì)在哪里。

3、首先，來看美國過去200年來的大類資產(chǎn)表現(xiàn)：1美金股票變成75萬美金，1美金債券變成1000美金，國庫券變成300美金，黃金1.95美金，而美元是貶值的（圖1）。

4、在200年時(shí)間里，美國股票名義年化回報(bào)率是8.3%，通脹是1.4%，實(shí)際總體年化回報(bào)率是6.8%。而在二戰(zhàn)后每個(gè)階段，除了牛市有超過通脹達(dá)到17%的年化，平均都是個(gè)位數(shù)的年化回報(bào)率。

5、從長周期看，干擾股票投資的東西很多，包括經(jīng)濟(jì)周期的興衰和政策變化，比如1929年美國大蕭條、1987年股災(zāi)、2000年科網(wǎng)股泡沫破裂、2008年全球金融危機(jī)等。但這些對(duì)股票的沖擊都是暫時(shí)的，影響股票長期回報(bào)最為重要的因素是通貨膨脹。

6、中國從2000年以來的17年間，各類資產(chǎn)的回報(bào)是：上海房價(jià)年化收益率11.4%(這個(gè)是我們花很大的精力算出來的)，A股（萬得全A指數(shù)）年化回報(bào)率7.3%；全國房價(jià)接近6%；債券3.82%。

7、雖說過去17年A股大幅波動(dòng)，是十分幼稚、十分不成熟的市場(chǎng)，但它實(shí)際上提供了僅低于一線房價(jià)的長期投資回報(bào)率。

8、某大類資產(chǎn)配置十分成功的機(jī)構(gòu)投資者私下交流說，類似字畫、藝術(shù)品、古董等，比房價(jià)漲得更好，但論如何，過去17年股票還是不賴的。

9、目前，萬得全A是20.6倍平均市盈率，市盈率的倒數(shù)可以看作股票的長期潛在分紅收益率，長期來看，萬得全A潛在的分紅收益率高于10年期國債收益率。

10、短期來看，現(xiàn)在股票不如2013、2014年那么便宜，沒準(zhǔn)會(huì)有些風(fēng)險(xiǎn)；但長期來看，中國的無風(fēng)險(xiǎn)收益率、國債再往上走的可能性比較小，上市公司的盈利能力還會(huì)不斷提高。

11、換句話說，從大類資產(chǎn)配置來看，未來10年，股票還是一種不賴的投資選擇，可能比一線城市房價(jià)表現(xiàn)更好。

12、有些事情看遠(yuǎn)一點(diǎn)，會(huì)顛覆很多常識(shí)。很多人認(rèn)為，過去十幾年A股跑不贏納斯達(dá)克，跑不贏港股。其實(shí)，過去17.5年，在全球重要股市里，A股的年化收益率是最高的。

13、投資真的要想遠(yuǎn)一點(diǎn)，用年為周期，用10年做規(guī)劃，可以把一些復(fù)雜的問題變得相對(duì)簡單。

14、過去兩年，A股經(jīng)歷過深度調(diào)整。雖然短期很難判斷利率怎么樣，估值是否合理。未來10年，可以確定，中國股票是十分好的投資場(chǎng)所。

15、目前，全球股市處于牛市，美國和英國股市高于長期平均水平市盈率，其他市場(chǎng)都低于歷史平均水平。A股，不管是滬深300還是中證500都在長期平均市盈率之下。

16、A股市盈率和市凈率處于歷史估值中樞之下，尤其市凈率，雖然不是最便宜的時(shí)候，最便宜的是2014年中，但是那已經(jīng)過去了，要再等類似時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)，要再等5年甚至10年，才會(huì)再出現(xiàn)一次，但5年時(shí)間內(nèi)企業(yè)也在成長。

17、未來會(huì)怎樣？最近有很多爭論，五年前我們就提出觀點(diǎn)：中國目前的經(jīng)濟(jì)可能跟日本1975年到1989年這個(gè)時(shí)間段十分相像。

18、當(dāng)時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)增長從9%以上掉到4%、5%之間，日本企業(yè)的ROE（股本回報(bào)率，反映公司把盈利再投資、賺取更大回報(bào)的能力）在第二次石油危機(jī)之后開始反彈，15年的牛市里一直持續(xù)在15%及更高，高的時(shí)候接近30%。企業(yè)盈利水平十分好，催生股市大漲，最終形成泡沫。

19、從長周期來看，中國和1975年的日本十分相像，可能過去ROE在探底，然后開始反彈。比如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，過去6年大概從70%多掉到最低55%左右的水平，最近開始反彈。

20、從這個(gè)角度講，有一種可能性，ROE曾在2015年跌到7%，這是未來十多年的低點(diǎn)，我覺得應(yīng)該是恢復(fù)到10%以上的水平，看最后的結(jié)果吧。

21、長期看，A股過去十多年的牛股（剔除被收購、買殼的公司），股價(jià)上漲和業(yè)績上漲完全匹配。作為一般投資者，認(rèn)真分析業(yè)績就OK了。

22、美國大牛市里漲得最好的股票漲了800多倍，A股最好的股票漲了90多倍，不知道未來還能漲多少，如果企業(yè)還OK，可能它的漲勢(shì)還沒有結(jié)束。

23、長期來講，美國那波牛市漲的是科技股（比如微軟等），然后是消費(fèi)，新型消費(fèi)品、新興的服務(wù)業(yè)以及醫(yī)藥創(chuàng)新如發(fā)明癌癥化療藥的安進(jìn)公司等。

24、從更長的周期分析，目前A股的投資價(jià)值還OK，我們要從樸素的角度發(fā)掘未來前景光明的行業(yè)中的龍頭公司。

25、未來買什么？從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化看，2000年到現(xiàn)在，服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)占比從42%變成55%，同樣的是消費(fèi)、投資、出口這樣的大周期。

26、最近大家都在爭論新周期，我認(rèn)為，中國不太可能再有一波靠固定投資推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長周期，中國這塊土地上已經(jīng)鋪了太多的鋼鐵水泥。

27、和日本、美國、歐元區(qū)比較，中國儲(chǔ)蓄率很高，但中國的儲(chǔ)蓄率從2011年開始下降，未來會(huì)怎么樣？會(huì)以更快的速度下降！

28、固定資產(chǎn)投資源自于儲(chǔ)蓄，假如儲(chǔ)蓄率下降，貨幣供應(yīng)速度也在下降，我們得出結(jié)論——不會(huì)再有一波靠固定資產(chǎn)投資的新的增長周期。

29、長期看，我們應(yīng)該看消費(fèi)，大消費(fèi)、大服務(wù)，而不是糾結(jié)銅價(jià)、鋁價(jià)會(huì)怎么樣。

30、再從人口素質(zhì)的結(jié)構(gòu)性變化來看，去年中國在校大學(xué)生是3700萬人，相當(dāng)于加拿大的人口！從大學(xué)入學(xué)率來看，美國接近55%，而中國去年的大學(xué)入學(xué)率是42%，還有提高的潛力。

31、中國每年大概有750萬個(gè)大學(xué)生畢業(yè)，每年中國培養(yǎng)出160萬名工程師，這相當(dāng)于歐洲、美國、日本、印度的總和，這股力量代表我們長期投資的方向。

32、另外一個(gè)大趨勢(shì)。中國過去經(jīng)歷了兩個(gè)人口高峰，第一個(gè)是1961到1973年。1981年第二個(gè)人口高峰，現(xiàn)在，第二輪嬰兒潮加上二胎政策的落實(shí)，我們正在進(jìn)入中國的第三輪人口增長潮。

33、我覺得從未來10年看，股市雖然不是最便宜的時(shí)候，短期可能也會(huì)有波動(dòng)，比如擔(dān)心四季度會(huì)有回撤，但這只是短期技術(shù)問題，從戰(zhàn)略上講，未來10年股票還是挺好的資產(chǎn)配置。

34、未來國內(nèi)債券收益率不可能再漲，藍(lán)籌股只要業(yè)績穩(wěn)定增長，我覺得是十分具有投資價(jià)值的，10倍左右的市盈率、高分紅率，是稀缺的，而且每個(gè)行業(yè)都會(huì)向龍頭集中。

35、股票投資者如果愿意承受小一點(diǎn)的波動(dòng)，一個(gè)企業(yè)跑起來后才去買它的股票，能獲得穩(wěn)定收益。

36、如果愿意承受大一點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，找出未來真正成長起來的公司，提早布局，可能獲得更好的回報(bào)。

37、我覺得，長期看，消費(fèi)、教育、醫(yī)療、娛樂、體育、保險(xiǎn)，會(huì)是很好的投資，因?yàn)槔习傩湛赡懿话涯敲炊噱X放在儲(chǔ)蓄。

38、還有大學(xué)生的紅利，也就是新技術(shù)。雖然今年計(jì)算機(jī)跌了很多，但是由于新的技術(shù)、工程師的紅利，中國在信息技術(shù)方面已經(jīng)十分具有國際競爭力了。

39、我們認(rèn)可低利率的環(huán)境將持續(xù)很長一段時(shí)間，從大類資產(chǎn)配置的角度，業(yè)績穩(wěn)定增長的藍(lán)籌股具有十分難得的投資價(jià)值，同時(shí)我們不應(yīng)放棄在未來成功的領(lǐng)域或者未來潛在的增長領(lǐng)域，對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的挖掘。

40、我相信只要方法得當(dāng)，未來終將屬于勤奮的人，屬于樂觀的人，屬于看得遠(yuǎn)的人。