滿足市場主體需要  提高“三農(nóng)”服務(wù)能力  促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

6月11日，期貨日報記者從鄭商所和大商所了解到，棉花期權(quán)和玉米期權(quán)立項申請已獲得中國證監(jiān)會批復(fù)同意。這意味著繼豆粕、白糖期權(quán)后，我國又有兩個農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)有望落地，將進一步豐富我國農(nóng)產(chǎn)品衍生品工具，為棉花、玉米及相關(guān)產(chǎn)業(yè)上下游主體提供更為豐富、靈活的風險管理手段和交易策略。

均具有成熟的市場基礎(chǔ)

據(jù)記者了解，玉米期權(quán)、棉花期權(quán)均具有較為良好、成熟的市場基礎(chǔ)。

玉米期貨上市以來，市場運行平穩(wěn)，投資者參與程度高，國內(nèi)主要的貿(mào)易、加工和飼料養(yǎng)殖企業(yè)均已參與玉米期貨交易，一些玉米經(jīng)營企業(yè)開始使用期貨點價方式開展貿(mào)易活動，玉米期貨功能不斷深化，市場日益成熟。特別是隨著近年農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進，玉米現(xiàn)貨價格走向市場化，價格波動幅度明顯增加，涉農(nóng)主體避險需求增強，玉米期貨市場交易規(guī)模大幅提升。據(jù)統(tǒng)計，2017年，大商所玉米期貨成交量1.3億手，在美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）公布的全球農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)排名中位居第二位。2017年，參與玉米期貨交易的客戶達29萬戶，單位客戶日均持倉量占比42%?？梢哉f，玉米期權(quán)上市的標的市場基礎(chǔ)和客戶基礎(chǔ)條件已經(jīng)具備。

另外，2017年3月31日，大商所上市了我國首個商品期權(quán)品種——豆粕期權(quán)。一年多來，豆粕期權(quán)系統(tǒng)運行穩(wěn)定，流動性適中；投資者交易理性，單位客戶參與積極；定價合理有效，與標的市場量價聯(lián)動較好，對期貨市場影響正面，成為投資者有效的風險管理工具。期權(quán)規(guī)則和系統(tǒng)運行均得到了充分的實踐檢驗，這也為玉米期權(quán)的順利推出奠定了堅實基礎(chǔ)。

作為紡織大國，我國棉花產(chǎn)量和消費量位居世界前列，市場規(guī)模大，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)多，現(xiàn)貨基礎(chǔ)好。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2017/2018年度，我國棉花生產(chǎn)量為613萬噸，凈進口量為114萬噸，消費量為817萬噸。棉花期貨自2004年上市以來，市場參與度不斷提高，功能發(fā)揮不斷深化，已成為世界范圍內(nèi)主要的期貨品種之一。鄭商所相關(guān)負責人表示，棉花現(xiàn)貨基礎(chǔ)良好、成熟度高，期貨市場運行平穩(wěn)、功能發(fā)揮有效，具備開展期權(quán)交易的各項條件。

服務(wù)“三農(nóng)”將添新利器

作為一種價格風險管理工具，棉花期權(quán)不僅能夠更好地滿足產(chǎn)業(yè)企業(yè)多樣化和個性化的避險需求，而且有利于服務(wù)棉花目標價格政策改革、棉花產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展、提高期貨市場服務(wù)“三農(nóng)”的能力。

據(jù)了解，我國棉花產(chǎn)業(yè)鏈主體尤其是中下游貿(mào)易商和軋花廠，經(jīng)營規(guī)模小、成本高，抗風險能力較差，人才和資金相對缺乏，更適宜利用棉花期權(quán)管理價格風險。 2014年，我國取消棉花臨時收儲政策，啟動了新疆棉花目標價格改革。目標價格改革穩(wěn)定了新疆棉農(nóng)種植積極性，提升了國內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)競爭力，探索出了一條農(nóng)產(chǎn)品價格與政府補貼分離的新路子。開展棉花期權(quán)交易，能夠為現(xiàn)行補貼政策提供有益參考和有效補充，創(chuàng)新工具和手段，促進農(nóng)業(yè)支持保護政策改革的深化，從而更好地服務(wù)棉花目標價格改革。此外，2016年以來，鄭商所推動市場各方在新疆、山東、湖北等地組織建設(shè)13個棉花“保險+期貨”試點，在保護棉農(nóng)種植收益、穩(wěn)定棉農(nóng)種植積極性、市場化管理棉花價格風險方面作出了有益探索。開展棉花期權(quán)交易，可以為棉花“保險+期貨”試點提供場內(nèi)期權(quán)對沖工具，降低風險對沖成本，增強保險能力，豐富風險控制手段，在保障棉農(nóng)種植收益的前提下減少棉農(nóng)保費支出，從而提升“保險+期貨”試點整體效果，助推“保險+期權(quán)”模式的探索和完善。

“玉米作為我國重要的原糧品種，對農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展和農(nóng)民生活的改善有著不可或缺的作用?！庇腊财谪涢L春營業(yè)部總經(jīng)理金東升向期貨日報記者表示，推出玉米期權(quán)，有利于進一步拓寬我國衍生品工具體系，為涉農(nóng)企業(yè)和相關(guān)主體提供新型的風險管理工具，提升我國衍生品市場服務(wù)“三農(nóng)”的水平和能力。

金東升說，在臨儲政策調(diào)整為“市場定價，價補分離”之后，玉米期現(xiàn)貨市場對玉米期權(quán)的呼聲越來越高，場內(nèi)期權(quán)的推出將為玉米企業(yè)在成本、風險偏好等方面提供多樣化的選擇。相對于期貨，期權(quán)最大的特點在于鎖定風險的同時，還能夠保留買方獲得收益的可能，避免了套保失效時追加保證金的風險，這一特征非常適合風險承受能力較差、資金力量薄弱的中小飼料、加工、貿(mào)易企業(yè)，有利于實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營，促進整個玉米產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

“2016年以來，‘保險+期貨’試點連續(xù)三年被寫入中央一號文件?！苯饢|升介紹，永安期貨在大商所的支持下積極開展玉米“保險+期貨”、場外期權(quán)等試點，但目前該模式只能通過場外期權(quán)對沖風險，存在對沖成本高、流動性低、風險高等問題，試點項目的規(guī)模和范圍受到限制。如果玉米期權(quán)上市，將為場外期權(quán)提供定價參考，保險公司也可以直接利用場內(nèi)期權(quán)來管理風險，進而降低對沖成本，提高運轉(zhuǎn)效率，優(yōu)化項目流程，推動“保險+期貨”試點持續(xù)發(fā)展。

他同時表示，通過場內(nèi)期權(quán)對沖農(nóng)產(chǎn)品價格風險已成為國外市場的成功做法。政府以權(quán)利金、類似保險費的方式補貼農(nóng)民，既不影響玉米市場價格形成機制，又能減輕財政補貼負擔，對我國農(nóng)業(yè)市場化改革具有重大意義。

上市準備工作正穩(wěn)步推進

據(jù)了解，兩家交易所目前正在穩(wěn)步推進玉米期權(quán)、棉花期權(quán)的上市準備工作。

大商所方面，一是結(jié)合玉米期現(xiàn)貨市場的現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢，同時借鑒豆粕期權(quán)相關(guān)參數(shù)設(shè)計，對玉米期權(quán)的行權(quán)價格間距、最小變動價位、手續(xù)費、初期限倉標準等多個參數(shù)進行了論證和優(yōu)化，完成了玉米期權(quán)合約設(shè)計。二是升級優(yōu)化技術(shù)系統(tǒng)，完成了核心交易系統(tǒng)的多品種容量測試，并推動期權(quán)行權(quán)優(yōu)化、期權(quán)組合保證金、期權(quán)套保等功能的開發(fā)，以不斷滿足期權(quán)未來發(fā)展的需要。三是持續(xù)全面開展投資者培育工作。在豆粕期權(quán)市場培育的經(jīng)驗和基礎(chǔ)上，多角度、多層次、多渠道加大培育力度，積累期權(quán)應(yīng)用策略和案例，為玉米期權(quán)的順利推出奠定更好的客戶基礎(chǔ)。

大商所相關(guān)負責人表示，大商所將按照證監(jiān)會相關(guān)要求，做好玉米期權(quán)上市的各項準備工作，優(yōu)化規(guī)則制度體系，有序開展仿真交易，持續(xù)推動市場培育，確保玉米期權(quán)順利推出和平穩(wěn)運行。

“近幾年來，鄭商所積極開展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)研發(fā)工作，持續(xù)進行市場調(diào)研活動。2014年，鄭商所組織了棉花期權(quán)仿真交易，開展了投資者教育工作。2017年，鄭商所加大棉花期權(quán)新品種調(diào)研論證工作力度，并就開展棉花期權(quán)交易征求了產(chǎn)業(yè)企業(yè)、機構(gòu)投資者及會員單位意見?！编嵣趟嚓P(guān)負責人表示，下一步，鄭商所將按照證監(jiān)會相關(guān)要求，完善合約制度設(shè)計，加大市場培訓和投資者教育，做好技術(shù)系統(tǒng)的測試，開展棉花期權(quán)新一輪仿真交易工作，做好棉花期權(quán)各項上市準備工作。