三年多以前，有個(gè)明星公募基金經(jīng)理離職"奔私"前寫了一篇高屋建瓴、感人肺腑的離職信，全面系統(tǒng)的闡述了自己成功的投資理念。一眾老領(lǐng)導(dǎo)老同事飽含熱淚，深以為然，積極踴躍認(rèn)購(gòu)了他的私募產(chǎn)品。

三年過(guò)去了，產(chǎn)品止損清盤了。

這，只是今年清盤的近2700只私募產(chǎn)品中的一個(gè)縮影。

雖然2018年的行情還未過(guò)半，但首批私募產(chǎn)品陣亡名單已足夠令人震撼。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年前5個(gè)月，私募清盤產(chǎn)品數(shù)量接近2700只，比去年同期上漲了85%。

相比過(guò)去三年的“股災(zāi)”、“熔斷”及“價(jià)值風(fēng)”所導(dǎo)致的清盤運(yùn)動(dòng)，今年以來(lái)私募清盤產(chǎn)品數(shù)量之多，多少有些出乎意料。

但就其原因進(jìn)行深度剖析后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，每一具“尸體”背后的邏輯卻都在情理之中。

黑色二月

作為典型“靠天吃飯”的行業(yè)，私募想要在大勢(shì)不好的情況下實(shí)現(xiàn)逆襲，并非易事。

根據(jù)格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)私募行業(yè)平均收益為-1.82%，其中股票策略私募平均收益率為-2.97%，明顯低于行業(yè)平均收益。

分時(shí)間來(lái)看，3月和5月清盤產(chǎn)品數(shù)量最多，分別為926和834只，占全部產(chǎn)品數(shù)量的65%。

造成這一現(xiàn)象的主要原因，莫過(guò)于2月份市場(chǎng)毫無(wú)征兆的大幅下跌，大大超出了部分私募此前的預(yù)期。

回想起當(dāng)時(shí)的一幕，上海一家中型私募的負(fù)責(zé)人表示，至今還記憶猶新。

在該負(fù)責(zé)人看來(lái)，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)波動(dòng)率甚至超過(guò)2015年“股災(zāi)”和2016年“熔斷”時(shí)的水平，這是非常出乎意料的。

“當(dāng)時(shí)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)水平還是很高，多家百億私募的倉(cāng)位均在8至9成，有的甚至接近滿倉(cāng)，多家50億左右的私募倉(cāng)位也在5至7成左右。”上述負(fù)責(zé)人回憶道。

重倉(cāng)之下，導(dǎo)致的大幅回撤，也是顯而易見(jiàn)的。

從部分百億級(jí)私募的階段凈值表現(xiàn)看，絕大多數(shù)的回撤超過(guò)了15%，部分私募的回撤更是超過(guò)20%。

好在這些百億級(jí)私募早在3年前的牛市中，建立了足夠的“安全邊際”，加之所投標(biāo)的更偏向于大盤股和流動(dòng)性較好的股票，所以并未出現(xiàn)清盤跡象。

然而，一些新成立的私募，不僅未建立其足夠的“安全墊”，為了擴(kuò)充規(guī)模，還接受了高清盤線的資金，結(jié)果在這次市場(chǎng)調(diào)整中，就成了多頭踩踏的犧牲品。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果產(chǎn)品是從渠道募集來(lái)的資金，清盤線為0.8或者0.85的話，倉(cāng)位重的情況下，一輪暴跌或者兩三個(gè)跌停，產(chǎn)品就將面臨清盤的風(fēng)險(xiǎn)。

今年2月9日，上海希瓦資產(chǎn)梁宏便曾發(fā)文稱，設(shè)置產(chǎn)品的時(shí)候妥協(xié)了某些代銷機(jī)構(gòu)0.85預(yù)警0.8清盤的高止損線，導(dǎo)致操作陷入無(wú)比被動(dòng)，將經(jīng)歷嚴(yán)重考驗(yàn)。

這只是市場(chǎng)大跌之下，私募眾生相中的一面。

今年以來(lái)近2700只清盤的私募產(chǎn)品背后，還不知道有多少新成立的私募，還沒(méi)嘗到真正牛市的勝利果實(shí)，就倒在了“結(jié)構(gòu)牛市”中。

02

舊思路，已無(wú)法適應(yīng)新市場(chǎng)

眾所周知，去年是很多價(jià)值派私募大爆發(fā)的一年，但最近偶然聽(tīng)說(shuō)，一些老牌的私募規(guī)模急劇萎縮，還是讓我頗感意外的。

市場(chǎng)上曾經(jīng)的那些神話，從一個(gè)長(zhǎng)周期來(lái)看，發(fā)現(xiàn)幾乎全都極速隕落。

去年飛升的一批人，其實(shí)好多都沉淪了很多年，而這兩年低落的人，又曾經(jīng)在前幾年的成長(zhǎng)股行情里，叱咤風(fēng)云。

新價(jià)值掌門人羅偉廣，曾經(jīng)的私募冠軍，如今卻接連遭遇打擊。

根據(jù)金剛玻璃(SZ:300093)6月12日早間公告，羅偉廣通過(guò)中信證券客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶持有金剛玻璃300萬(wàn)股，中信證券將于6月12日起對(duì)羅偉廣融資融券賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。

今年伊始，金剛玻璃實(shí)控人羅偉廣就因股權(quán)質(zhì)押險(xiǎn)遭平倉(cāng)，現(xiàn)如今，其掌管的新價(jià)值旗下的一款名為“廣州民投價(jià)值一號(hào)”的私募證券投資基金，成立不足一年，凈值僅剩0.11，今年以來(lái)的跌幅更是接近90%，業(yè)績(jī)排在同類產(chǎn)品倒數(shù)之列。

顯而易見(jiàn)，肯定是“踩雷”某只股票了。

如果將一只產(chǎn)品“踩雷”歸結(jié)于偶然因素，那么多數(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳，就似乎需要引起重視了。

根據(jù)可查到的19只產(chǎn)品，今年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，除了1只產(chǎn)品取得了正收益外，其余全部虧損。

更重要的是，這19只產(chǎn)品的平均收益遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平。

很明顯，羅偉廣犯了和當(dāng)年同樣的錯(cuò)誤——選錯(cuò)股。

2012年，他重倉(cāng)的愛(ài)施德和光電股份，因業(yè)績(jī)大變臉，股價(jià)暴跌，產(chǎn)品凈值大幅回撤，最終導(dǎo)致新價(jià)值旗下基金全線潰敗，有的產(chǎn)品贖回率高達(dá)90%，并不斷有客戶上門鬧事。

后來(lái)因媒體對(duì)此事的持續(xù)報(bào)道，導(dǎo)致其持股被廣為所知，整個(gè)私募圈還曾一度盛傳“凡是新價(jià)值進(jìn)駐的股票，都不能幫其抬轎?！?/p>

目前，根據(jù)上市公司2018年一季報(bào)的披露情況看，羅偉廣掌管的新價(jià)值，目前持有四通股份、賽為智能、金剛玻璃。

僅就其投資風(fēng)格而言，既不屬于去年一度熱捧的“漂亮50”和廣受歡迎的價(jià)值投資，又算不上今年頗受關(guān)注的“創(chuàng)藍(lán)籌”，儼然是自成一派。

堅(jiān)守自己的投資風(fēng)格，固然無(wú)可非議，但客戶是否愿意與其“風(fēng)雨同舟”，就要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)了。

如果面對(duì)困境，私募對(duì)客戶不能做到及時(shí)的安慰和有效的溝通，那最終的結(jié)果，只有清盤這一條路可選。

圖片

03

“另類”清盤術(shù)

除了上述清盤原因，還有一些“另類”清盤術(shù)，也是值得我們思考的。

就在今年4月，成立時(shí)間達(dá)8年，管理規(guī)模超過(guò)60億，產(chǎn)品業(yè)績(jī)又均在歷史高位附近的一家北京知名私募睿策投資，宣布清盤旗下產(chǎn)品，令人摸不著頭腦，私募圈也是大呼完全看不懂。

后來(lái)，睿策投資解釋了此次清盤產(chǎn)品的原因，公司原來(lái)都是股票多策略主動(dòng)管理型投資產(chǎn)品，現(xiàn)在想要全面轉(zhuǎn)型做量化對(duì)沖投資策略，所以要將產(chǎn)品進(jìn)行清盤。

也有人認(rèn)為睿策出此下策的原因是主動(dòng)產(chǎn)品被監(jiān)管過(guò)嚴(yán)。

此外，早在2008年1月，A股上一輪大牛市的頂峰，赤子之心資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理“陽(yáng)光私募第一人”趙丹陽(yáng)便將旗下與深國(guó)投、平安信托聯(lián)合發(fā)行的5只私募信托產(chǎn)品全部清盤，暫別A股市場(chǎng)，用這種堪稱極端的方式看空A股。

值得注意的是，當(dāng)時(shí)趙丹陽(yáng)牽頭管理的國(guó)內(nèi)五只信托產(chǎn)品總規(guī)模約為15億，管理費(fèi)約為1.5%，而績(jī)效費(fèi)則為超額收益的20%，即使不考慮績(jī)效提成，每年收取的管理費(fèi)也極為可觀。

但是，趙丹陽(yáng)早在3000多點(diǎn)的時(shí)候，就一路看空，選擇了以打新股作為主要投資方式，隨著股市一路攀上5000點(diǎn)、6000點(diǎn)，選擇離開(kāi)看不懂的市場(chǎng)。

后來(lái)，A股遭遇金融危機(jī)，一路暴跌。寧可錯(cuò)失不要冒進(jìn)的趙丹陽(yáng)，不拿投資者的錢去冒險(xiǎn)的理念，一直為私募界津津樂(lè)道。

04

量化對(duì)沖策略迎來(lái)發(fā)揮空間？

回顧2月份那次突如其來(lái)的市場(chǎng)下跌，多家量化私募旗下的純對(duì)沖產(chǎn)品（股票與期指等比例對(duì)沖）均有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。

盡管大部分產(chǎn)品都無(wú)法做到絕對(duì)對(duì)沖，會(huì)有一定敞口，但面對(duì)市場(chǎng)的下跌，其凈值的回撤，比股票多頭的回撤幅度要小很多。

“前幾年，傳統(tǒng)的股票多頭一般都沒(méi)有對(duì)沖意識(shí)，近幾年部分私募開(kāi)始有了一些對(duì)沖意識(shí)，但很多機(jī)構(gòu)都把收益率放在第一位，因?yàn)槌Ｄ陙?lái)看對(duì)沖會(huì)影響收益率，導(dǎo)致賺錢效率低。另外，這兩年隨著股指期貨的受限，對(duì)沖也受到一定影響。”一位中型私募的負(fù)責(zé)人表示。

“不過(guò)，就中國(guó)股市而言，畢竟熊長(zhǎng)牛短，有對(duì)沖做保護(hù)，能先確?；钕聛?lái)，對(duì)于剛剛起步的私募而言，才是生存之王道?！鄙钲谝患抑行退侥嫉呢?fù)責(zé)人如是說(shuō)。