泡沫：1999年網(wǎng)絡(luò)投資熱的最高峰。
    背景：自1980年代以來(lái)，美國(guó)知名投資銀行家赫伯特?艾倫在愛(ài)達(dá)荷州的太陽(yáng)谷（Sun valley）舉行的媒體高峰會(huì)，就已成為媒體、科技以及投資大亨界的一大盛事。巴菲特把為期一周的太陽(yáng)谷峰會(huì)當(dāng)作自己真正放松和家庭聚會(huì)的一個(gè)好契機(jī)。除了偶爾打一下高爾夫和橋牌，以及少數(shù)的社交活動(dòng)，峰會(huì)的大多數(shù)時(shí)間他都會(huì)把自己關(guān)在房間里看商業(yè)新聞。
    但在1999年的太陽(yáng)谷峰會(huì)，巴菲特卻決定受邀為峰會(huì)做閉幕演講。在峰會(huì)之前4個(gè)月，隨著科技股正在取代“老經(jīng)濟(jì)”，道瓊斯工業(yè)指數(shù)突破了一度看起來(lái)遙不可及的1萬(wàn)點(diǎn)，在近3年半的時(shí)間內(nèi)翻了一倍。在很多人看來(lái)，聲稱(chēng)不碰科技股的巴菲特在這個(gè)熱潮中落伍了。
    事實(shí)上，為了這場(chǎng)閉幕演講巴菲特已經(jīng)準(zhǔn)備了數(shù)周。他認(rèn)為人們?cè)诠善笔袌?chǎng)里的交易并不是像在賭場(chǎng)那樣簡(jiǎn)單拿籌碼下注，股市里的籌碼代表著商業(yè)。他想到了全部籌 碼到底價(jià)值幾何。接下來(lái)他開(kāi)始翻檢歷史。這已經(jīng)不是第一次一種新科技來(lái)把股票市場(chǎng)搞得天翻地覆了——鐵路、電報(bào)、電話、汽車(chē)、飛機(jī)、電視：所有把事物更快 聯(lián)接在一起的革命性方式——但是有多少讓投資者賺得盆滿缽滿呢？這是巴菲特在演講里要講述的。
    這是他30年來(lái)第一次對(duì)股票市場(chǎng)做出公開(kāi)預(yù)測(cè)。
    “ 我現(xiàn)在要講股票價(jià)值分析，我不準(zhǔn)備談?wù)撊绾晤A(yù)測(cè)下個(gè)月或明年的股市走勢(shì)，價(jià)值分析并不等同于預(yù)測(cè)?！卑头铺厝绱碎_(kāi)頭，“短期來(lái)看，股票市場(chǎng)是投票機(jī)，但長(zhǎng) 期看來(lái)它更像是稱(chēng)重機(jī)。最終，稱(chēng)重機(jī)會(huì)勝出，但短期內(nèi)會(huì)是由投票的籌碼左右。不過(guò)，其投票機(jī)制卻非常不民主。不幸的是，正如你們所知，它并沒(méi)有對(duì)投票資格 進(jìn)行認(rèn)證?！?BR>    “在1964年到1981年的17年間，我們的經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)張了5倍，財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)的銷(xiāo)售額也增長(zhǎng)了5倍，但是股票市場(chǎng)卻幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)?！?BR>    “當(dāng)你在投資時(shí)，是在推遲消費(fèi)，把錢(qián)拿出來(lái)以期在將來(lái)收回。關(guān)于此只有兩個(gè)問(wèn)題：一是能夠得到多少回報(bào)；二是何時(shí)得到?！卑头铺乩^續(xù)?！霸⒀宰髡咭了骺雌饋?lái)是不精通財(cái)務(wù)，因?yàn)樗f(shuō)‘二鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手’，但是他并沒(méi)有說(shuō)在‘何時(shí)’情況應(yīng)如此?！?BR>    巴菲特解釋到，利率正是“何時(shí)”的價(jià)格。利率之于金融正如地心引力之于物理。當(dāng)利率變化時(shí)，所有金融資產(chǎn)的價(jià)值——房屋、股票、債券——都會(huì)跟著變化。一如鳥(niǎo)的價(jià)格波動(dòng)?！斑@決定了有時(shí)一鳥(niǎo)在手要好于二鳥(niǎo)在林；有時(shí)則相反。”
    巴菲特語(yǔ)速很快，帶著鼻音。他把伊索與他所視為荒誕不經(jīng)的90年代大牛市相比，在90年代，公司利潤(rùn)與此前并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，但因?yàn)榈屠?，林里的鳥(niǎo)很貴，人們不愿意要現(xiàn)金——手中鳥(niǎo)，而是以前所未有的價(jià)格去買(mǎi)那些在叢林中的鳥(niǎo)。巴菲特將這稱(chēng)之為“貪婪因素”。
    “只有三種手段能夠保證股票市場(chǎng)以每年10%的幅度上升。”巴菲特說(shuō)，“一是利率下跌并保持在歷史低位上；二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大部分成果都回饋給了投資者，而非雇員、政府以及其它；或者整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)速度超過(guò)以往。”但巴菲特把這三個(gè)假設(shè)都稱(chēng)之為“異想天開(kāi)”。
    “很多投資者其實(shí)并不相信股市的繁榮會(huì)持續(xù)，他們只是相信自己能夠挑選贏家?！卑头铺叵駱?lè)隊(duì)指揮那樣揮舞著手臂，繼續(xù)通過(guò)幻燈片向聽(tīng)眾解釋為什么盡管創(chuàng)新會(huì)有助于讓世界擺脫貧困，但從歷史來(lái)看，投資者對(duì)一些創(chuàng)新的投資在后來(lái)并沒(méi)有得到很好的回報(bào)。
    “美國(guó)一度擁有2000家汽車(chē)公司：汽車(chē)很可能是20世紀(jì)上半葉最重大的發(fā)明。它對(duì)人們的生活產(chǎn)生了巨大的影響。但最終，只有3家汽車(chē)企業(yè)活了下來(lái)，而其股價(jià)也都曾低于賬面價(jià)值。因此，盡管汽車(chē)改變了美國(guó)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)卻非幸事?，F(xiàn)在，我們能夠很容易分辨出輸家。但當(dāng)時(shí)投資汽車(chē)卻是一個(gè)當(dāng)然的決定?！?BR>    巴菲特接著展示另一張幻燈片?！?0世紀(jì)上半葉另一項(xiàng)最偉大的發(fā)明：飛機(jī)。從1919年到1939年，一共誕生了約200家飛機(jī)制造公司。假如你當(dāng)時(shí)看到萊特兄弟試飛小鷹號(hào)，你肯定會(huì)為當(dāng)時(shí)航空業(yè)的投資前景激動(dòng)不已。但是事實(shí)上，截至1992年，所有航空公司的合并凈利是零，沒(méi)錯(cuò)，連一毛錢(qián)也沒(méi)賺過(guò)?！?BR>    “我告訴你們，如果當(dāng)時(shí)試飛小鷹號(hào)時(shí)我在場(chǎng)，我一定會(huì)有勇氣把懷特兄弟擊落，我會(huì)為未來(lái)的資本家們這么做?！?BR>     臺(tái)下發(fā)出了陣陣輕笑。一些人對(duì)巴菲特的老式案例有些厭煩了，但是出于尊重，他們決定繼續(xù)聽(tīng)下去。
     接著，巴菲特開(kāi)始談?wù)摼W(wǎng)絡(luò)新貴們所處的行業(yè)。
    “推廣新行業(yè)是一個(gè)美妙的事情，因?yàn)樗麄兪欠浅Ｈ菀淄茝V的。畢竟，說(shuō)服人們投資尋常的產(chǎn)品會(huì)很難。實(shí)際上，要推廣一個(gè)復(fù)雜的產(chǎn)品非常容易，即便該產(chǎn)品的投資會(huì)帶來(lái)?yè)p失，因?yàn)闆](méi)有定量規(guī)則的限制，人們還會(huì)繼續(xù)投資。這讓我想起一個(gè)石油探勘者的故事?！?BR>    “ 一個(gè)石油勘探者死后進(jìn)了天堂，圣彼得對(duì)他說(shuō)：‘你符合所有的條件，但這里人以群分，石油勘探者的居住區(qū)已經(jīng)滿了，我沒(méi)有地方提供給你。’商人問(wèn)：‘您不介 意我說(shuō)五個(gè)字吧’?！梢浴！谑巧倘税咽?jǐn)n在嘴邊，大聲說(shuō)：‘地獄里有油！’所有的石油勘探者都直往下沖，地方被騰空了。圣彼得說(shuō)好吧，現(xiàn)在這塊地方全 都是你的了。商人停了一會(huì)兒，說(shuō)：‘哦，不了，我還是跟著他們?nèi)サ鬲z吧，畢竟空穴不來(lái)風(fēng)?！?BR>    “人們就是這樣來(lái)感知股票的。人們很容易相信流言非虛?！?BR>    聽(tīng)眾知道了巴菲特的話中之意：他們可能就是聽(tīng)信流言去地獄找石油的無(wú)腦勘探者。
    在演講的結(jié)尾，巴菲特又回到林中鳥(niǎo)的諺語(yǔ)。他認(rèn)為，不存在新的范示（Paradigm）。股票市場(chǎng)的最終價(jià)值只能反映經(jīng)濟(jì)的實(shí)際產(chǎn)出。
    接下來(lái)的一張幻燈片顯示，最近幾年的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)大大超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。巴菲特說(shuō)，這意味著之后17年的市況不會(huì)比1964至1981年好多少—除非市場(chǎng)下跌?！叭绻冶仨毥o出這段時(shí)間的最有可能的收益率，我想是6%?！倍鶕?jù)當(dāng)時(shí)的蓋勒普調(diào)查數(shù)據(jù)，投資者們預(yù)期的股市收益率為13％至22%。
    聽(tīng)眾沉默了。巴菲特接著說(shuō)到：“我剛剛買(mǎi)了一架飛機(jī)制造公司Net Jets，它出售可共享所有權(quán)的噴氣式飛機(jī)。我本來(lái)想送你們一人一架灣流IV型飛機(jī)的1/4所有權(quán)。不過(guò)，當(dāng)我到了機(jī)場(chǎng)，我就認(rèn)識(shí)到對(duì)你們中的大多數(shù)來(lái)說(shuō)實(shí)在是太屈尊了?！弊鳛樘娲?，巴菲特說(shuō)決定送每人一個(gè)珠寶鑒定商們使用的放大鏡，這樣大家就可以來(lái)欣賞彼此夫人手上的鉆戒—尤其是第三位夫人的。
    沉默由此被打破，聽(tīng)眾們大笑并開(kāi)始鼓掌，但一會(huì)兒之后就停住了，怨恨的情緒在屋子里蔓延。巴菲特的演講就像在一群聲名狼藉的人中宣揚(yáng)貞潔的重要性。雖然精彩 紛呈，但并不意味會(huì)讓聽(tīng)眾放棄自己的堅(jiān)持。但一些人認(rèn)為自己受益匪淺。“這非常棒，在一堂課里就完成了對(duì)股票市場(chǎng)的基本教育?！北葼?蓋茨說(shuō)。
    巴菲特?fù)]舞著一本書(shū)，愛(ài)德華?勞倫斯?史密斯的《作為長(zhǎng)期投資的普通股》?！斑@本書(shū)是1929年股市狂熱的智慧基礎(chǔ)，書(shū)中說(shuō)股票收益總是好過(guò)債券，其中一個(gè)重要原因是公司會(huì)保留一部分利潤(rùn)，然后以同樣的回報(bào)率進(jìn)行再投資。這就是利潤(rùn)再投資—1924年的新概念。但是正如我導(dǎo)師格雷厄姆常說(shuō)的，一個(gè)好主意給你帶來(lái)的麻煩常常要多過(guò)一個(gè)糟糕的主意，因?yàn)槿藗兺浟撕弥饕舛际怯邢拗茥l件的。凱恩斯爵士在這本書(shū)的前言中說(shuō)：‘期待可以根據(jù)過(guò)去發(fā)生的事情來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)結(jié)果，是危險(xiǎn)的?！?BR>    巴菲特回到了同樣的主題：人們不能因?yàn)檫^(guò)去幾年的股市狂漲來(lái)推導(dǎo)未來(lái)?！霸谧南壬鷤?，還有哪一位沒(méi)有被我的演講挖苦到嗎？”巴菲特停了一下問(wèn)。沒(méi)有人舉手?！爸x謝大家?！卑头铺卣f(shuō)。演講至此結(jié)束。
    結(jié)局：
    互聯(lián)網(wǎng)泡沫在2000年破裂。巴菲特的預(yù)言成真。