今年以來國際金價(jià)多重因素推動(dòng)下持續(xù)拉漲，年初至今漲幅已超過10%，短期可能繼續(xù)沖擊三千美元整數(shù)關(guān)口，但回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

黃金貨幣屬性不斷強(qiáng)化

黃金的核心邏輯是對美元信用的對沖，疫情和俄烏戰(zhàn)爭后美國加速印鈔以及債務(wù)快速膨脹加劇美元信用風(fēng)險(xiǎn)，黃金貨幣屬性持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)擺脫美債高利率水平的壓制。

美國財(cái)政部發(fā)布的報(bào)告顯示，2024年11月美國政府債務(wù)突破36萬億美元，債務(wù)占GDP比重超過120%。國際貨幣基金組織預(yù)測（與美國官方部門預(yù)測基本相當(dāng)）2030年債務(wù)逐漸接近50萬億美元，占GDP比重將從120%升至130%以上。特朗普政府雖然不斷強(qiáng)調(diào)削減支出計(jì)劃，但執(zhí)行面臨阻力，債務(wù)膨脹趨勢中短期依然難以證偽。

2025年2月，美國肯塔基州通過法案正式宣布黃金為法定貨幣，成為第46個(gè)正式宣布貨幣獨(dú)立且承認(rèn)黃金為貨幣的州。這也體現(xiàn)了各州對于美國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，用黃金強(qiáng)化貨幣體系。

 四季度央行購金環(huán)比增加

俄烏戰(zhàn)爭后美國將美元支付體系武器化產(chǎn)生信任危機(jī)，盡管美元在短期內(nèi)地位難以動(dòng)搖，但全球的去美元化趨勢已經(jīng)不可忽視。更多國家采取措施來降低對美元的依賴，在非美貨幣尚不具備很強(qiáng)競爭力的情況下，黃金作為硬通貨成為各國關(guān)注的重要儲備資產(chǎn)。

世界黃金協(xié)會發(fā)布的《全球黃金需求趨勢報(bào)告》顯示2024年全球央行凈購金1045噸，連續(xù)三年達(dá)到千噸以上。

2024年二三季度全球央行凈購金量出現(xiàn)連續(xù)下降，三季度194噸降至2023年二季度后最低水平。四季度購金量大增至332.9噸，同比增長54%，環(huán)比增長71%，鞏固了此前有所弱化的購金邏輯。中國央行暫停購金半年后于11月起連續(xù)三個(gè)月增持黃金也讓2025年央行需求前景更加明朗。

美國關(guān)稅擔(dān)憂驅(qū)動(dòng)黃金實(shí)物流向美國

本周美政府宣布對所有進(jìn)口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅且沒有例外和豁免。特朗普后續(xù)政策仍有待出臺且難以預(yù)測，大規(guī)模關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)和通脹前景產(chǎn)生影響，也令金融和商品走勢迷失方向，避險(xiǎn)吸引力和相對更強(qiáng)的趨勢性令黃金受到資金追逐。特朗普政府潛在關(guān)稅的擔(dān)憂推動(dòng)現(xiàn)貨黃金從倫敦流向美國。COMEX黃金庫存12月以來增加超過90%，美倫價(jià)差擴(kuò)大，媒體報(bào)道英國央行提金等待時(shí)間從1周延長至4-8周，現(xiàn)貨緊俏。類似情況出現(xiàn)在2020年疫情期間，后續(xù)關(guān)注關(guān)稅政策是否涉及到黃金以及庫存何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

美聯(lián)儲態(tài)度謹(jǐn)慎 市場預(yù)計(jì)維持降息方向

2024年12月美聯(lián)儲鷹派降息，點(diǎn)陣圖預(yù)測2025年降息幅度從4次調(diào)整為2次，鮑威爾認(rèn)為未來考慮利率調(diào)整時(shí)可以更謹(jǐn)慎，市場一度出現(xiàn)2025年可能轉(zhuǎn)向加息的預(yù)期。今年1月美聯(lián)儲會議如期暫停降息，不過更加強(qiáng)調(diào)對于特朗普政策效果的觀望，指出當(dāng)前的暫停并非政策轉(zhuǎn)向，偏中性表述暫時(shí)消除市場對于美聯(lián)儲進(jìn)一步鷹派的擔(dān)憂。目前美聯(lián)儲觀察工具顯示市場預(yù)期2025年仍會有1-2次降息，與美聯(lián)儲前一次點(diǎn)陣圖基本吻合。近期美國公布多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有喜有憂，包括非農(nóng)在內(nèi)均未對市場造成明顯影響，后續(xù)需關(guān)注特朗普政策對于經(jīng)濟(jì)和通脹前景的影響是否會對降息預(yù)期產(chǎn)生沖擊。

國際金價(jià)沖擊3000美元 回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大

在逆全球化和去美元化趨勢顯著的背景下，金價(jià)長期重心抬升方向不變。2024年國際金價(jià)均價(jià)2400美元左右，同比增速超過20%，過去四十年很少出現(xiàn)年均價(jià)連續(xù)超過20%的情況。2025年20%漲幅對應(yīng)年均價(jià)在2900美元附近，當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)超過。

多因素共同驅(qū)動(dòng)以及空頭被迫離場令金價(jià)正處于極致演繹階段，國際金價(jià)可能直接沖擊3000美元/盎司整數(shù)關(guān)口。不過年初以來黃金連續(xù)六周收陽為2024年以來最長連續(xù)上行階段，漲幅也即將接近去年3-4月程度，且過程中沒有出現(xiàn)明顯回調(diào)，當(dāng)前調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)正在積累。本周美國CPI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表半年度貨幣政策證詞均將對行情帶來波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)關(guān)注特朗普政策，特別是俄烏談判方面進(jìn)展。黃金前景依然樂觀，3000美元/盎司以上只是時(shí)間問題，維持多頭思路，但今年資產(chǎn)價(jià)格或呈現(xiàn)高波動(dòng)特征，重心抬升過程中面臨反復(fù)，短期快速拉升后多頭考慮逐步止盈等待更好的盈虧比買入位置。