據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)油世界統(tǒng)計(jì)，2024年12月全球菜籽出口國(guó)加拿大、烏克蘭和澳大利亞的菜籽出口數(shù)量季節(jié)性放緩至140萬(wàn)噸，但同比仍增加14%。菜籽出口季節(jié)性放緩主要受烏克蘭可售量不足、加拿大對(duì)華發(fā)船下降以及澳大利亞新季菜籽剛剛完成收獲影響。按照USDA的劃分標(biāo)準(zhǔn)，澳菜籽在10-11月收獲，12月開始進(jìn)入新季菜籽出口高峰期，市場(chǎng)年度為12/11月。隨著澳大利亞菜籽出口旺季的來(lái)臨，我們預(yù)計(jì)25年1季度國(guó)際菜籽出口將重新轉(zhuǎn)強(qiáng)，澳大利亞與加拿大在菜籽貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)或愈演愈烈。

據(jù)AOF最新統(tǒng)計(jì)，24/25年度澳大利亞菜籽產(chǎn)量為543.5萬(wàn)噸，同比下降6.4%，連續(xù)第2年下降。不過從趨勢(shì)上來(lái)看，自18/19年度以來(lái)，受商業(yè)利潤(rùn)趨勢(shì)，澳菜籽產(chǎn)量已從不到250萬(wàn)噸的產(chǎn)量提高到500萬(wàn)噸以上的量級(jí)，在國(guó)際市場(chǎng)的重要性得到提高，據(jù)USDA統(tǒng)計(jì)其全球產(chǎn)量占比已從18/19年度的3.2%提高到目前的6.6%左右。另一方面，據(jù)USDA估計(jì)，澳大利亞國(guó)內(nèi)菜籽壓榨能力有限，其國(guó)內(nèi)消費(fèi)用量維持在120萬(wàn)噸左右。按現(xiàn)有產(chǎn)量預(yù)估并加上期初庫(kù)存，減去120萬(wàn)噸國(guó)內(nèi)消費(fèi)，預(yù)計(jì)24/25年度澳大利亞菜籽出口仍在420萬(wàn)噸以上。

24年12月開始澳菜籽正式進(jìn)入24/25年度出口旺季。按照Lachstock Consulting的船運(yùn)數(shù)據(jù)預(yù)估，24年12月預(yù)計(jì)澳菜籽出口53.7萬(wàn)噸，而25年1月將達(dá)到64.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加20.6%。從油世界24年下半年澳大利亞/加拿大/烏克蘭的分時(shí)段菜籽出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，24年三季度烏克蘭和加拿大出口占比偏高，進(jìn)入10-11月后烏克蘭下降明顯，而到了24年12月，澳菜籽出口占比達(dá)到41.3%，比7-9月增加了19.4pct。隨著澳菜籽的繼續(xù)上市，預(yù)計(jì)澳菜籽出口市場(chǎng)占比將進(jìn)一步提高。

從出口去向來(lái)看，24年三季度歐盟進(jìn)口需求最多，達(dá)到199.1萬(wàn)噸，中國(guó)/日本/阿聯(lián)酋分別為174.1/56.7/41.5萬(wàn)噸。進(jìn)入24年12月后，中國(guó)、日本和阿聯(lián)酋需求下滑明顯，歐盟則繼續(xù)維持強(qiáng)勁，月度進(jìn)口達(dá)到90.9萬(wàn)噸?；谀壳皯B(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為25年1季度全球菜籽進(jìn)口仍需倚仗歐盟市場(chǎng)，對(duì)澳大利亞和加拿大菜籽出口影響深遠(yuǎn)。

那么，24/25年度澳大利亞還能夠出口多少菜籽呢？以澳大利亞財(cái)政年度（7/6）口徑來(lái)看，23/24年度澳菜籽出口數(shù)量達(dá)到618萬(wàn)噸，而24年7月-25年1月目前累計(jì)出口預(yù)計(jì)達(dá)到325萬(wàn)噸，離23/24年度出口數(shù)量還有293萬(wàn)噸的差距。從供給角度看，本年度澳菜籽產(chǎn)量整體下降，且24/25年度期初庫(kù)存偏低，想要達(dá)到23/24財(cái)政年度的出口量級(jí)存在一定難度。而從需求角度看，歐盟四國(guó)（德國(guó)/比利時(shí)/荷蘭/法國(guó)）目前在澳洲出口市場(chǎng)當(dāng)中占比超過80%，歐盟進(jìn)口潛力將直接決定澳菜籽出口上限。

按照油世界的預(yù)估，24/25年度歐盟預(yù)計(jì)進(jìn)口澳菜籽235萬(wàn)噸，而截至25年2月2日，歐盟已進(jìn)口356.4萬(wàn)噸菜籽，其中澳菜籽進(jìn)口數(shù)量達(dá)到101.6萬(wàn)噸，占比27.7%（YOY+6.1pct），離油世界目標(biāo)還差133.4萬(wàn)噸。不過即便完成油世界的出口目標(biāo)預(yù)估，澳菜籽出口數(shù)量也較難超越23/24年度。受美加貿(mào)易糾紛影響，24/25年度加拿大菜籽壓榨數(shù)量預(yù)計(jì)下降，導(dǎo)致其對(duì)全球直接出口菜籽的意愿增強(qiáng)，與澳菜籽產(chǎn)生直接競(jìng)爭(zhēng)的概率增加。自25年1月份以來(lái)，澳菜籽報(bào)價(jià)開始下跌，或同時(shí)受到加菜籽競(jìng)爭(zhēng)加劇和新季菜籽上市集中的影響。

近期歐盟委員會(huì)1月報(bào)告預(yù)估24/25年度其菜籽進(jìn)口需求為582.8萬(wàn)噸，同比增加不到40萬(wàn)噸，與油世界預(yù)估的728萬(wàn)噸進(jìn)口需求存在顯著差異。我們認(rèn)為歐盟委員會(huì)的供需平衡表調(diào)整風(fēng)格相對(duì)保守，存在一定滯后性，考慮到其菜籽減產(chǎn)幅度超過250萬(wàn)噸，即便需求受到大豆的競(jìng)爭(zhēng)替代影響，其進(jìn)口增幅也不至于僅同比略增6.8%。目前來(lái)看加拿大在歐盟菜籽FOB報(bào)價(jià)當(dāng)中仍具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，但澳菜籽與加菜籽價(jià)差正在收斂，尤其是澳菜籽出現(xiàn)下跌趨勢(shì)，預(yù)計(jì)對(duì)加拿大的競(jìng)爭(zhēng)替代將有所增強(qiáng)。

目前，加拿大面臨與美國(guó)和中國(guó)的潛在貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)加美貿(mào)易沖突，我們已在年報(bào)中列舉了三種情景進(jìn)行討論。如果加美關(guān)稅在3月份落地，加拿大增加菜籽直接出口、減少菜籽壓榨的意愿預(yù)計(jì)進(jìn)一步增強(qiáng)，這樣與澳菜籽的直接競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度將有所提高。相反，如果加拿大與美國(guó)達(dá)成和解，則加菜籽壓榨下降幅度或相對(duì)可控，這將有利于澳大利亞菜籽在歐盟及全球市場(chǎng)取得更多的市場(chǎng)份額。

針對(duì)后市，我們判斷菜籽供需值得跟蹤的主線可分為貿(mào)易事件和動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)兩類。在貿(mào)易事件層次，加美經(jīng)濟(jì)峰會(huì)以及相關(guān)的關(guān)稅磋商、中國(guó)加菜籽反傾銷陳述會(huì)等將決定加拿大菜籽采取路線一（增加菜籽出口，與澳大利亞競(jìng)爭(zhēng)歐盟及全球市場(chǎng)）或路線二（保障菜籽壓榨，直接出口菜油和菜粕）；在動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)層次，若加拿大貼近路線一思路，澳菜籽與加菜籽的價(jià)差將重新擴(kuò)大（加菜籽主動(dòng)降價(jià)），若加拿大貼近路線二，澳菜籽與加菜籽的價(jià)差將繼續(xù)縮?。硬俗逊磸椛蠞q）。另外，若加拿大采取路線一，預(yù)計(jì)全球菜籽價(jià)格將整體走低，相反則有望維持相對(duì)穩(wěn)定。

結(jié)合AAFC、油世界以及已有的加菜籽出口表現(xiàn)，我們認(rèn)為若加菜籽采取路線一，目前預(yù)估的24/25年度850萬(wàn)噸的出口目標(biāo)仍有可能上移，但上移潛力取決于加菜籽壓榨數(shù)量能下調(diào)的幅度。在2022年8月拜登政府簽署IRA之前，21/22年度加菜籽壓榨數(shù)量為856萬(wàn)噸，我們認(rèn)為即便2025年特朗普政府取消菜油生柴補(bǔ)貼，加菜籽壓榨數(shù)量也不會(huì)低于21/22年度，即：加菜籽壓榨最多從當(dāng)前的950萬(wàn)噸預(yù)估下調(diào)到850萬(wàn)噸，這暗示著即便采取路線一，加菜籽出口也最多再增加100萬(wàn)噸到950萬(wàn)噸。若加菜籽采取路線二，我們預(yù)計(jì)24/25年度加菜籽出口將維持目前的850萬(wàn)噸預(yù)期，這與油世界估計(jì)的835萬(wàn)噸目標(biāo)較為相近。

加菜籽采取哪條路線將對(duì)澳菜籽的出口形勢(shì)造成較大影響。由于目前加菜籽報(bào)價(jià)低于澳菜籽，如果加菜籽采取路線一繼續(xù)增加對(duì)外菜籽出口，其菜籽報(bào)價(jià)將進(jìn)一步下跌，預(yù)計(jì)將在日本、阿聯(lián)酋等其他市場(chǎng)取代澳菜籽份額，導(dǎo)致澳菜籽出口量下降100萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)總出口下降到345萬(wàn)噸，期末庫(kù)存111.6萬(wàn)噸，與22/23年度類似；若加菜籽采取路線二，我們基于當(dāng)前的累計(jì)出口表現(xiàn)和歐盟需求情況，預(yù)計(jì)24/25年度澳菜籽出口445萬(wàn)噸，同比減少105萬(wàn)噸，期末庫(kù)存將下降到11.6萬(wàn)噸，與21/22年度類似。

上述討論并未考慮中澳菜籽貿(mào)易的潛在調(diào)整機(jī)會(huì)，如果后期中澳菜籽貿(mào)易放寬而加菜籽反傾銷調(diào)查持續(xù)，即便加菜籽價(jià)格低于澳菜籽，澳菜籽也有更大的可能性通過中國(guó)市場(chǎng)消化賣壓。對(duì)于澳菜籽而言，由于歐洲菜籽報(bào)價(jià)及需求整體強(qiáng)于中國(guó)市場(chǎng)，澳大利亞將優(yōu)先考慮對(duì)歐盟進(jìn)行菜籽出口。24/25年度澳菜籽總供應(yīng)量（期初庫(kù)存+產(chǎn)量+進(jìn)口）為576.6萬(wàn)噸，減去國(guó)內(nèi)消費(fèi)120萬(wàn)噸，最大出口能力為456.6萬(wàn)噸。

若加菜籽采取情形一，澳菜籽對(duì)歐盟出口可能也受到一定沖擊，但鑒于歐盟菜籽價(jià)格相對(duì)偏高，即便與加菜籽競(jìng)價(jià)，澳菜籽優(yōu)先對(duì)歐盟出口的意愿仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)對(duì)歐盟出口小幅下降至190萬(wàn)噸，低于油世界估計(jì)的235萬(wàn)噸。21/22至23/24年度期間，孟加拉/日本/巴基斯坦平均進(jìn)口澳菜籽25.4/89.9/67.8萬(wàn)噸，合計(jì)約155萬(wàn)噸，若加拿大與澳大利亞競(jìng)爭(zhēng)，可能導(dǎo)致澳大利亞對(duì)上述國(guó)家出口下降至100萬(wàn)噸。此時(shí)，澳大利亞對(duì)華出口潛力只剩下166（456.6-190-100）萬(wàn)噸。?若加菜籽采取情形二，參照情形一的算法，此時(shí)澳菜籽對(duì)歐盟出口預(yù)計(jì)維持正常，暫且采用歐盟的出口預(yù)計(jì)數(shù)量235萬(wàn)噸，再加上澳大利亞對(duì)其他市場(chǎng)出口預(yù)估155萬(wàn)噸，此時(shí)澳菜籽對(duì)華出口潛力還剩66萬(wàn)噸（456.6-235-155）左右。

因此我們判斷，若后期澳菜籽開放對(duì)華出口，其全年出口潛力可能在66-166萬(wàn)噸之間，假設(shè)中國(guó)全部消化澳菜籽庫(kù)存，在情形一和情形二條件下，澳菜籽平均對(duì)華出口潛力在14萬(wàn)噸/月和5.5萬(wàn)噸/月左右。但中國(guó)自然不可能全盤消化澳菜籽，國(guó)內(nèi)進(jìn)口商需要考慮實(shí)際的進(jìn)口利潤(rùn)情況。據(jù)悉目前澳菜籽CNF報(bào)價(jià)在650美元/噸以上，遠(yuǎn)高于加菜籽報(bào)價(jià)，且蛋白含量還稍遜于加拿大，我們認(rèn)為中國(guó)未必有很強(qiáng)的意愿進(jìn)口。保守估計(jì)，假設(shè)25年二季度開始中國(guó)能夠進(jìn)口澳菜籽補(bǔ)充國(guó)內(nèi)庫(kù)存，其月度進(jìn)口數(shù)量也不會(huì)超過1船（約6萬(wàn)噸）。在這一背景下，我們認(rèn)為澳大利亞在短期內(nèi)撼動(dòng)國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口供需格局的能力不強(qiáng)，除非在7-8月加菜籽結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存嚴(yán)重偏低，無(wú)法滿足中國(guó)市場(chǎng)需求，中國(guó)才有可能提高澳菜籽進(jìn)口意愿。換言之，對(duì)于05合約我們認(rèn)為澳菜籽實(shí)質(zhì)影響有限，09合約則需要關(guān)注加拿大的實(shí)際出口情況。